序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇資產(chǎn)證券化優(yōu)缺點(diǎn)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

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【摘要】本文分析比較了化解住房公積金流動(dòng)性緊張的可行措施，并探討了建立應(yīng)對(duì)住房公積金流動(dòng)性緊張的組合方案。

關(guān)鍵詞 住房公積金；流動(dòng)性；比較研究

【作者簡(jiǎn)介】盧海，江蘇省常州市公積金管理中心高級(jí)經(jīng)濟(jì)師；許珂，江蘇省常州工學(xué)院講師。

住房公積金貸款資金需求量由房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)決定，貸款資金供給量主要由歸集資金量決定，當(dāng)持續(xù)出現(xiàn)月度貸款資金需求量大于月度資金供給量的情況，供求關(guān)系失衡將導(dǎo)致住房公積金個(gè)貸率快速增長(zhǎng)，形成住房公積金流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。在防范和化解住房公積金流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)方面，目前各地住房公積金中心采用的主要調(diào)控方案有公轉(zhuǎn)商補(bǔ)息貸款和住房公積金信貸資產(chǎn)證券化。兩種方案孰優(yōu)孰劣，如何取舍需要先做一個(gè)比較分析。

一、化解住房公積金流動(dòng)性緊張的兩種方案比較

公轉(zhuǎn)商補(bǔ)息貸款和公積金信貸資產(chǎn)證券化都是化解住房公積金流動(dòng)性緊張的可選方案。

（一） 公轉(zhuǎn)商補(bǔ)息貸款的優(yōu)缺點(diǎn)

1.公轉(zhuǎn)商補(bǔ)息貸款的重要優(yōu)點(diǎn)是短期資金使用杠桿率高。公轉(zhuǎn)商補(bǔ)息貸款貼息資金成本是分?jǐn)傊琳麄€(gè)還貸周期中按年支付，短期來(lái)看，同樣的資金成本支出撬動(dòng)的貸款資金規(guī)模公轉(zhuǎn)商貸款更大。以某銀行提供的住房公積金貸款證券化方案為例（表1），假設(shè)當(dāng)期資金缺口6.19億元，未來(lái)正常情況下貸款歸集和回收資金滿足當(dāng)期貸款資金需求。由于資產(chǎn)證券化融資期內(nèi)1~7個(gè)月每期證券化償還資金不可用于還款期放貸，那么按照假設(shè)條件，就會(huì)造成新的資金缺口。根據(jù)表1累計(jì)支付證券化還貸資金貼現(xiàn)處理，約6.23億元，扣除證券化融資放貸同期回收本金貼現(xiàn)額1800萬(wàn)元后，約新產(chǎn)生當(dāng)期資金缺口6.08億元。如果假設(shè)的情況一直存在，就需要反復(fù)通過(guò)證券化融資來(lái)彌補(bǔ)當(dāng)期資金缺口，相當(dāng)于用1.95%的名義成本重復(fù)融資6億元左右，那么證券化的實(shí)際資金成本率將呈疊加遞增的情況。經(jīng)反復(fù)疊加后的實(shí)際成本也可能會(huì)高于公轉(zhuǎn)商資金總成本。只有融資后，當(dāng)期貸款資金需求降低，扣除證券化還貸支出后可貸款資金量依然能夠應(yīng)對(duì)當(dāng)期貸款資金需求，證券化過(guò)程才能中止，證券化的實(shí)際成本才能得到控制。表1顯示，7個(gè)月期的產(chǎn)品融資規(guī)模6.19億元，經(jīng)貼現(xiàn)處理后的融資成本支出為1204.12萬(wàn)元，同樣的成本支出當(dāng)年公轉(zhuǎn)商貸款規(guī)模可做到7.43億元（公轉(zhuǎn)商補(bǔ)息貸款貼息成本測(cè)算見(jiàn)表2）。

2.公轉(zhuǎn)商補(bǔ)息貸款有兩個(gè)缺點(diǎn)：一個(gè)是業(yè)務(wù)發(fā)展受銀行信貸政策、資金規(guī)模影響，中心操作的主動(dòng)性較弱；另一個(gè)是整個(gè)還貸周期較長(zhǎng)，受剛性支付的約束，資金使用總成本高。按2015年5月11日最新利率標(biāo)準(zhǔn)，公轉(zhuǎn)商貸款融資6.19億元，經(jīng)貼現(xiàn)處理后整個(gè)還貸周期累計(jì)貼息資金額達(dá)到7895.68萬(wàn)元，融資成本率為12.76%。

（二） 住房公積金貸款資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點(diǎn)

1.住房公積金貸款證券化的重要優(yōu)點(diǎn)是資金使用總成本低。仍以某銀行提供的住房公積金貸款證券化方案為例（表1），按2015年5月11日最新利率標(biāo)準(zhǔn)，住房公積金貸款證券化方案融資成本率約為1.95%。

2. 住房公積金貸款證券化有兩個(gè)缺點(diǎn)：一個(gè)是目前處于試點(diǎn)狀況，操作便捷性差，且規(guī)模受到存量貸款資金池規(guī)模限制難以做大；另一個(gè)是存在誤判的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)未來(lái)一段時(shí)期住房公積金貸款資金供給缺口的判斷是實(shí)施資產(chǎn)證券化的前提，如果誤判形勢(shì)，待證券化產(chǎn)品發(fā)行后住房市場(chǎng)形勢(shì)迅速發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么證券化產(chǎn)品的融資成本將無(wú)法通過(guò)發(fā)放貸款收益消化。或者資金缺口長(zhǎng)期存在，住房公積金貸款證券化成本將快速疊加上升。

（三） 比較的結(jié)論

通過(guò)比較我們發(fā)現(xiàn)，兩種方案各有優(yōu)缺點(diǎn)，甚至一種方案的缺點(diǎn)恰恰是另一種方案的優(yōu)點(diǎn)。兩種方案是相輔相成而不是互相替代的關(guān)系，住房公積金個(gè)人住房貸款證券化可以與公轉(zhuǎn)商補(bǔ)息貸款成為一個(gè)互為補(bǔ)充的政策組合，以豐富和完善住房公積金管理中心調(diào)整應(yīng)對(duì)公積金流動(dòng)性緊張的工具選擇。

