序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇金融市場風(fēng)險分析，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

1.有利于保持國際融資渠道的暢通。從市場的一般功能看，國際金融市場有利于保持國際融資渠道的暢通，為世界各國提供一個充分利用閑置資本和籌集發(fā)展經(jīng)濟(jì)所需資金的重要場所。

2.加速生產(chǎn)和資本的國際化。國際金融市場的存在和發(fā)展為國際投資的擴(kuò)大和國際貿(mào)易的發(fā)展創(chuàng)造了條件，從而加速了生產(chǎn)和資本的國際化。

二、國際金融市場存在的風(fēng)險分析

1.價格風(fēng)險將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹贫蕊L(fēng)險。2007年美國次貨危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的創(chuàng)傷，由其延伸出許多的金融衍生品信用風(fēng)險，從這些風(fēng)險來看，未來有可能會產(chǎn)生金融市場風(fēng)險到金融監(jiān)管制度風(fēng)險的一個轉(zhuǎn)變，金融市場的價格風(fēng)險也將轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谛庞蔑L(fēng)險。價格風(fēng)險將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹贫蕊L(fēng)險的轉(zhuǎn)變可能會對市場造成一定的恐慌，嚴(yán)重的話可能會導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的信用失控。

2.金融產(chǎn)品風(fēng)險轉(zhuǎn)為資源價格風(fēng)險。因為國際金融市場對美元利率、美元匯率及美國股市的變化表示擔(dān)憂，所以按美元計價資產(chǎn)的價值將會下跌，因此由美元主導(dǎo)且由美國引導(dǎo)的國際金融信用問題將會更加突出。該現(xiàn)象說明國際金融風(fēng)險與資源價格風(fēng)險具有緊密的聯(lián)系，這就使得市場和政策調(diào)整的復(fù)雜性大大增加。美元在國際金融中具有重要地位，美元作為國際大宗商品的報價和計價貨幣，其變化包括下跌或者是不穩(wěn)定，都可能會繼續(xù)推升資源價格上升。因此，各國的資源戰(zhàn)略會促使金融風(fēng)險轉(zhuǎn)化為資源價格風(fēng)險，嚴(yán)重的情況下可能演變?yōu)槭袌鑫C(jī)。

3.經(jīng)濟(jì)全球化轉(zhuǎn)為投資全球化風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢是全球經(jīng)濟(jì)合作必然的結(jié)果，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，各個國家或者各個經(jīng)濟(jì)體之間產(chǎn)生了越來越密切的關(guān)系，由此引起的資本的流動速度與期望效益同金融投資之間的關(guān)聯(lián)就俞顯緊密。價格與收益之間密切相關(guān)，收益與相關(guān)政策變化之間密切相關(guān)，這會引起流動性過剩的現(xiàn)象并最終會形成投資全球化的新局面。與此同時，各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與背景的差異創(chuàng)造了投資博弈的有效空間和條件，使得價格博弈、收益與風(fēng)險平衡將形成投資全球化的一種溢價效應(yīng)。而投資全球化將集中于金融產(chǎn)品的價格上漲與投資收益相互攀比的投資溢價擴(kuò)大上，對沖基金的影響將更為顯著。

三、國際金融市場的發(fā)展趨勢

1.國際金融市場的一體化。當(dāng)今電子計算機(jī)技術(shù)高速發(fā)展，衛(wèi)星通訊也得到了前所未有的應(yīng)用，這使得當(dāng)前雖然分散在各個國家不同的金融市場但卻有著密切聯(lián)系的全球性資金調(diào)撥和資金融通在短時間乃至數(shù)秒內(nèi)完成成為可能。而且，數(shù)年來跨國銀行也得到了飛速的發(fā)展，這使得國際金融中心發(fā)生了由少數(shù)幾個發(fā)達(dá)國家的金融市場向全球更多發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家的金融市場的一個轉(zhuǎn)變。所以，各個金融市場與金融機(jī)構(gòu)一起構(gòu)成了一個全時區(qū)、全方位的一體化國際金融市場。這也是國際金融市場一體化的重要表現(xiàn)。

2.國際金融市場的證券化。在第二次大戰(zhàn)后，國際銀行貨款在國際融資中始終保持最重要的地位，并于1980年達(dá)到頂峰，占國際信貨總額的比重高達(dá)85%。但1981年開始出現(xiàn)了一個轉(zhuǎn)折，國際銀行貨款在國際信貨總額的占有率逐漸下降，到了八十年代中期，國際證券成為國際融資的主要渠道，國際銀行貨款的最重要的地位已經(jīng)完全被國際證券取代。有數(shù)據(jù)顯示，1985年，國際銀行貨款占國際信貨總額為41%，國際債券發(fā)行額則占59%，到了1986年國際銀行貨款占國際信貨總額迅速縮減為29%，而國際債券發(fā)行額占有率飛升為71%。在以后的十幾年內(nèi)國際證券也一直保持著其主渠道地位，國際金融市場的證券化似乎已經(jīng)成為了不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

篇2

金融市場是一個用來資金融通的場所。在資金的對換和流轉(zhuǎn)的過程當(dāng)中，都存在著一定的風(fēng)險。這種風(fēng)險不僅僅是來自于金融市場內(nèi)部的調(diào)控，多半還有來自金融市場外部的影響，以及多種市場因素的缺陷導(dǎo)致的風(fēng)險。

