序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇資產(chǎn)流動(dòng)性分析，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

[關(guān)鍵詞]樂視；資產(chǎn)；流動(dòng)性

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2017.06.035

1 樂視網(wǎng)簡介

樂視網(wǎng)是中國境內(nèi)第一家也是唯一的一家上市的視頻網(wǎng)站，同時(shí)也是全球范圍內(nèi)第一家IPO上市的視頻網(wǎng)站。目前，樂視網(wǎng)的市值已經(jīng)由上市開始的30億元增長為400多億元，是創(chuàng)業(yè)板市值最高的公司。長期以來，樂視一直致力于構(gòu)造一個(gè)創(chuàng)新的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的新型模式，涵蓋了包括互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、大屏應(yīng)用市場、電子商務(wù)、生態(tài)農(nóng)業(yè)在內(nèi)的諸多領(lǐng)域，日均登錄人數(shù)超過了5000萬人次，月均達(dá)到3.5億人次。

近十年來，樂視網(wǎng)已經(jīng)創(chuàng)造了多項(xiàng)全國乃至世界第一：中國用戶數(shù)量與規(guī)模第一的專業(yè)長視頻網(wǎng)站，全世界范圍內(nèi)第一家推出自有品牌電視的互聯(lián)網(wǎng)公司，中國第一家擁有大型影視公司的互聯(lián)網(wǎng)公司；中國第一家提出內(nèi)容自行創(chuàng)制戰(zhàn)略的公司。樂視網(wǎng)已經(jīng)正式成為中國最具活力和影響力的科技與文化融合的創(chuàng)新型企業(yè)之一。

樂視網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈包括：互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、應(yīng)用市場、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)電動(dòng)汽車。

2 樂視公司戰(zhàn)略分析

2.1 公司層面的總體戰(zhàn)略

樂視生態(tài)系統(tǒng)包括：平臺(tái)、內(nèi)容、應(yīng)用、終端。

2.2 業(yè)務(wù)層面的具體戰(zhàn)略

2.2.1 平臺(tái)

樂視電商平臺(tái)正式運(yùn)營還不到一年，日均訪問用戶量已經(jīng)突破了250萬人次，已經(jīng)躍居垂直電商前五名，為樂視提供了巨大的生存空間。

2.2.2 內(nèi)容

多年來樂視網(wǎng)在文藝、體育等諸多領(lǐng)域收羅了各種熱點(diǎn)資源，為生態(tài)型內(nèi)容運(yùn)作奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。使得樂視的用戶數(shù)量大大增加，形成了規(guī)模化的經(jīng)營。

2.2.3 終端

樂視智能終端由CP2C模式打造的，秉承“千萬人不滿、千萬人參與、千萬人研發(fā)、千萬人使用、千萬人傳播”的先進(jìn)理念，體現(xiàn)了開放分享、極致體驗(yàn)的互聯(lián)網(wǎng)精神。

2.2.4 應(yīng)用

應(yīng)用市場方面，研發(fā)團(tuán)隊(duì)開發(fā)了各種各樣的軟件，在以用戶的需求為目標(biāo)，結(jié)合當(dāng)今應(yīng)用市場的模式，支持開發(fā)者研發(fā)和生產(chǎn)越來越多以用戶需求為核心的產(chǎn)品，從而保持在行業(yè)中優(yōu)勢。

3 樂視公司SWOT分析

3.1 競爭優(yōu)勢

一是優(yōu)質(zhì)的視頻內(nèi)容資源。二是處于行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。三是領(lǐng)先的生態(tài)戰(zhàn)略。四是終端用戶日益增長。五是較低的稅負(fù)。六是優(yōu)秀的企業(yè)文化。

3.2 競爭劣勢

一是規(guī)模擴(kuò)張致使管理難度增大。二是公司可使用的現(xiàn)金流資金不多。三是樂視網(wǎng)的內(nèi)容原創(chuàng)性不夠。

3.3 機(jī)會(huì)

一是國家有關(guān)政策的幫助。二是網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)行業(yè)蓬勃發(fā)展。三是享受稅收優(yōu)惠政策。

3.4 威脅

一是應(yīng)收賬款回收困難。二是并購重組整合風(fēng)險(xiǎn)。三是內(nèi)容監(jiān)管的政策風(fēng)險(xiǎn)。四是無形資產(chǎn)存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