二、應(yīng)對(duì)住房公積金流動(dòng)性緊張的組合方案應(yīng)對(duì)住房公積金流動(dòng)性緊張的組合方案，需要對(duì)公轉(zhuǎn)商補(bǔ)息貸款和住房公積金貸款證券化綜合考慮，在規(guī)模、成本兩方面做出平衡。

（一） 確定流動(dòng)性缺口

首先需要預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)中心流動(dòng)性缺口，確定公轉(zhuǎn)商補(bǔ)息貸款和住房公積金貸款證券化的總規(guī)模。假設(shè)某地住房公積金管理中心2015年1～4 月累計(jì)受理住房公積金貸款申請(qǐng)（含公轉(zhuǎn)商） 24億元，月均6億元，按此估計(jì)全年貸款申請(qǐng)總量約72億元。預(yù)計(jì)2015年歸集資金（含結(jié)息）約為78億元，按目前提取率69%計(jì)算，可供貸款資金約為24億元，全年貸款回收約27億元。歸集可貸款資金和貸款回收資金總和約為51億元，在保持貸款輪候資金量不大幅度增多的情況下，住房公積金流動(dòng)性缺口約21億元。

（二） 規(guī)模和成本的平衡測(cè)算

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 稅收問(wèn)題 資產(chǎn)管理

一、資產(chǎn)證券化的概況

（一）資產(chǎn)證券化的含義

實(shí)際上，關(guān)于資產(chǎn)證券化的界定學(xué)術(shù)界還沒(méi)有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，文章從微觀角度上去審視資產(chǎn)證券化。狹義上來(lái)講，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將未來(lái)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)，銷售給特定的人群，特定人群以資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者提供質(zhì)優(yōu)流通的證券結(jié)構(gòu)性融資服務(wù)。

（二）資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

其一，獨(dú)特的資產(chǎn)支持性。相對(duì)于傳統(tǒng)直接融資方式，資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)在于資產(chǎn)支持性，具體體現(xiàn)在可以將基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得的收益化為投資者的收益，也就是說(shuō)在此過(guò)程中的資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流不僅僅可以實(shí)現(xiàn)信用證券發(fā)行方式的優(yōu)化，還可以做好結(jié)構(gòu)調(diào)整和安排，這些都是資產(chǎn)支持性的基本要求。其二，優(yōu)越的結(jié)構(gòu)性。資產(chǎn)證券化主要體現(xiàn)在內(nèi)部結(jié)構(gòu)安排和發(fā)起人可以借助spv實(shí)現(xiàn)融資，這是一種間接的方式，不屬于簡(jiǎn)單的線性融資結(jié)構(gòu)，而在對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行綜合考慮之后進(jìn)行的安排。其三，資產(chǎn)證券化的表外融資性，這對(duì)于商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資本需求壓力的緩解都有著積極的意義。

（三）資產(chǎn)證券化的作用

資產(chǎn)證券化的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：其一，有利于資產(chǎn)流動(dòng)性的提高；其二，有利于規(guī)避融資過(guò)程中信息不對(duì)稱的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)資本管理質(zhì)量的不斷提高；其三，有利于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，最大限度的實(shí)現(xiàn)對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理；其四，有利于實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行資本利用率的不斷提高，從而實(shí)現(xiàn)其盈利能力的增強(qiáng)。

二、中國(guó)資產(chǎn)證券化稅收問(wèn)題

對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)際情況進(jìn)項(xiàng)調(diào)查和研究，我們發(fā)現(xiàn)存在大量的問(wèn)題和缺陷，具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：其一，資產(chǎn)證券化沒(méi)有融入稅法體系，缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，在這樣的情況下很容易早餐重復(fù)征稅的情況，這對(duì)于發(fā)起人，SPV或者投資者說(shuō)都是不利的。具體來(lái)講，對(duì)于發(fā)起人來(lái)講，資產(chǎn)銷售的收益應(yīng)該上繳所得稅，而資產(chǎn)銷售過(guò)程中造成的損失卻沒(méi)有辦法去確認(rèn)；對(duì)于SPV來(lái)講，其發(fā)行證券收入，權(quán)益賠付環(huán)節(jié)受到債務(wù)人支付的先進(jìn)等動(dòng)作的執(zhí)行，都需要支付所得稅。對(duì)于投資者來(lái)講，同樣要對(duì)于證券收益繳納所得稅。其二，SPV組織形式不合理，以信托形式開(kāi)展，缺乏健全的稅制作保證，兩者之間的銜接出現(xiàn)了錯(cuò)位，很容易造成各方面的利益矛盾。具體來(lái)講，在實(shí)際證券資本化的流程來(lái)看，受益人是收益者，他應(yīng)該為自己的收益繳納稅收，此時(shí)不需要發(fā)行人，SPV和投資者共同去進(jìn)行所得稅的繳納，。其三，資產(chǎn)證券化操作過(guò)程中涉及到的印花稅，將對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展造成負(fù)面影響，客觀上限制了資本流動(dòng)性的發(fā)展。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)講，或者停止征收印花稅，或者以低稅率的方式去征收，這樣的做法是有深刻原因的。

三、如何采取有效的措施去解決稅收問(wèn)題

（一）建立健全資產(chǎn)證券化的立法體系

首先，在遵照我國(guó)目前法系類型的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格依照立法程序，針對(duì)于資產(chǎn)證券化進(jìn)行立法工作，實(shí)現(xiàn)法律空白的填補(bǔ)，將資產(chǎn)證券化納入到我國(guó)法律體系中去，從而為各項(xiàng)資產(chǎn)證券化稅收工作的開(kāi)展打下堅(jiān)實(shí)的法制基礎(chǔ)；其次，設(shè)立專門的匯總立法部門，結(jié)合國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點(diǎn)，以及我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展水平，實(shí)現(xiàn)法律資源的夯實(shí)，以做好對(duì)于資產(chǎn)證券化稅收法制的調(diào)整和改善；最后，正視我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)，不斷提高中介服務(wù)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)投資者投資觀念的提高，理清資產(chǎn)證券化過(guò)程中權(quán)利和責(zé)任，實(shí)現(xiàn)全面的資產(chǎn)證券化知識(shí)教育和宣傳。