二、制度缺陷是中國城鎮(zhèn)金融市場風(fēng)險的根本原因

1.城鎮(zhèn)金融市場微觀基礎(chǔ)薄弱

金融市場的建立，離不開上市公司的基礎(chǔ)建設(shè)。上市公司的業(yè)績同時也決定著金融市場的良性發(fā)展。我國的上市公司普遍規(guī)模較小，所流通股份還不足以總股份的20%。這就導(dǎo)致中國的金融市場不能進(jìn)行及時的產(chǎn)權(quán)流動，使金融市場容易控，造成金融風(fēng)險隱患的存在。在金融市場中，中小型企業(yè)不能夠起到良好的基礎(chǔ)建設(shè)作用，使我國的城鎮(zhèn)金融市場的基礎(chǔ)薄弱不穩(wěn)定，不能及時的進(jìn)行資源優(yōu)化，導(dǎo)致資金鏈的斷裂，甚至企業(yè)虧損等現(xiàn)象的發(fā)生。

2.企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度不完善

一個良性發(fā)展的企業(yè)應(yīng)制定完善的產(chǎn)權(quán)制度。我國大多數(shù)的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度都存在著不完善的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流通性差，也不利于投資者的投資取向，影響投資收益等問題的存在。股票在企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)中作為虛擬資本的存在也有著重要的作用，但在現(xiàn)如今的金融市場中，國家股和法人股的封閉性對企業(yè)股票的運(yùn)營造成很大的影響。在不同類型的股票當(dāng)中，股票的權(quán)利和意義也有所不同，企業(yè)對股票的監(jiān)管懈怠也很大的削弱了投資者的投資欲望。還有，股票的所屬關(guān)系形成了惡劣的循環(huán)。國有資產(chǎn)由于多次的委托，使企業(yè)的產(chǎn)權(quán)造成主體的缺失，形成了國有股票的無人監(jiān)管的情形。

三、金融市場不完善是城鎮(zhèn)金融市場不完善直接原因

我國城鎮(zhèn)金融市場的不完善是導(dǎo)致城鎮(zhèn)金融制度形成缺陷的重要形式。

1.城鎮(zhèn)金融市場總體結(jié)構(gòu)不完善

城鎮(zhèn)金融市場結(jié)構(gòu)是金融市場對市場經(jīng)濟(jì)的支撐以及各部分協(xié)調(diào)、合理發(fā)展的重要保證。由于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的不健全以及市場結(jié)構(gòu)的不合理，都是導(dǎo)致金融市場總體結(jié)構(gòu)不完善的關(guān)鍵所在。其中，市場結(jié)構(gòu)的不合理是導(dǎo)致金融市場總體結(jié)構(gòu)不完善的重要因素。針對這一原因，我們進(jìn)行了一些具體的分析。

首先，相對于間接融資而言，直接融資市場發(fā)展滯后。從各國金融發(fā)展的歷史來看，直接融資往往因為自身的優(yōu)勢逐漸在融資上占據(jù)主體地位，而中國企業(yè)在很大程度上仍依賴銀行貸款來維持自身的生存與發(fā)展，企業(yè)負(fù)債率普遍比較高。這種過度依賴間接融資的金融體系難以發(fā)揮資金所有者對企業(yè)資本的監(jiān)督作用，企業(yè)擁有資產(chǎn)權(quán)利卻不承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營者不顧投資人的利益而冒險經(jīng)營，使股權(quán)人與債權(quán)人都面臨較大的風(fēng)險。

其次，相對于股票市場而言，企業(yè)債券市場發(fā)展滯后。近年來中國證券市場雖然取得了較大的發(fā)展，但主要體現(xiàn)在股票市場上，企業(yè)債券市場在國家嚴(yán)格控制之下發(fā)展遲緩。這種畸形的結(jié)構(gòu)使企業(yè)在需要短期流動資金時不得不負(fù)擔(dān)很高的銀行利息成本，而目前多數(shù)企業(yè)盈利能力有限，高成本的銀行負(fù)債無疑增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

2.投資主體不完善

投資者作為企業(yè)資金的主要提供者，對金融市場的良性運(yùn)轉(zhuǎn)起到了關(guān)鍵的作用。由于我國的城鎮(zhèn)金融市場形成時間短，發(fā)展速度慢，投資者的素質(zhì)普遍偏低，導(dǎo)致金融市場的正常健康運(yùn)行受到了嚴(yán)重的影響。企業(yè)只有得到投資者大量的長期的有效投資，企業(yè)才有運(yùn)行的資本和動力。投資主體的不完善就會使企業(yè)的運(yùn)行和操作形成阻礙。我國現(xiàn)如今的投資力度弱，強(qiáng)度小，不能夠滿足企業(yè)發(fā)展的有力條件，這也對我國城鎮(zhèn)金融市場造成一定量的風(fēng)險。絕大多數(shù)的投資者不能進(jìn)行理性的投資操作，有盲目跟風(fēng)的現(xiàn)象存在，這也導(dǎo)致了大量的資金浪費(fèi)，對金融市場的良性發(fā)展造成了不利的反作用。