4 公司財(cái)務(wù)分析

4.1 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析――資產(chǎn)負(fù)債表

4.2 變動(dòng)原因分析

（1）由于無形資產(chǎn)的增加造成了預(yù)付賬款的大幅度增加。

（2）其他應(yīng)收款的增加為應(yīng)收董事長借款，該筆借款用于日常業(yè)務(wù)活動(dòng)。

（3）由于相比去年同期銷售增長了100.29%，從而使得存活的儲(chǔ)備增加。

（4）本期增持樂視體育文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限股份公司的股權(quán)，總持股比為6.47%，按規(guī)定作為可供出售金融資產(chǎn)處理。

（5）固定資產(chǎn)的增長是由本期購入新的電子設(shè)備造成的。

4.3 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析――利潤表

4.4 財(cái)務(wù)分析小結(jié)

（1）樂視網(wǎng)的資產(chǎn)質(zhì)量還有待提高。

（2）由于資本結(jié)構(gòu)的不合理，造成企業(yè)存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）在收入U(xiǎn)張的同時(shí)，成本也在隨之急速提高，從而使得毛利率也在下降。

（4）巨額應(yīng)收賬款的出現(xiàn)使得現(xiàn)金流入減少。

（5）盲目的擴(kuò)張與發(fā)展導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。

5 啟示與建議

5.1 啟示

（1）財(cái)務(wù)是存在風(fēng)險(xiǎn)的。金融危機(jī)期間不少盈利的企業(yè)都是由于財(cái)務(wù)的失敗而導(dǎo)致破產(chǎn)，這就給企業(yè)拉響了警報(bào)：只有會(huì)計(jì)利潤這一賬面金額是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的。充足的現(xiàn)金才是對(duì)抗金融危機(jī)的保障。近幾年來在全球范圍內(nèi)，企業(yè)所有者和會(huì)計(jì)人員對(duì)現(xiàn)金流量都給予了充分的重視。其背后的理由，第一，由于以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)而編制的利潤表僅僅是“紙上的富貴”，根本不能全面反映企業(yè)的經(jīng)營成果；第二，企業(yè)的負(fù)債越來越多，使得資本結(jié)構(gòu)變得和原來不一樣，如今企業(yè)的償債能力和資金的流動(dòng)性越來越受到財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的重視。這正如我們前面對(duì)樂視的財(cái)務(wù)利潤分析一模一樣，樂視的利潤并不是其正常的利潤，一旦政府取消了補(bǔ)助，企業(yè)就會(huì)面臨巨額的虧損。此外，如果應(yīng)收賬款無法收回，企業(yè)將無法正常和穩(wěn)定運(yùn)營。

（2）企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性不足是導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)失敗的重要原因。可使用的現(xiàn)金的不足、壞賬的發(fā)生、對(duì)外擔(dān)保貸款給企業(yè)造成巨大壓力以及投資失敗等因素導(dǎo)致的資金無法流動(dòng)，已經(jīng)成為了企業(yè)破產(chǎn)的主要原因。財(cái)務(wù)失敗的現(xiàn)象一旦發(fā)生，將成為影響企業(yè)生存和發(fā)展。由此可見，資產(chǎn)的流動(dòng)性是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。因此，樂視管理層急于擴(kuò)張本企業(yè)的規(guī)模，盲目的實(shí)施多元化發(fā)展的戰(zhàn)略很可能會(huì)使其陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)失敗的困境。

5.2 建議

一是對(duì)公司的資金進(jìn)行合理的配置，進(jìn)而加強(qiáng)資金鏈條的管理。二是縮短經(jīng)營的時(shí)間周期，提高資金的周轉(zhuǎn)效率。三是對(duì)于資金的使用進(jìn)行合理有效的預(yù)算。四是構(gòu)建切實(shí)有效的預(yù)警系統(tǒng)，完善財(cái)務(wù)管理與監(jiān)控。

參考文獻(xiàn)：

篇2

內(nèi)容摘要:本文首先歸納了資產(chǎn)負(fù)債表的分類和排列方法,并分析了重構(gòu)目前資產(chǎn)負(fù)債表的必要性;接著基于公司的流動(dòng)性分析,考慮到營運(yùn)資本在籌資管理和管理會(huì)計(jì)中的重要地位,提出了管理資產(chǎn)負(fù)債表的重構(gòu);最后給出了分析重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的一些方法和財(cái)務(wù)指標(biāo)。