（二）積極給予SPV免稅載體資格

從理論上來(lái)講，證券化的主要優(yōu)勢(shì)在于證券化操作載體SPV的出現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上形成的特殊法律結(jié)構(gòu)，應(yīng)該在證券化專項(xiàng)立法中有所規(guī)定。具體來(lái)講，我們需要做好以下幾方面的工作：其一，積極采用信托結(jié)構(gòu)去實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)破產(chǎn)的隔離，在此基礎(chǔ)上有信托投資公司擔(dān)當(dāng)資產(chǎn)受托人的角色，以信托資產(chǎn)為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)證券化過(guò)程的完成。其二，以公司形式SPV構(gòu)建的方式去發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券，以便完成證券化流程。其三，需要注意的是上述兩種方式都應(yīng)該屬于免稅載體，這不僅僅能夠最大限度的規(guī)避重復(fù)征稅的問(wèn)題，還將成為資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，信托稅制也在這樣的環(huán)境下不斷完善。

（三）實(shí)現(xiàn)證券化稅收負(fù)擔(dān)的緩解

通過(guò)大量的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，很多其他國(guó)家都停止了證券化稅收，或者以低稅率的方式來(lái)進(jìn)行，這樣做是考慮到證券化可持續(xù)發(fā)展的。對(duì)于我國(guó)來(lái)講，雖然資產(chǎn)證券化還處于探索階段，但是稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重，往往將不利于其健康持續(xù)的發(fā)展，對(duì)此我們應(yīng)該保持支持鼓勵(lì)的態(tài)度，給予其充分的稅收優(yōu)惠，以保證資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，中國(guó)資產(chǎn)證券化稅收方面還存在很多的問(wèn)題，對(duì)此我們應(yīng)該正視，積極采取有效的措施去進(jìn)行調(diào)整和改善，為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的健康，持續(xù)，合理，科學(xué)的發(fā)展打下基礎(chǔ)。我相信，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)不斷明顯，其在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的作用將越來(lái)越重要。

參考文獻(xiàn)：

[1]何小鋒.資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式[M].北京大學(xué)出版社2002

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PPP需要資產(chǎn)證券化

PPP是指由政府發(fā)起的、在政府公共部門與社會(huì)資本方之間針對(duì)特定新建公共項(xiàng)目所形成的長(zhǎng)期性合作伙伴關(guān)系，目前是我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)供給方面增長(zhǎng)最快的一種融資方式。如今，國(guó)內(nèi)絕大部分PPP項(xiàng)目融資方式以銀行貸款為主，極少利用其他金融工具，而且項(xiàng)目參與者都更加重視項(xiàng)目的前期建設(shè)和實(shí)物資本投資，對(duì)于后期的運(yùn)營(yíng)及其虛擬資本的關(guān)注度不夠。為了PPP模式可持續(xù)發(fā)展，提高投入資本的流動(dòng)性和解決PPP項(xiàng)目融資問(wèn)題是必須考慮的關(guān)鍵點(diǎn)，因此，PPP模式下的資產(chǎn)證券化勢(shì)不可擋。

從資金角度考慮，PPP項(xiàng)目的優(yōu)缺點(diǎn)鮮明。一方面，PPP項(xiàng)目有著投資大、經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)且回報(bào)率不高的特點(diǎn)，這樣的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)與投資形式導(dǎo)致PPP項(xiàng)目中的資本流動(dòng)性不足，大大影響了社會(huì)資本進(jìn)入此領(lǐng)域的積極性。這樣的情況下，僅靠銀行貸款作為主要融資方式是遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以解決資本需求的。而另一方面，由于PPP項(xiàng)目大多為公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，面向全體公民，受眾面較廣，且價(jià)格穩(wěn)定，因此擁有穩(wěn)定而長(zhǎng)久的現(xiàn)金流。并且，PPP項(xiàng)目能夠擁有未來(lái)的穩(wěn)定收益（比如收費(fèi)權(quán)、PPP項(xiàng)目每年產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性收入），以此收回前期投資，加上充分地調(diào)查研究，其現(xiàn)金流可以很好地被預(yù)測(cè)。而一個(gè)穩(wěn)定現(xiàn)金流的存在，正是操作任何一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基礎(chǔ)和前提。

作為一種結(jié)構(gòu)化的融資方式，資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱“ABS”）通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排、信用增級(jí)及信用評(píng)級(jí)等手段，將流動(dòng)性較差但能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成金融市場(chǎng)上流通的證券。在現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)中，所出售的并不是企業(yè)的某項(xiàng)資產(chǎn)，而是未來(lái)的現(xiàn)金流量。

從現(xiàn)金流來(lái)源可以被細(xì)分為債權(quán)、收費(fèi)權(quán)和PPP項(xiàng)目公司股權(quán)等幾大類。債權(quán)資產(chǎn)指社會(huì)資本方或者金融機(jī)構(gòu)向PPP項(xiàng)目公司提供股東借款、項(xiàng)目融資或其他流動(dòng)性支持而形成的信貸資產(chǎn)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目而言，收費(fèi)權(quán)是指項(xiàng)目公司直接向最終使用者提供服務(wù)和公共產(chǎn)品而享有的取得服務(wù)費(fèi)收入、設(shè)施使用費(fèi)收入等相關(guān)收益，主要體現(xiàn)在水電、燃?xì)狻⒐?、高速公路等行業(yè)。在非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目中，社會(huì)資本方基于其對(duì)該等公共設(shè)施的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)行為而應(yīng)取得的可用性付費(fèi)等屬于其合法的收益權(quán)的范圍。股權(quán)模式指的是以社會(huì)資本方所持的項(xiàng)目公司股權(quán)為底層資產(chǎn)，以股權(quán)收益對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化的基本操作流程與大部分產(chǎn)品無(wú)異，離不開(kāi)開(kāi)展盡職調(diào)查、確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)、構(gòu)建特殊目的載體、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、信用增級(jí)以及設(shè)立于發(fā)行等等。并且，由于PPP項(xiàng)目所涉及得參與方眾多、資金需求量大，可以更多維度地拆分其資金流以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，從而切實(shí)保證PPP項(xiàng)目的長(zhǎng)久發(fā)展。