四、關(guān)于中國城鎮(zhèn)金融市場風(fēng)險的對策建議

1.首先要確立和完善企業(yè)內(nèi)部制度，加強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)作力度。同時也要恢復(fù)國家股和法人股的在金融市場當(dāng)中的流通，使股民與投資者產(chǎn)生購買和投資的欲望。其次要調(diào)整企業(yè)的發(fā)展方向，強(qiáng)化企業(yè)發(fā)展理念，從制度上杜絕風(fēng)險的發(fā)生。

2.對我國的城鎮(zhèn)金融市場進(jìn)行改革，借鑒和學(xué)習(xí)別國的制度體制。國家要出臺相應(yīng)的管理政策，嚴(yán)格執(zhí)法，使我國的城鎮(zhèn)金融市場能夠在國家強(qiáng)有力的法律約束下穩(wěn)定健康的發(fā)展。但是在管理的同時，國家要減少政策對市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的干預(yù)，要讓我國的金融市場有一個完全宏觀的發(fā)展空間。

3.要加強(qiáng)對我國城鎮(zhèn)金融市場的監(jiān)管力度。國家使用強(qiáng)有力的法律作為金融市場規(guī)范制度的約束，同時也要對金融機(jī)構(gòu)部門的建立進(jìn)行嚴(yán)格的審查，這就需要在建設(shè)金融機(jī)構(gòu)的同時加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè)的監(jiān)管，對存在的風(fēng)險隱患進(jìn)行及時的消除。

篇3

關(guān)鍵詞 電力市場；金融風(fēng)險；VaR；歷史模擬方法

中圖分類號 F123.9； 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引入

電價的異常波動帶來了巨大的金融風(fēng)險，近年由于用電高峰的出現(xiàn)，拉閘限電情況日益加劇，對電力市場金融風(fēng)險進(jìn)行評估具有重要的現(xiàn)實意義。本文擬采用VaR分析中的歷史模擬法方法，對電力市場風(fēng)險進(jìn)行分析，以更好的規(guī)避和防范市場風(fēng)險,促進(jìn)電力市場的穩(wěn)定發(fā)展。

VaR的含義為(市場正常波動條件下)，在一定的概率水平(置信度)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失?？杀硎緸椋篜rob(P>PVaR)=1-c。公式中，P為金融資產(chǎn)或證券組合在持有期t內(nèi)的損失；PVaR為置信水平c下處于風(fēng)險中的價值。

VaR計算主要涉及兩個因素：目標(biāo)時段和置信水平。目標(biāo)時段是指我們計算的是未來多長時間內(nèi)組合的VaR，它的確定主要依賴于投資組合中資產(chǎn)的流動性而定，一般取為1天，1周，10天或1月；置信水平的確定主要取決于風(fēng)險管理者的風(fēng)險態(tài)度，一般取90％一99.9％。

二、VaR方法下研究電力市場金融風(fēng)險

1．歷史模擬法的含義

歷史模擬法是假定采樣周期中收益率的分布不變, 借助于計算過去一段時間內(nèi)的資產(chǎn)組合風(fēng)險收益的頻率分布, 通過找到歷史上一段時間內(nèi)的平均收益, 以及既定置信水平下的最低收益水平, 推算VaR的值, 其隱含的假定是歷史變化在未來可以重現(xiàn)。

考慮一個證券組合VP，其市場因子為F(i)(i=1,2,…,n),計算95％置信度下的日VaR值。首先預(yù)測市場因子的日波動性，選取市場因子過去101個交易日的歷史價格序列，得到市場因子的100個日變化：

F(i)的歷史價格水平向量 觀測到的變化向量

假定這100個變化在未來的一天都可能出現(xiàn)。對于每一個市場因子，將其當(dāng)前值F(i)和觀測的變化向量相加。得到市場因子的未來可能價格水平，以向量AF(i)n表示：（見圖2）根據(jù)相關(guān)定價公式，可以計算出市場因子當(dāng)前價值和未來的可能價值。于是，可求出組合的未來損益：

將損益從大到小排列，得到組合的未來收益分布，根據(jù)95％的置信度下的分為數(shù)，可以求出PVaR的值。

歷史模擬法直觀、計算簡單、容易接受。他是一種非參數(shù)方法，不需要假定市場因子變化的統(tǒng)計分布，無須估計波動性、相關(guān)性等各種參數(shù)，避免了模型風(fēng)險?？梢赃x取101個交易日的日平均清算電價，由此求得100個波動值，那么下一日產(chǎn)生的波動值也應(yīng)該處于這100個價格波動值的范圍內(nèi)，且該波動值服從一定的概率分布。分別選取電價向上、向下波動率不超過5％的波動值作為電價波動的上、下極值。從而算出次日的日平均清算電價的上、下極值。結(jié)合電力公司的毛利潤，算出電力公司的電費(fèi)支出上、下限。在將計算結(jié)果進(jìn)行驗證。達(dá)到電力風(fēng)險的規(guī)避作用。