關(guān)鍵詞:流動(dòng)性 資產(chǎn)負(fù)債表 重構(gòu)

資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)的必要性

資產(chǎn)負(fù)債表反映的是企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益狀況,而為了財(cái)務(wù)報(bào)表分析的需要,通常將資產(chǎn)負(fù)債表的項(xiàng)目按照一定的方法進(jìn)行分類和排列。按照流動(dòng)性分類,可以將資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn),將負(fù)債分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)資產(chǎn)通常是指能在一年內(nèi)或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)。這種分類方法目前被世界上大多數(shù)國家所采用。資產(chǎn)根據(jù)其流動(dòng)性程度的高低,其排列順序一般是流動(dòng)性大的項(xiàng)目排列在前,流動(dòng)性小的排列在后;而負(fù)債根據(jù)其償還期限的長短,其排列順序是流動(dòng)負(fù)債即短期負(fù)債排列在前,非流動(dòng)負(fù)債即長期負(fù)債排列在后。這樣將資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目按照影響大小以及受關(guān)注程度排序,便于投資者和債權(quán)人更好地分析企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營能力以及風(fēng)險(xiǎn)等等,有助于其決策。除了按照流動(dòng)性分類,資產(chǎn)負(fù)債表還有其他分類方法。

雖然目前資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目按照流動(dòng)性分類是國際上大多數(shù)國家通用的做法,而反映企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力等指標(biāo)的計(jì)算也是以這種分類方法為基礎(chǔ),然而這種基于流動(dòng)性的資產(chǎn)負(fù)債表分類方法實(shí)際上也并非盡善盡美,有時(shí)還會(huì)造成財(cái)務(wù)指標(biāo)的扭曲。例如反映企業(yè)短期償債能力的流動(dòng)比率,其計(jì)算公式為流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債,反映每1元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償債的保障,普遍認(rèn)為在一定范圍內(nèi),流動(dòng)資產(chǎn)越高,流動(dòng)負(fù)債越低,流動(dòng)比率越高,企業(yè)的償債能力越強(qiáng)。然而當(dāng)企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的持有數(shù)量越多時(shí),企業(yè)的流動(dòng)性真的越好嗎?一般企業(yè)在銷售產(chǎn)品時(shí)會(huì)盡快出售存貨和收回應(yīng)收賬款,來加快存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),這與前面所述的思路存在矛盾。原因在于資產(chǎn)負(fù)債表基于流動(dòng)性的分類項(xiàng)目不盡合理,所以本文擬提出基于公司流動(dòng)性分析重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表。

基于流動(dòng)性的資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)

按照流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目進(jìn)行分類,主要是為企業(yè)的投資者進(jìn)行投資和債權(quán)人進(jìn)行決策提供信息,然而實(shí)際中債權(quán)人在實(shí)施信貸決策時(shí)很少用到資產(chǎn)負(fù)債表中的分類項(xiàng)目,而主要是參考現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營現(xiàn)金流量,并將其作為第一還款來源;其次是參考企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)負(fù)債中短期負(fù)債和長期負(fù)債的結(jié)構(gòu)來衡量企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于流動(dòng)比率等反映償債能力的指標(biāo)則很少運(yùn)用,原因之一在于流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨和應(yīng)收賬款屬于可操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目,其金額的可靠性大大降低。另外如上所述,流動(dòng)比率并不能很好地反映企業(yè)的償債能力和籌資風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)籌資管理中一個(gè)主要內(nèi)容是營運(yùn)資本籌集政策。此時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)一步分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)。臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動(dòng)資產(chǎn),如季節(jié)性存貨、銷售和經(jīng)營旺季的應(yīng)收賬款;永久性流動(dòng)資產(chǎn)則是指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷也仍然需要保留的,用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)負(fù)債也進(jìn)一步劃分為臨時(shí)性負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債。臨時(shí)性負(fù)債指為了滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)資金需要所發(fā)生的負(fù)債,如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為了滿足節(jié)日銷售需要,超量購入貨物而舉借債務(wù);自發(fā)性負(fù)債是指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負(fù)債,如應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息等。營運(yùn)資本籌集政策一般可以分為配合型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種。配合型籌資政策中臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性負(fù)債相配比,永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌集資金相配比。激進(jìn)型營運(yùn)資本政策中臨時(shí)性負(fù)債不但融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要,還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要,此時(shí)企業(yè)的資本成本較低,但是短期負(fù)債利率的變動(dòng)會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。而穩(wěn)健型籌資政策下臨時(shí)性負(fù)債只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要,另一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性資產(chǎn),則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本作為資金來源,此時(shí)企業(yè)的資本成本較高,但是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