PPP資產(chǎn)證券化的

關(guān)鍵法律問(wèn)題

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的適格性

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)性資產(chǎn)是項(xiàng)目公司的經(jīng)營(yíng)性收益權(quán)，屬于企業(yè)資產(chǎn)證券化中的收益權(quán)資產(chǎn)證券化類型。

PPP項(xiàng)目收益權(quán)在法律層面上包括兩個(gè)層次，第一個(gè)層次是PPP 項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，第二個(gè)層次是基于特許經(jīng)營(yíng)權(quán)產(chǎn)生的向社會(huì)公眾收取使用基礎(chǔ)設(shè)施及公用產(chǎn)品的費(fèi)用的權(quán)利，即PPP項(xiàng)目收益權(quán)。后者是依附于前者的核心資產(chǎn)，兩者是依附與被依附的關(guān)系。這在操作上存在以下問(wèn)題：（1）轉(zhuǎn)讓特許經(jīng)營(yíng)收入時(shí)是否需要同時(shí)轉(zhuǎn)讓特許經(jīng)營(yíng)權(quán)；（2）如特許經(jīng)營(yíng)權(quán)同時(shí)轉(zhuǎn)讓，SPV機(jī)構(gòu)是否能夠成為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的持有主體；（3）如特許經(jīng)營(yíng)權(quán)未同時(shí)轉(zhuǎn)讓，收費(fèi)收入單獨(dú)轉(zhuǎn)讓是否可以滿足資產(chǎn)證券化真實(shí)出售及破產(chǎn)隔離的需求。

（二）收益權(quán)質(zhì)押擔(dān)保

一般情況下，在PPP項(xiàng)目公司正式成立并得到政府授權(quán)后，社會(huì)資本方就會(huì)立即把經(jīng)營(yíng)收益權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行作為貸款擔(dān)保。而資產(chǎn)證券化中有著“相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)以及產(chǎn)生該基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)資產(chǎn)不應(yīng)附帶權(quán)利限制”的要求。因此，如果又需要把經(jīng)營(yíng)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV公司進(jìn)入資產(chǎn)池，那么就必須先解除收益權(quán)上的質(zhì)押。這就需要有足額的資金償還債權(quán)銀行貸款或以等值的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行置換，才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)權(quán)屬的清晰和合規(guī)。但這對(duì)PPP項(xiàng)目公司而言是存在很大難度的。在實(shí)操中，可通過(guò)過(guò)橋貸款替換金融機(jī)構(gòu)供款解除質(zhì)押，或與金融機(jī)構(gòu)達(dá)成一致，在通過(guò)資產(chǎn)證券化融資后歸還借款后解除質(zhì)押的方式解決，具體方式需與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商。

（三）產(chǎn)品期限的不匹配

PPP項(xiàng)目的周期長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)期大部分在10-30年，原則上不能低于10年。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般在5年以內(nèi)，很少有超過(guò)7年的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因此，如果只通過(guò)發(fā)行單個(gè)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，并不能完全覆蓋PPP項(xiàng)目的全生命周期，只有循環(huán)發(fā)行和循環(huán)購(gòu)買，才能解決PPP項(xiàng)目和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期的期限錯(cuò)配問(wèn)題。而如果接續(xù)發(fā)行另外的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，不僅程序繁瑣，也會(huì)增加融資成本。為此，PPP項(xiàng)目設(shè)計(jì)需要在投資主體準(zhǔn)入和產(chǎn)品流動(dòng)性方面提出更嚴(yán)的標(biāo)準(zhǔn)和更高的要求，同時(shí)不斷推動(dòng)政策的完善和交易機(jī)制的創(chuàng)新，逐步解決好期限不匹配的問(wèn)題。

（四）現(xiàn)金流保障的風(fēng)險(xiǎn)

PPP項(xiàng)目的底層資產(chǎn)，是指PPP項(xiàng)目中能夠產(chǎn)生收益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)的設(shè)備、基礎(chǔ)設(shè)施、路面資產(chǎn)、土地、物業(yè)等，如道路、橋梁、管道、供水、供電、供氣設(shè)備等。在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的構(gòu)建過(guò)程中，除需要考慮這部分資產(chǎn)的權(quán)利限制外，還要特別關(guān)注項(xiàng)目的使用效率和運(yùn)營(yíng)情況，這也是現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定的基礎(chǔ)和保障。PPP資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)金流屬于未來(lái)債權(quán)，項(xiàng)目公司以提供符合要求的公共服務(wù)為基礎(chǔ)方能獲得相應(yīng)付費(fèi)。如果目設(shè)施、設(shè)備的運(yùn)營(yíng)狀況不好，獲取的付費(fèi)會(huì)大量減少，甚至項(xiàng)目終止，那么就會(huì)嚴(yán)重影響到資產(chǎn)證券化的執(zhí)行和投資者的根本利益，甚至造成無(wú)法兌付的違約后果。

（五）資產(chǎn)證券化的增信措施

篇4

作為一種活躍的金融產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化的合約結(jié)構(gòu)安排日趨復(fù)雜，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的要素定義、確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)量基礎(chǔ)已經(jīng)無(wú)法很好地解釋和規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。在資產(chǎn)證券化的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告中，起點(diǎn)與核心在于發(fā)起人的會(huì)計(jì)確認(rèn)，即基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓究竟是作為一項(xiàng)真實(shí)銷售在表外處理，還是作為一項(xiàng)擔(dān)保融資在表內(nèi)處理。如果證券化資產(chǎn)作為銷售處理，則該資產(chǎn)應(yīng)終止確認(rèn)并移出表外，發(fā)起人就可以在報(bào)表中增加現(xiàn)金和確認(rèn)銷售收入，改善資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性和調(diào)節(jié)負(fù)債比率，因此表外融資已經(jīng)成為發(fā)起人開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)之一。如果財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)無(wú)法全面、公允地反映資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)，將會(huì)導(dǎo)致相關(guān)會(huì)計(jì)信息失真，誤導(dǎo)投資者。2001年“安然事件”中，資產(chǎn)證券化就是安然公司主要舞弊工具之一。因此，資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的會(huì)計(jì)處理便顯得尤為重要。我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于起步階段，因此我們首先介紹國(guó)際上有關(guān)資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法和規(guī)范。