2．?dāng)?shù)據(jù)分析與實證過程

歷史模擬方法在電力市場金融風(fēng)險評估中首先假定考察日期為2006年9月20日，當(dāng)日某省整個電力市場平均清算電價（按電量加權(quán)平均計算得到）為275.23元/（MW.h），希望分析得到次日（即2006年9月21日）電價在某一置信度（95%）下可能出現(xiàn)的上限 和下限值，并估算相應(yīng)的電費(fèi)支出和毛利潤的上限和下限值。其中電價上限是指次日電價超過該上限的概率為5%的電價值，電價下限是指次日電價超過該下限的概率為95%的電價值。

確定電價的樣本區(qū)間為2006年6月12日-2006年9月20日的101個交易日，得到這101個交易日的日平均清算電價。計算可能產(chǎn)生的電價波動值:利用所選取得101個交易日的日平均電價序列，可得2006年月12日-2006年9月20日的平均清算電價的100個波動值。那么，在通長情況下可以認(rèn)為，2006年月20日-2006年月21日電力市場的日平均清算電價所產(chǎn)生的波動值應(yīng)該處于這100個價格波動值的范圍內(nèi)，該價格波動值服從一定的概率分布。將市場日平均清算電價波動值按大小排序。得到從日下跌289.67元/（MW.h）的電價負(fù)波動到日上升249.72元/（MW.h）的電價正波動的排序。

3．用歷史模擬方法計算VaR值

A.波動上極限Pup：

選取電價向上波動概率不超過5%（95%置信度下），的波動值作為電價波動上限值，即認(rèn)為次日日平均清算電價波動一般不會超過該值?？芍?，電價波動上限值為自小到大第95個波動值，即157.93元/（MW.h）。

B.波動下極限Pdown：:

選取電價向下波動概率不超過5%（95%置信度下），的波動值作為電價波動下限值，即認(rèn)為次日日平均清算電價波動一般不會低于該值。從表可知，電價波動下限值為自大到小第95個波動值，即-162.46元/（MW.h）。

C.次日的日平均清算電價上限值

PU=P07.9.20+Pup

=275.23元/（MW.h）+159.93元/（MW.h）

=435.16元/（MW.h）

D.次日的日平均清算電價下限值

PL=P07.9.20+ Pdown

=275.23元/（MW.h）+[-162.46元/（MW.h）]

=112.77元/（MW.h）

可知，2007年9月21日的電價處于上、下限[435.16元/（MW.h），112.77元/（MW.h）]

之間的概率為90%

4．利潤模型

某市電力市場中，市電力公司起到了單一購買者的作用，假設(shè)它的購電來源主要包括三部分:電力市場內(nèi)的競價機(jī)組，某地區(qū)(這里假定為華中地區(qū))售電，市場外的非競價機(jī)組[36,37]。競價機(jī)組的購電電價P1由市場清除電價決定。華中售電和非競價機(jī)組的購電價格則是由市電力公司與對方商定后，以合同形式按某一確定的價格P2 購買，電力公司從電力市場購買電能，然后把所有電量以國家規(guī)定的價格約595元/（MW.h）統(tǒng)一向所有用戶售電。在忽略網(wǎng)絡(luò)損耗的情況下，由此，電力公司的毛利潤為: M = P0?Q - [(1-k) P1?Q1+k Pc?Q1 +P2?Q2]（1）其中: P0為電力公司的售電價格，目前，該市對工業(yè)、商業(yè)和居民用戶采用不同的電價，將各種電價平均后得到的總體平均電價，本文計算中統(tǒng)一取售電價格P0為595元/（MW.h）；Q為電力公司通過電力市場購入的總電量，也等于售電量；P1為競價機(jī)組部分電量的市場清除電價(按電量加權(quán)平均計算得到)；Q1為電力公司通過電力市場購入的競價部分的電量;P2為非競價機(jī)組和華中售電部分電量的平均電價，一般是每年商定一次，因此可以認(rèn)為是固定值，這里統(tǒng)一近似取平均電價400元/（MW.h）；Pc為競價機(jī)組平均合約電價（近似取350元/（MW.h））；Q2為通過非競價機(jī)組和華中售電部分購入的總電量。上式（1）中的項目有關(guān)系: Q = Q1 +Q2 （2）

考慮到目前短期負(fù)荷預(yù)測的精度較高，式（1）中的總用電量Q可以通過負(fù)荷預(yù)測得到。由于該預(yù)測值與次日的實際用電量不會相差太大(一般不大于5%，通常在1%～3%)，故公式中的總用電量可以用預(yù)測值Q0來表示，設(shè)為一固定值。故式（2）表達(dá)為: M = P0?Q - [(1-0.8) P1?Q1+0.8?350Q1 +400?Q2]（3）式中，Q2是由省電力調(diào)度中心統(tǒng)一安排，為某一固定值，于是購入的競價機(jī)組部分電量Q1也是一固定值。通過華中售電和非競價機(jī)組購入的兩部分電量，其價格和電量都是固定的，所以它們對于毛利潤的影響是相同的。在這里可以將它們合并，均看成通過市場外部購入的電量，其購電總量為Q2，購電平均價格取400元/(MW?h)。 故式（1）又可競價機(jī)組電費(fèi)支出描述為: M1 = (1-k) P1?Q1+k Pc?Q1（4）競價機(jī)組、非競價機(jī)組和華中售電總電量的電費(fèi)支出為: M2 = (1-k) P1?Q1+k Pc?Q1 + P2?Q2（5）上式（4）可以計算電力公司的毛利潤，將上式中的P1替換為Pup， Pdown 可以計算出相應(yīng)的毛利潤的上、下限預(yù)測值（在95%置信度下）。同理，由（4），（5）計算出電力公司的電費(fèi)支出及其上、下限。表1給出2006年9月21日相應(yīng)的計算結(jié)果。