營運(yùn)資本的運(yùn)用不僅僅是籌資管理的主要內(nèi)容,而且是內(nèi)部管理會(huì)計(jì)的重要方面。管理資產(chǎn)負(fù)債表是在標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上,將資產(chǎn)負(fù)債表右邊的非利息性負(fù)債全部調(diào)到左邊,只留下利息性負(fù)債與所有者權(quán)益,同時(shí)將標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表左邊扣除現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)加總減去右邊調(diào)整過來的非利息性負(fù)債,增加“營運(yùn)資本需求”項(xiàng)目(見表1)。

從以上標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表和管理資產(chǎn)負(fù)債表的對(duì)比中可以看出:二者主要不同的方面在于管理資產(chǎn)負(fù)債表引入了營運(yùn)資本的概念,將標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債用營運(yùn)資本需求來代替,它代表公司經(jīng)營活動(dòng)的凈投資,其計(jì)算公式為:營運(yùn)資本需求=(應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付賬款)-(應(yīng)付賬款+應(yīng)計(jì)費(fèi)用)。此外,在管理資產(chǎn)負(fù)債表中營運(yùn)資本需求和長期資本有著如下關(guān)系:

現(xiàn)金+營運(yùn)資本需求+固定資產(chǎn)凈值=短期借款+長期資本來源

現(xiàn)金+營運(yùn)資產(chǎn)-營運(yùn)負(fù)債+固定資產(chǎn)凈值=短期借款+長期資本來源

再結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表中的等式關(guān)系:

流動(dòng)資產(chǎn)+固定資產(chǎn)凈值=流動(dòng)負(fù)債+長期融資

不難看出,管理資產(chǎn)負(fù)債表的重構(gòu)在于將標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)分拆為現(xiàn)金和營運(yùn)資產(chǎn),流動(dòng)負(fù)債分拆為短期借款和營運(yùn)負(fù)債,將其中的營運(yùn)資產(chǎn)和營運(yùn)負(fù)債的差定義為營運(yùn)資金需求來重點(diǎn)考察企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性,為什么現(xiàn)金和短期借款項(xiàng)目被管理資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目剔除出來呢?原因在于我國大多數(shù)企業(yè)中這兩個(gè)項(xiàng)目與流動(dòng)性的關(guān)系甚微,現(xiàn)金并不是越多越好,而短期借款也往往被用作長期投資,在這種情況下,仍然將這兩個(gè)項(xiàng)目放在流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債中來衡量企業(yè)的流動(dòng)性,勢必會(huì)影響管理者做出正確的資源配置戰(zhàn)略。

管理資產(chǎn)負(fù)債表從公司投入資本的角度,扣除非利息性負(fù)債對(duì)公司資金來源的影響,消除了企業(yè)通過業(yè)務(wù)往來虛增或降低企業(yè)資產(chǎn)的影響,清晰地反映了公司有代價(jià)資本的來源以及占用情況。正因?yàn)樗朔抢⑿载?fù)債對(duì)公司資產(chǎn)的影響,所以更準(zhǔn)確地反映了債權(quán)人和權(quán)益人投入資本的投資效率,一般使用投入資本回報(bào)率這個(gè)指標(biāo)來衡量企業(yè)營業(yè)獲利能力,其公式為:投入資本回報(bào)率=稅息前利潤/投入資本(或占用資本),其中投入資本(或占用資本)=短期借款+長期負(fù)債+所有者權(quán)益。國外研究一般使用營運(yùn)資本需求(WCR)和營運(yùn)資本管理效率(NTC)這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)營運(yùn)資本管理效率進(jìn)行衡量,其計(jì)算公式為:WCR=(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+部分其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+應(yīng)收補(bǔ)貼款+存貨+待攤費(fèi)用)-(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費(fèi)+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)交款+部分其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用);NTC=(存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款)×365/銷售收入。王治安、吳娜(2007)通過對(duì)2003-2006年我國上市公司1050家公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得出結(jié)論:NTC與企業(yè)價(jià)值存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;營運(yùn)資本需求與企業(yè)價(jià)值也存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。基于負(fù)債比率與企業(yè)價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)真正的收益的增加是來源于營運(yùn)資本需求和NTC的減少而不是應(yīng)付賬款的增加。因此將NTC降低到一個(gè)合理的最小值是增加企業(yè)價(jià)值的一條有效途徑。不管從理論上還是實(shí)證分析的結(jié)果來看,引入營運(yùn)資本的概念,基于公司流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行重構(gòu)是有意義的,這樣的重構(gòu)能影響管理者配置資源的效率,從而影響公司價(jià)值。