一、國(guó)際上資產(chǎn)證券化中發(fā)起人的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法

國(guó)際上對(duì)于發(fā)起人的會(huì)計(jì)確認(rèn)，成型的方法主要有兩種。我們?cè)谑鲈u(píng)時(shí)，將首先描述會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，然后分析會(huì)計(jì)確認(rèn)中的關(guān)鍵問(wèn)題，最后指出該方法的優(yōu)缺點(diǎn)。

（一）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法――傳統(tǒng)的確認(rèn)方法

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法強(qiáng)調(diào)的是所有權(quán)，會(huì)計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵是確定證券化資產(chǎn)包含的所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否在交易后實(shí)質(zhì)性地轉(zhuǎn)移出去。顯然，這一過(guò)程需要大量的主觀判斷，其可操作性和所提供的會(huì)計(jì)信息的可比性都較差。

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則SFAS77《轉(zhuǎn)讓者轉(zhuǎn)讓帶有追索權(quán)的應(yīng)收款項(xiàng)的報(bào)告問(wèn)題》以及國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）的48號(hào)征求意見(jiàn)稿《金融工具會(huì)計(jì)》采用的就是這種方法。

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法是最早提出的方法，它適用于處理資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期較為簡(jiǎn)單的交易，對(duì)于復(fù)雜的交易，該方法在具體的操作使用上就會(huì)遇到困難。具體來(lái)說(shuō)這種方法存在以下缺陷：

1.與資產(chǎn)的定義存在矛盾。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）概念公告第6號(hào)《財(cái)務(wù)報(bào)表的各種要素》中對(duì)資產(chǎn)的定義與我國(guó)對(duì)資產(chǎn)的定義在核心內(nèi)容上存在著一致性，即控制權(quán)。企業(yè)在確認(rèn)和終止確認(rèn)一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，判斷的依據(jù)是看企業(yè)有沒(méi)有享有該資產(chǎn)的控制權(quán)而不是所有權(quán)。在簡(jiǎn)單的資產(chǎn)證券化交易合約中，控制了某項(xiàng)資產(chǎn)與從相應(yīng)資產(chǎn)中承擔(dān)和享有所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是一致的。但是在復(fù)雜的資產(chǎn)證券化交易合約中，控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)、收益權(quán)（或所有權(quán)）是相分離的，這種情況下，僅僅依據(jù)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬來(lái)確認(rèn)和終止確認(rèn)一項(xiàng)資產(chǎn)是不符合資產(chǎn)定義及確認(rèn)條件的。

2.不能公允地反映交易實(shí)質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬法將證券化資產(chǎn)與其所含的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬看成一個(gè)不可分割的整體，認(rèn)為資產(chǎn)隨著風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)移。但是隨著各種衍生金融工具的飛速發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制權(quán)和其風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬可以分解開(kāi)并分散給不同的持有方。這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法對(duì)證券化交易的反映缺乏彈性，無(wú)法全面、公允地反映交易實(shí)質(zhì)。

3.對(duì)職業(yè)判斷要求過(guò)多。正如上面提到的，對(duì)于復(fù)雜的證券化交易，使用這種方法時(shí)，需要判斷證券化資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否實(shí)質(zhì)性地轉(zhuǎn)移出去。然而，如何界定所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移出去，一方面需要定性和定量的標(biāo)準(zhǔn)，另一方面更需要會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷。可以說(shuō)，在復(fù)雜交易中使用這種方法時(shí)，會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷成了不同會(huì)計(jì)處理的決定性因素。

（二）金融合成分析法――現(xiàn)代的確認(rèn)方法

金融合成分析法強(qiáng)調(diào)的是控制權(quán)。該方法認(rèn)為金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。它的重要特點(diǎn)是將已確認(rèn)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)過(guò)程與由金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和權(quán)益工具的確認(rèn)過(guò)程分開(kāi)處理。對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易是否處理為真實(shí)銷售，不是取決于交易的形式，而是取決于發(fā)起人是否放棄了對(duì)該資產(chǎn)的控制權(quán)。發(fā)起人將已放棄控制權(quán)的資產(chǎn)部分終止確認(rèn)，未放棄控制權(quán)的資產(chǎn)部分作為未終止確認(rèn)部分以分?jǐn)偟劫~面價(jià)值繼續(xù)在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)。而由轉(zhuǎn)讓合約產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)或承擔(dān)的新金融負(fù)債，如期權(quán)、遠(yuǎn)期合約、互換等，則以公允價(jià)值確認(rèn)。如果一項(xiàng)轉(zhuǎn)讓交易不符合”銷售”條件，則發(fā)起人將該交易作為擔(dān)保融資進(jìn)行處理。

1996年FASB頒布的第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（SFAS125）――《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與服務(wù)以及債務(wù)解除的會(huì)計(jì)處理》正式提出了金融合成分析法。這種方法的核心是控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，所以控制權(quán)標(biāo)準(zhǔn)是金融合成分析法中最重要的內(nèi)容。以SFAS140為例，確認(rèn)一項(xiàng)金融資產(chǎn)的控制權(quán)已被放棄必須符合以下幾個(gè)條件：一是轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)已與轉(zhuǎn)讓方隔離，且假定轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)已在轉(zhuǎn)讓方和債權(quán)人的控制范圍之外，即使在發(fā)生破產(chǎn)或其它的破產(chǎn)清算情況下也是如此；二是每個(gè)受讓人（或者如果該受讓人是一個(gè)符合條件的特殊目的主體時(shí)，每一個(gè)受益權(quán)持有人）有權(quán)抵押或交換它接收的資產(chǎn)（或受益權(quán)），而且不存在限制受讓方行使抵押或交易權(quán)而使轉(zhuǎn)讓方獲得超過(guò)微量的利益（more than a trivial benefit）的條件。三是轉(zhuǎn)讓方?jīng)]有通過(guò)以下方式保持對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制：簽訂合約授權(quán)并強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓方在到期日前回購(gòu)或贖回轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，或轉(zhuǎn)讓方有能力單方面促使持有者歸還特定資產(chǎn)而不是通過(guò)實(shí)施結(jié)清期權(quán) 。