表1預(yù)測數(shù)據(jù)

5．返回檢驗

為了驗證歷史模擬方法模型的有效性，需要對結(jié)果進(jìn)行返回檢驗。以2006年1月1日的數(shù)據(jù)為例，當(dāng)日毛利潤的上限、下限分別為4381.07萬元和3788.11萬元，由當(dāng)日的電價實際值算得的毛利潤的實際值為4047.41萬元，這個值落在預(yù)測值的上、下限之間。上述預(yù)測是在95%的置信度下，所以理想的情況應(yīng)該是，實際值超過預(yù)測值上限和低于預(yù)測值下限的比例各為5%（即為風(fēng)險出現(xiàn)的概率）。只要風(fēng)險分析的方法正確，且數(shù)據(jù)樣本足夠多，最后的計算統(tǒng)計結(jié)果應(yīng)該與理想情況比較接近。我們?nèi)?006年的市場運(yùn)行數(shù)據(jù)作為初始?xì)v史樣本數(shù)據(jù)，對2006年1月1日-2006年9月20日（共262天）的市場數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險統(tǒng)計校驗。由于歷史數(shù)據(jù)還不夠多，為了充分利用已有的歷史數(shù)據(jù)資源，在校驗完一組數(shù)據(jù)后，就把它也納入歷史數(shù)據(jù)，計算得到2006年1月1日至2006年9月20日共262天的VaR預(yù)測值，它們和實際值的校驗結(jié)果如表2所示。

表2的結(jié)果顯示，采用上述計算方法得到的2002年1月1日2002年9月21日的預(yù)測值，與該電力市場實際運(yùn)行數(shù)據(jù)比較一致。在262天中，實際值大于預(yù)測值上限的天數(shù)為11天，實際值小于預(yù)測值下限的天數(shù)為13天，所以最后得到的實際值大于上限的天數(shù)所占比例為4.20%，實際值小于下限的天數(shù)所占比例均為4.96%，很接近理想值5%。由此可見，VaR歷史模擬法預(yù)測電力市場金融風(fēng)險是可行的。由此可見，VaR歷史模擬法可以實現(xiàn)對電力市場金融風(fēng)險的定量分析，且具有較好的預(yù)測結(jié)果。

表2結(jié)果校驗

三、總結(jié)

金融市場中的VaR方法可以很好地分析股票市場中的股票價格波動風(fēng)險，由于電力市場中的金融風(fēng)險主要源于電價的波動，因此也可以將VaR方法引入電力市場的電價波動分析中，從而實現(xiàn)對電力市場金融風(fēng)險的分析計算。

歷史模擬法概念直觀、計算簡單、實施方便，容易被風(fēng)險管理者和監(jiān)管當(dāng)局接受。另外，它是一種非參數(shù)方法，不需要假定市場因子變化的統(tǒng)計分布，無須估計波動性、相關(guān)性等各種參數(shù)。因此，它沒有參數(shù)估計的風(fēng)險，從而避免了模型風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)

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篇4

關(guān)鍵詞：時變參數(shù)；遺忘因子；Kalman濾波；置信區(qū)間

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）03-0153-02

1 引言

基于核估計的歷史模擬法是標(biāo)準(zhǔn)歷史模擬法的改進(jìn)，它給出了可以評估VaR精度的標(biāo)準(zhǔn)誤差信息，即VAR準(zhǔn)確性下降的原因――模型原因或市場條件變化原因，并克服了樣本容量選取困難等缺。其本質(zhì)是對標(biāo)準(zhǔn)歷史模擬法中直方圖的推廣，給出平滑形式的概率密度估計。

關(guān)于資本資產(chǎn)定價模型中Beta系數(shù)的時變性已經(jīng)有很多文獻(xiàn)討論過，盡管單因數(shù)的資本資產(chǎn)定價模型經(jīng)歷近20年仍然具有強(qiáng)大的生命力，但是就刻畫預(yù)期收益率的截面特性而言，多因素模型被證明比其更符合經(jīng)驗數(shù)據(jù)。國外Swhwert and Seguin利用單因素模型得到時變的Beta值，他們發(fā)現(xiàn)均值調(diào)整收益與公司規(guī)模有關(guān)，若考慮到收益誤差的異方差性，相關(guān)性更加明顯。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，若要求出某種股票在均衡情況下的收益，必須了解其風(fēng)險指標(biāo)，即Beta系數(shù)值。如果根據(jù)該種股票收益和市場組合收益的歷史數(shù)據(jù)，則我們就可以由如下資本資產(chǎn)定價模型：rit+ai+βirmt+εi（其中rit和rmt分別是第i支股票收益率和市場組合收益率）求出Beta值。通常根據(jù)Beta的值可以將證券進(jìn)行分類，我們將貝塔值大于1的證券稱為進(jìn)取型證券，在牛市時，這樣的證券價格上升速度比整個市場價格上升更快，而在熊市中，比整個市場的證券價格上升也更迅速；若貝塔值小于1，我們稱其為保守型證券，其收益波動的幅度小于整個市場收益波動的幅度；若貝塔值等于1的證券成為中性證券，就平均值而言他們的價格隨市場變化而波動。 CAPM的一個突出優(yōu)點(diǎn)在于，它能夠以無風(fēng)險利率加風(fēng)險益價的簡單方式來估計出特定的股票（股票組合）一個時期的預(yù)期回報率。在實際的金融市場中Beta受到多種因素影響而表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)牟环€(wěn)定性。如果股票的系統(tǒng)風(fēng)險增加，Beta也會增加，如果系統(tǒng)風(fēng)險降低，則貝塔值將減少。另外，公司的財務(wù)和運(yùn)營決策也會改變公司股票的Beta值，因此要保持其值不變和穩(wěn)定，是不可能的，用帶時變性的參數(shù)模型來改進(jìn)單一的CAPM是合理的。為此，本文主要對CAPM模型進(jìn)行改進(jìn)，考慮Beta的時變性和隨機(jī)性。