由此可見(jiàn)，金融合成分析法中的控制權(quán)和轉(zhuǎn)讓方保留了多少與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是兩個(gè)不同的概念，它將符合條件的證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)，作為銷售進(jìn)行表外處理，同時(shí)及時(shí)確認(rèn)新的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。這樣就較好地揭示了證券化交易的實(shí)質(zhì)。和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法相比，可以看出金融合成分析法較好地克服了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法的三個(gè)缺陷：

1.順應(yīng)了資產(chǎn)定義中的核心要求。金融合成分析法以控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和獲取作為資產(chǎn)證券化過(guò)程中轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的終止確認(rèn)和產(chǎn)生新金融工具的初始確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，符合資產(chǎn)的定義，也避免了運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法時(shí)產(chǎn)生的與資產(chǎn)定義不一致的情況。

2.公允地反映了證券化交易的實(shí)質(zhì)。在資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理中，金融合成分析法把每一項(xiàng)證券化資產(chǎn)都細(xì)化為一系列組成部分，根據(jù)”控制權(quán)”的歸屬情況決定是否終止確認(rèn)某些部分。同時(shí)，轉(zhuǎn)讓合約產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)或承擔(dān)的新金融負(fù)債則以公允價(jià)值確認(rèn)。這樣處理能更充分地反映合約權(quán)利和義務(wù)，而不是機(jī)械地從整體上判斷是否終止確認(rèn)。

3.更好地貫徹了可比性原則。在金融合成分析法下，由發(fā)起人提供的信用擔(dān)保被視為一項(xiàng)新增負(fù)債，以公允價(jià)值反映在發(fā)起人的報(bào)表上，這與擔(dān)保由第三方提供在會(huì)計(jì)處理上是一致的。

但是，金融合成分析法也不是完美的，它也存在著一些缺陷：

1.控制權(quán)歸屬的判斷標(biāo)準(zhǔn)難以把握。金融合成分析法在使用控制權(quán)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行判斷時(shí)，需對(duì)證券化交易的合約條款進(jìn)行細(xì)致地分析和判別，這就存在著相當(dāng)?shù)睦щy。此外，如SFAS140指出的，抵押和出售的能力可用于判別控制權(quán)的歸屬，然而在很多情況中，由于轉(zhuǎn)讓方和受讓方從各自的利益出發(fā)而互相牽制，使得雙方都沒(méi)有能力抵押或出售被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，此時(shí)采用抵押和出售能力的方法來(lái)判別控制權(quán)的轉(zhuǎn)移就很困難。而且對(duì)于“控制”的含義，各方意見(jiàn)并不統(tǒng)一。這些因素的存在使得控制權(quán)標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)務(wù)中有時(shí)仍模糊不清，難以把握。

2.仍然不能很好地貫徹可比性原則。根據(jù)FASB的相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)起人應(yīng)區(qū)分保留資產(chǎn)部分與新增資產(chǎn)和負(fù)債部分，前者以賬面價(jià)值在報(bào)表中反映，后者以公允價(jià)值在報(bào)表中進(jìn)行確認(rèn)計(jì)量。由于這兩者采用了不同的計(jì)量基礎(chǔ)，如果不能準(zhǔn)確地加以區(qū)分，顯然將會(huì)影響到損益的計(jì)量。然而，一方面由于用于判斷控制權(quán)歸屬的標(biāo)準(zhǔn)難以把握，另一方面由于資產(chǎn)證券化合約的不斷復(fù)雜化，要區(qū)分這兩者并非易事。同時(shí)，公允價(jià)值的運(yùn)用在很大程度上依賴于專業(yè)判斷。這些因素仍有可能導(dǎo)致實(shí)務(wù)中相似交易采用不同的會(huì)計(jì)處理方法。

二、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)（IAS39）對(duì)兩種確認(rèn)方法的綜合

2002年，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB） 的IAS39的修改意見(jiàn)征求稿中提出以“沒(méi)有繼續(xù)涉入”代替“控制權(quán)轉(zhuǎn)移”作為金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)稱“繼續(xù)涉入法”。但是該征求意見(jiàn)稿之后得到的反饋意見(jiàn)顯示了對(duì)該方法的一系列質(zhì)疑。因此，IASB在2003年12月的IAS39修訂準(zhǔn)則中不得不放棄了該方法，而是在實(shí)質(zhì)上整合了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法和金融合成分析法。

新的IAS39保留了“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”以及“控制”兩個(gè)概念，但明確指出在分析金融資產(chǎn)終止確認(rèn)時(shí)“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)用先于“控制”標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)用。該準(zhǔn)則在應(yīng)用“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”概念時(shí)，提出了明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)，即應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后金融資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值以及時(shí)間分布的波動(dòng)使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)。并且該準(zhǔn)則對(duì)于如何運(yùn)用“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”以及“控制”兩個(gè)概念提供了指南。從整體上看，該準(zhǔn)則對(duì)于金融資產(chǎn)的終止確認(rèn)問(wèn)題給出了詳細(xì)的測(cè)試程序，下圖簡(jiǎn)要概括了這一過(guò)程。

前三個(gè)步驟用于確定該資產(chǎn)是否還擁有收取現(xiàn)金流的權(quán)利，如果已不存在收取現(xiàn)金流的權(quán)利，那么該資產(chǎn)就應(yīng)被終止確認(rèn)，從而也就喪失了證券化的前提條件。反之，如果該資產(chǎn)還存在收取現(xiàn)金流的權(quán)利，那么主體就可以將其證券化，從而進(jìn)入下圖中第四個(gè)及其以后的步驟，并且在這些步驟中，即在判斷該證券化資產(chǎn)是否應(yīng)該被終止確認(rèn)時(shí)，優(yōu)先使用的是“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”的概念，在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法不能有效解決問(wèn)題時(shí)，再運(yùn)用“控制”的概念。