2 模型及算法理論介紹

(1)金融市場風(fēng)險值（VAR）測量的算法理論過程。

本文選取高斯核即標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布密度函數(shù)作為損益的概率密度估計。概率密度函數(shù)的核估計表示為：

f^(x)=1nh∑ni=1kx-xihj

其中，n是樣本容量，h是窗寬，k(x)=12πe-x22。

根據(jù)核估計窗寬最佳選擇理論：h過大會引起過度平滑，偏誤較大，但是估計的方差卻好。而h過小會引起光滑不足，方差過大，但是偏誤卻好。因此窗寬的選取應(yīng)兼顧偏誤和估計量方差，具體說h選取應(yīng)該使誤差平方的期望值達(dá)到最小，即極小化：

E(f^h(x)-f(x))2=(Ef^h(x)-f(x))2+Var(f^h(x))

可以證明在一般正則條件下，上式極小化的任何h取值一定與n-15成正比。比例因子依賴于數(shù)據(jù)的真實分布。通過計算的最佳窗寬為：

h=1.059σn-15，其中n是樣本容量，σ是樣本標(biāo)準(zhǔn)差；

（2）根據(jù)高斯核密度估計計算市場風(fēng)險值

由核密度估計算，第j次序統(tǒng)計量的密度函數(shù)，

gj(x)=n!j!(n-j)!f(x)F(x)j-1(1-F(X)n-j)

其中，f(x)=1nh∑ni=1k(x-xih),F(xi)=∑im=1f(xm)

其均值就是市場風(fēng)險值，從估計的標(biāo)準(zhǔn)誤差，可以給出市場風(fēng)險值的置信區(qū)間。

3 金融市場風(fēng)險動態(tài)分析

假若時變系數(shù)B滿足如下方程：

B(t)的平均值是Mb=0.51850935186693。根據(jù)分類商業(yè)類證券可認(rèn)為是保守型證券，從圖中也可以看出貝塔值并不穩(wěn)定，而是隨時間無規(guī)律擺動。

參考文獻(xiàn)

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篇5

【關(guān)鍵詞】國際金融風(fēng)險；類型；作用；機(jī)遇；風(fēng)險

一、國際金融市場的含義和分類

（一）國際金融市場的基本含義

國際金融市場的含義有狹義和廣義兩個維度的定義。首先，從狹義上來說，國際金融市場說白了就是國際之間所進(jìn)行短期以及長期借貸的場所。但是，從廣義層面來講，國際金融市場一般是指所有國家在國際上的金融業(yè)務(wù)往來，在國際層面和領(lǐng)域中參加活動的場所。這些國際金融活動既可以是居民國與居民國之間的業(yè)務(wù)往來，也可以在居民國和非居民國之間開展。在我們的現(xiàn)實生活中，當(dāng)我們談到國際金融市場時，一般指的是廣義角度所定義的國際金融市場。

（二）國際金融市場的分類

對于國際金融市場的分類根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)有不同的分類方法，我們可以采取不同的標(biāo)準(zhǔn)。比如說，可以通過國際金融市場的種類、經(jīng)營業(yè)務(wù)以及市場的性質(zhì)三個不同的維度來對國際金融市場進(jìn)行大致的劃分。按照國際金融市場性質(zhì)的不同可以將國際金融市場分為傳統(tǒng)的國際金融市場以及離岸國際金融市場。大家可能對離岸金融市場不是很了解，離岸金融市場具體是指，在進(jìn)行相關(guān)交易的過程中，一切可以相互間自由兌換的貨幣都會被涉及到，同時它們將會在國際金融市場所在的國家的一些非居民國之間進(jìn)行主體的交易，在這個階段所進(jìn)行的國際金融交易不會受到任何國家任何地區(qū)的管理和約束，當(dāng)然也不會受到這些國家的金融制度和相關(guān)的法律法規(guī)的制約。

按照國際金融市場的種類來劃分，可以分為兩類，其一是國際資本市場，其二是國際貨幣市場。這兩類的金融市場還能夠按照金融期貨的期限長短進(jìn)行更加細(xì)致的劃分。對于國際資本市場是指那些資金的借貸期限較長，通常都是一年以上的，而且還需要這個期間交易市場曾經(jīng)發(fā)過證券或者說是參與過中長期信貸業(yè)務(wù)的。而對于國際貨幣市場，借貸期限相對較短，通常低于一年。

按照國際金融市場的經(jīng)營業(yè)務(wù)來劃分，國際金融市場可以被分成大概三個部分，劃分成國際資金市場、國際外匯市場以及證券市場等。國際資本市場是指那些借款期限相對較長，長于一年的市場；而對于國際外匯市場是指有大量存在的外匯需求者和提供者進(jìn)行交易的場所，交易場所可以對外匯資金進(jìn)行清算以及調(diào)撥，目前主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)是期權(quán)交易以及期貨交易等等。證券市場應(yīng)該是大家最熟悉的，一般來說，是金融市場的一個很重要的組成部分，通常是一些市場上流通的股票以及相關(guān)的債券在這個市場上進(jìn)行交易，是大家最直接接觸的一個市場。

二、國際金融市場的主要作用

國際資本能夠在本國流動，不僅僅能使資本的輸入國所獲得的資本得到大幅度的增值，同時還能讓這個國家的經(jīng)濟(jì)得到很大的發(fā)展；與此同時，國際金融市場的存在對于全球的整體經(jīng)濟(jì)有很大的作用，能夠在很大程度上促進(jìn)國家金融市場的發(fā)展。目前國際金融市場最大的作用就是放大效應(yīng)。當(dāng)有資金在國際之間流動的時候，一些國家的部分機(jī)制會對整個的國際金融市場產(chǎn)生影響，讓全球經(jīng)濟(jì)發(fā)揮出最大的作用。杠桿效應(yīng)和羊群效應(yīng)就很容易在這種情況下產(chǎn)生，當(dāng)一定數(shù)量的國際資本能夠控制名義額，并讓它能夠超過單純的金融交易的時候，在這種情況下會產(chǎn)生諸多的衍生工具交易，這就是我們常常指的杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)其實是可以借助于衍生工具，來達(dá)到控制衍生金融市場價格的作用，最終會帶來一國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)相互作用、相互影響的效果。羊群效應(yīng)是指交易的行為受到了心里預(yù)期的作用，出現(xiàn)了十分濃厚的投機(jī)氛圍，或者會出現(xiàn)金融市場不確定性較大的短期的國際資金的流動。在這樣的情況下，人們不能夠根據(jù)自己的真實的想法做出對應(yīng)的決策，這就需要對別人的心理狀態(tài)進(jìn)行揣摩，最終促進(jìn)交易的形成。換句話說，羊群效應(yīng)是需要有一個能夠起帶頭作用的人，然后大家都跟著他來進(jìn)行交易。當(dāng)前階段，有很多的人以及公司會利用羊群效應(yīng)來進(jìn)行相應(yīng)的投資，這提高了國際資金的流動性，這些投資者會采取一些措施，諸如通過大力的宣傳來左右市場上信息的動向，制造恐怖氛圍，這樣資金的使用效果并不能達(dá)到最佳狀態(tài)。

三、國際金融市場面臨的機(jī)遇

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化，機(jī)遇和風(fēng)險是并存的。國際金融市場的快速發(fā)展，給全球的經(jīng)濟(jì)帶來了很大的機(jī)遇。

（一）國際金融市場的統(tǒng)一化

在當(dāng)今社會，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”的不斷發(fā)展和普及，科學(xué)技術(shù)日新月異，這是一個信息爆炸的時代，信息讓全球變成了一個地球村，讓全球各個國家之間聯(lián)系的更加緊密。由于技術(shù)的進(jìn)步，讓全球范圍內(nèi)的資金流轉(zhuǎn)和資金劃轉(zhuǎn)變得十分便捷，能夠在短時間內(nèi)就流轉(zhuǎn)劃撥到位。根據(jù)相關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計所得，在以前世界上只有極少數(shù)幾個國家參與到全球的金融業(yè)務(wù)中來，而且還被其中的個別國家操縱，其他國家的話語權(quán)極低。但是，在當(dāng)今社會，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，信息科技也得到了極大的進(jìn)步，因此越來越多的國家以積極的姿態(tài)加入到國際金融市場中來，讓全球的資金得到最大化的分配和流動，促進(jìn)參與的各個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前世界范圍內(nèi)開始出現(xiàn)跨國銀行，這使得原本的只有發(fā)達(dá)國家參與的國際金融市場逐漸演變成了發(fā)展中國家也能積極參與的國際金融市場，國際金融市場有了新鮮血液的加入，注入了新的力量?，F(xiàn)在，國際金融市場已經(jīng)發(fā)展成了一個包容性的、涵蓋不同性質(zhì)國家的統(tǒng)一化的局面。