三、我國(guó)的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)規(guī)范

我國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐始于1992年，當(dāng)時(shí)海南省三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司以預(yù)售地產(chǎn)開(kāi)發(fā)后銷售權(quán)益的方式發(fā)售投資證券，其后陸續(xù)有一些嘗試。與此類似，我國(guó)的資產(chǎn)證券化相關(guān)會(huì)計(jì)規(guī)范也幾乎空白。

進(jìn)入2005年，我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)始加速。3月21日中國(guó)人民銀行宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。12月15日，兩家首批試點(diǎn)單位的證券國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行個(gè)人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易，標(biāo)志著規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國(guó)境內(nèi)正式開(kāi)展。

為配合開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，2004年9月，財(cái)政部公布了“關(guān)于印發(fā)《金融機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》的通知”，在全社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。2005年5月16日，財(cái)政部印發(fā)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）。在《規(guī)定》的第二章，對(duì)信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)做出了詳細(xì)的規(guī)定。根據(jù)《規(guī)定》第四條，發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)首先判斷信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否已轉(zhuǎn)移，這是風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法的體現(xiàn)。但不同的是，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法將金融工具及其附屬的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬視為不可分割的整體，而我國(guó)則認(rèn)為它們是可以分割的。

隨后《規(guī)定》第六條指出，發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄了對(duì)該信貸資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)。這里又運(yùn)用了金融合成分析法的控制權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。

今年2月15日公布的新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》在《規(guī)定》的基礎(chǔ)上，做出了更為完善的規(guī)定，系統(tǒng)全面地解決了包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題。

新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》基本認(rèn)同《規(guī)定》對(duì)于信貸資產(chǎn)的終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)做出了一些改動(dòng)和補(bǔ)充，主要包括三個(gè)方面。其一是第8條，指出在應(yīng)用“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后金融資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值及時(shí)間分布的波動(dòng)使其面(接上頁(yè)）臨的風(fēng)險(xiǎn)，這與修訂后的IAS39幾乎是一致的；其二是在判斷控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移時(shí)去掉了有關(guān)破產(chǎn)隔離的標(biāo)準(zhǔn)；其三是對(duì)《規(guī)定》中沒(méi)有做出規(guī)范的一些交易形式做出了規(guī)定，強(qiáng)調(diào)在判斷金融資產(chǎn)是否終止確認(rèn)時(shí)要注重金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的實(shí)質(zhì)。

篇5

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；住房抵押貸款；信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范現(xiàn)代營(yíng)銷

一、浙江省住房抵押貸款現(xiàn)狀

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展提高和房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)利好，住房抵押貸款的規(guī)模也在逐年增長(zhǎng)，并表現(xiàn)出個(gè)人住房貸款在貸款余額中所占比例變大且飛速增長(zhǎng)的特征，這也體現(xiàn)出有越來(lái)越多的資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。浙江省地處我國(guó)東南沿海地帶，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有特色且較快，是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。2014年至2016年浙江省個(gè)人住房抵押貸款余額逐漸增加，截至2016年，浙江省個(gè)人住房貸款新增3632.2億元，增速維持在25%左右，約占全國(guó)個(gè)人住房貸款余額的0.007%，這說(shuō)明在浙江省內(nèi)越來(lái)越多的人參與到住房抵押貸款中，全省一般貸款加權(quán)平均利率為5.9%，同比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)貸款利率下滑更加促進(jìn)貸款人數(shù)增加，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2016年浙江省銀行業(yè)不良貸款首次實(shí)現(xiàn)下降，年末不良貸款余額1776.9億元，其余額比年初減少31.6億元；不良貸款率比2015年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)為2.2%，浙江省不良貸款率的下滑表明優(yōu)質(zhì)貸款的持續(xù)增加，貸款結(jié)構(gòu)改善，減少浙江省住房抵押資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的積累。

二、浙江省住房抵押貸款資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)分析

控制好資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性，最主要的是控制好住房抵押貸款資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，如果住房抵押貸款出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，中間參與方的傭金報(bào)酬和投資者的投資收益將不可避免必然受到影響。因而借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)，成為住房抵押貸款資產(chǎn)證券化面臨的非常重要的風(fēng)險(xiǎn)形式。提前償付風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，主要來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，是住房抵押貸款資產(chǎn)證券化主要存在兩種信用風(fēng)險(xiǎn)。在建成資產(chǎn)證券化的抵押貸款資產(chǎn)池之后，就會(huì)出現(xiàn)借款人支付延遲，提前支付還款所導(dǎo)致的損失，由此借款人延期支付被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)和借款人提早支付被稱為提前償付風(fēng)險(xiǎn)。本文在此重點(diǎn)分析家庭可支收入、房屋價(jià)格、基準(zhǔn)利率水平三個(gè)主要因素的變動(dòng)，對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)的影響。

1.家庭可支配收入

隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)就業(yè)率就會(huì)升高，增加家庭可支配收入水平，家庭提前償還貸款的能力提高，這時(shí)發(fā)生對(duì)抵押貸款提前償付的概率增加。同時(shí)考慮到浙江省的貸款結(jié)構(gòu)中主要是以成長(zhǎng)空間大的家庭為主，他們更容易具備提早償還貸款的能力。抵押貸款提前被償還的發(fā)生概率，會(huì)隨著貸款者家庭可支配收入正向變化增加，抵押貸款提前償付風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著借貸款者個(gè)人可支配金錢數(shù)額降低變小。2012年至2016年浙江省城鎮(zhèn)居民人均可用于支配的收入和農(nóng)村居民人均可支配收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入明顯高于農(nóng)村居民人均可支配收入，總量大約是農(nóng)村居民的可支配收入的兩倍，增長(zhǎng)幅度也高于其農(nóng)村居民可支配收入。因此手中持有的金錢也逐步增加，家庭可以提早償還貸款的能力逐漸地增強(qiáng)，又因?yàn)樗麄儾幌矚g背負(fù)債務(wù)也不習(xí)慣超前消費(fèi)，這時(shí)候發(fā)生提前償付抵押貸款的概率也會(huì)大大增加。貸款者的個(gè)人可支配的工資收入和提早償付貸款風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系為相同方向的正向變動(dòng)關(guān)系，家庭可支配收入與違約風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為反向變動(dòng)關(guān)系。隨著浙江省城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均可支配收入增長(zhǎng)，提前償還能力增強(qiáng)，提前償付風(fēng)險(xiǎn)增加，抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)隨之降低。