（二）越來越重視金融產(chǎn)品的創(chuàng)新

在當(dāng)今這個快速發(fā)展的時期，對于任何一個行業(yè)，一個領(lǐng)域來說，創(chuàng)新是發(fā)展的新動力，能夠很好的促進(jìn)行業(yè)和領(lǐng)域的發(fā)展，也是目前時代所必須的。只有具備了較高的創(chuàng)新意識以及較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，積極努力的對自身的產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行一定的創(chuàng)新，才能夠讓自己在行業(yè)里或者領(lǐng)域里有一席之地，同時也能促進(jìn)行業(yè)或者領(lǐng)域的向前發(fā)展。同樣的道理，對于國際金融市場來說，創(chuàng)新也同樣重要。隨著消費(fèi)者思想水平的提高以及對金融產(chǎn)品多樣化需求的增強(qiáng)，現(xiàn)有的金融產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)不能滿足消費(fèi)者的需求。如果金融機(jī)構(gòu)還只是停留在原有的狀態(tài)，不大膽進(jìn)行創(chuàng)新，大力研發(fā)新的產(chǎn)品和提供新的服務(wù)，研發(fā)屬于自己的品牌，塑造自己的形象，這在很大程度上會阻礙國際金融市場的發(fā)展。所以，為了更好的滿足消費(fèi)者的不同需求，給消費(fèi)者提供更多的選擇，現(xiàn)在的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始意識到金融創(chuàng)新的重要性，也在這方面不斷的努力，大力引進(jìn)有創(chuàng)新意識的人才，加大在創(chuàng)新方面的資金投入力度，給整個世界帶來一股創(chuàng)新的潮流，國際金融市場呈現(xiàn)出一片良好的創(chuàng)新發(fā)展態(tài)勢。

（三）不斷朝著證券化的方向轉(zhuǎn)變

從很早開始，國際金融市場融資中最為關(guān)鍵的一部分就是國際銀行貸款，這種方式的融資方式雖然一直以來都發(fā)展甚好，但是后來卻呈現(xiàn)出下降的趨勢。當(dāng)前階段隨著國際證券化的出現(xiàn)，加上良好的發(fā)展態(tài)勢，讓國際銀行貸款不再是國際金融市場的最為主要的融資方式。國際證券化也已經(jīng)成為了國際金融融資的主要方式之一，和國際銀行貸款一樣在國際金融市場上發(fā)揮著重要的作用。國際證券化已經(jīng)成為很多公司的首要選擇，是一個很受歡迎的融資方式。

四、國際金融市場面臨的風(fēng)險

（一）風(fēng)險由經(jīng)濟(jì)全球化逐漸向投資全球化的方向轉(zhuǎn)變

伴隨著國際經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展，世界上的各個國家都取得了很大的發(fā)展，各個國家之間的聯(lián)系也日益緊密，交流和互動也更多了。@種不斷增強(qiáng)的聯(lián)系極其容易給國家之間帶來資本過剩的現(xiàn)象，這就直接導(dǎo)致了投資全球化的新局面的形成。而且，隨著國際金融市場的價格競爭問題以及收支平衡的問題等等的演化也逐漸將經(jīng)濟(jì)全球化推向投資全球化的發(fā)展方向。

（二）風(fēng)險由價格風(fēng)險逐漸向制度風(fēng)險的方向轉(zhuǎn)變

美國次貸危機(jī)給國際金融市場帶來了十分嚴(yán)重的影響，國際金融行業(yè)遭受了重大的打擊，伴隨著的是信用風(fēng)險的出現(xiàn)，并在進(jìn)一步的發(fā)展。伴隨著信用風(fēng)險的出現(xiàn)，極容易將國際金融風(fēng)險由以前的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)向金融監(jiān)管制度方面的風(fēng)險。不論是價格風(fēng)險還是制度風(fēng)險都會給國際金融市場帶來很大的影響，嚴(yán)重的情況下還會引發(fā)新的金融危機(jī)，給世界的各個國家?guī)砭薮蟮母弊饔谩Ｒ虼?，為了能夠降低這些風(fēng)險給國際金融市場帶來的巨大的影響，價格風(fēng)險向制度風(fēng)險的轉(zhuǎn)變應(yīng)該引起世界各國的重視，并積極采取有效的防范措施，盡可能降低風(fēng)險發(fā)生的概率，確保國際金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）風(fēng)險由金融產(chǎn)品風(fēng)險逐漸向資源價格風(fēng)險的方向轉(zhuǎn)變

雖然目前的情況是世界貨幣體系主要和美元掛鉤，但是隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來，美國的風(fēng)吹草動都會給國際金融市場帶來很大的影響，美元的匯率以及利率的變化都會帶來世界性的大變動。可見價格風(fēng)險深深地影響著國際金融市場的變化，該問題必須應(yīng)當(dāng)引起各個國家的廣泛重視，在這個方面采取相應(yīng)的措施，減小對國際金融市場的影響程度。

五、結(jié)語

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，國家之間的聯(lián)系日益緊密，國際金融市場的發(fā)展?fàn)顩r幾乎和世界上的每個國家息息相關(guān)。因此，國際金融市場的機(jī)遇和風(fēng)險不僅僅是對其自身產(chǎn)生作用，也會對這些國家產(chǎn)生影響。鑒于此，各個國家都應(yīng)當(dāng)攜手共同應(yīng)對國際金融市場所帶來的風(fēng)險，采取相應(yīng)的措施，減小風(fēng)險所帶來的影響；與此同時，還應(yīng)該抓住國際金融市場所帶來的機(jī)遇，積極努力的發(fā)展，促進(jìn)國家自身發(fā)展的同時為國際金融市場的發(fā)展做出一定的貢獻(xiàn)。

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