2.房屋價(jià)格

從2013至2016年底，浙江省房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，其中杭州市房?jī)r(jià)為最高，寧波市其次，增長(zhǎng)幅度為逐年增加，杭州市2016年房?jī)r(jià)相比2015年約增加了1倍，其余幾個(gè)城市也有不同程度的增長(zhǎng)，這在將基礎(chǔ)資產(chǎn)的還未發(fā)生的潛存信用風(fēng)險(xiǎn)大大遮擋。如若出現(xiàn)宏觀上經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)變動(dòng)，由此導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)將大大增加。在較短的時(shí)期內(nèi)，由于住房需求不易有較大變動(dòng)，因此浙江省房?jī)r(jià)格普遍上揚(yáng)的趨勢(shì)基本不發(fā)生太大變化。這種情況就會(huì)形成，那些貸款機(jī)構(gòu)受到房?jī)r(jià)的上漲的影響就會(huì)下放借出貸款的標(biāo)準(zhǔn)，增加發(fā)放的貸款總量，貸款量增大就會(huì)更加促進(jìn)導(dǎo)致房?jī)r(jià)的繼續(xù)上漲，這樣相互扶持繼續(xù)上漲；然而貸款者的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)也在房?jī)r(jià)的上爬中繼續(xù)隱藏著。但是，如同經(jīng)濟(jì)有周期一樣，住房市場(chǎng)呈現(xiàn)出周期性上升下降不斷發(fā)展的市場(chǎng)，不能實(shí)現(xiàn)不斷地上漲情況。銀行住房抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)中出現(xiàn)利息上升、稅收上升等開(kāi)始對(duì)于房?jī)r(jià)產(chǎn)生抑制，房?jī)r(jià)開(kāi)始緩慢下降的場(chǎng)面而浮出水面。如果住房抵押貸款中信用產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)增大，則一定會(huì)引發(fā)以住房抵押貸款作為資金池的證券信用風(fēng)險(xiǎn)的增加，這說(shuō)明浙江省房?jī)r(jià)一旦出現(xiàn)下降趨勢(shì)，銀行住房抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，但提前償還風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變小。

3.基準(zhǔn)利率水平

如果央行上調(diào)貸款的基準(zhǔn)利率水平，這會(huì)直接影響到抵押貸款市場(chǎng)利率也上升，貸款人會(huì)因?yàn)橹Ц顿J款利息增多，面臨融通資金的成本提高，將來(lái)償還貸款的壓力變大，為了避免面臨變高的利息成本，貸款人可能會(huì)選擇提早還款，提前還款風(fēng)險(xiǎn)增加；相反情況，在其他因素穩(wěn)定的條件下，借款人的支出的利息隨著借貸基準(zhǔn)利率程度的調(diào)低和抵押貸款市場(chǎng)利率下降，也就會(huì)減少，減輕了借款人未來(lái)要償還抵押貸款的心理壓力，此時(shí)理智的借款人不可能會(huì)提早還款，提前還款風(fēng)險(xiǎn)大大降低。如果住房抵押貸款采取浮動(dòng)利率形式，抵押貸款中提早償還風(fēng)險(xiǎn)隨市場(chǎng)基準(zhǔn)利率增加也上升：抵押貸款提早支付風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場(chǎng)上基準(zhǔn)的利率水平下滑也緩慢下降。以上分析表現(xiàn)出貸款市場(chǎng)基準(zhǔn)利率與提提早償還的風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系表現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。還需要關(guān)注其他信用風(fēng)險(xiǎn)。由房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商導(dǎo)致的信用性風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于開(kāi)發(fā)商為了私利所建住房質(zhì)量較差，或者各種原因?qū)е碌姆康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)商的住房不能按期交付，因此影響抵押貸款的償還，導(dǎo)致貸款者出現(xiàn)違約現(xiàn)象或者還款意愿度降低。第三方中介機(jī)構(gòu)主要指第三方中介機(jī)構(gòu)，如信用評(píng)級(jí)、律師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)，由于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等可能會(huì)出現(xiàn)的不盡職行為，向市場(chǎng)提供不及時(shí)、不公正的審核信息，對(duì)于存在風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品審核結(jié)果出現(xiàn)錯(cuò)誤，這樣來(lái)誤導(dǎo)市場(chǎng)參與者，由此構(gòu)成了第三方中介機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，浙江省經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展良好，住房抵押貸款證券化信用風(fēng)險(xiǎn)還未大規(guī)模發(fā)生處于隱藏階段。浙江省的住房抵押貸款在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，采取了一些首付要求等的防范措施。但是，防范信用風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)務(wù)之急，主要是因?yàn)閬?lái)自于基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量方面，房地產(chǎn)處于的市場(chǎng)環(huán)境以及利率政策等風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)因素?；A(chǔ)資產(chǎn)池借款人的還款意愿和償還能力還是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的主要原因。從短期來(lái)看，目前利率的上升、房?jī)r(jià)的下跌并沒(méi)有使浙江省住房抵押貸款證券化信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，其住房抵押貸款支持證券中產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)因?yàn)榉课輧r(jià)格的下跌而上升。由于在浙江省房地產(chǎn)市場(chǎng)存在嚴(yán)重的房?jī)r(jià)哄抬情況，再加上人們認(rèn)為未來(lái)房?jī)r(jià)基本不會(huì)大幅下降，投資住房十分穩(wěn)定，因此有效的需求并不能實(shí)現(xiàn)，房?jī)r(jià)進(jìn)一步下降的可能將會(huì)大大增加。