重構(gòu)后資產(chǎn)負(fù)債表分析方法

如上所述,根據(jù)管理資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行重構(gòu)后,財(cái)務(wù)分析的方法與標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的分析方法存在較大差異,流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等作為反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)將無法應(yīng)用。重構(gòu)后財(cái)務(wù)分析指標(biāo)主要有三個(gè):第一是投入資本回報(bào)率,它可以科學(xué)地反映公司投入資本的獲利能力,其計(jì)算公式為息稅前利潤除以投入資本(占用資本),它消除了非利息性負(fù)債對(duì)公司資產(chǎn)的影響,能準(zhǔn)確反映公司權(quán)益投資者和債權(quán)投資者投入資本的使用效率。根據(jù)財(cái)務(wù)管理理論,投資報(bào)酬率的數(shù)值應(yīng)該至少高于資本成本,即投資者要求的必要報(bào)酬率,它包含了投資者的機(jī)會(huì)成本;第二是易變現(xiàn)率,它可以更準(zhǔn)確地反映公司的短期償還能力,其計(jì)算公式為(長期資本來源+固定資產(chǎn)凈值)/營運(yùn)資本需求,易變現(xiàn)率越高,表明長期資本來源中用于營運(yùn)資本需求的部分越多,公司的流動(dòng)性越強(qiáng),易變現(xiàn)率指標(biāo)對(duì)公司資產(chǎn)流動(dòng)性的衡量更具可靠性;第三是銷售營運(yùn)資本占用率,它可以客觀反映公司的經(jīng)營管理能力,其計(jì)算公式為營運(yùn)資本除以銷售收入,由于營運(yùn)資本需求是扣除現(xiàn)金后的流動(dòng)資產(chǎn)和非利息性負(fù)債之和,是對(duì)公司營運(yùn)管理能力的綜合反映,從而是一個(gè)較為全面的指標(biāo),能夠充分反映公司為實(shí)現(xiàn)銷售和利潤所占用的資金。

參考文獻(xiàn):

1.斯科特著,陳漢文等譯.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論.機(jī)械工業(yè)出版社,2001

篇3

［關(guān)鍵詞］ 財(cái)務(wù)失敗；資產(chǎn)流動(dòng)性；因子分析

［中圖分類號(hào)］ F830.9 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A ［文章編號(hào)］1003－3890（2007）02－0062-04

從中國證券市場對(duì)上市公司實(shí)行“特別處理”制度以來，2003年、2004年分別有113家和123家上市公司被特別處理。筆者發(fā)現(xiàn)一些上市公司的流動(dòng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)在被特別處理之前已經(jīng)有些顯著的異常，然而這并未引起管理當(dāng)局足夠的注意和警覺。發(fā)達(dá)國家的統(tǒng)計(jì)資料表明，大約4/5的破產(chǎn)企業(yè)是由于現(xiàn)金不足導(dǎo)致的，這說明它們的資產(chǎn)流動(dòng)性不足。企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性是企業(yè)償還債務(wù)與持續(xù)變現(xiàn)的能力，它主要取決于企業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成情況和融資方式。因此有必要對(duì)上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性進(jìn)行分析，進(jìn)而明確在流動(dòng)性財(cái)務(wù)指標(biāo)中哪些必須引起管理當(dāng)局的注意和警覺，以便及早地避開和化解財(cái)務(wù)危機(jī)，并為建立預(yù)警機(jī)制提供參考。

一、上市公司財(cái)務(wù)失敗的特殊界定

國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者對(duì)于財(cái)務(wù)失敗都是圍繞著債權(quán)人的清算和企業(yè)破產(chǎn)而界定的。隨著中國股票市場的發(fā)展，中國對(duì)上市公司的管理越來越嚴(yán)格，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)失敗的界定也不同于一般企業(yè)，新的退市機(jī)制對(duì)財(cái)務(wù)失敗的上市公司作出了更加嚴(yán)厲的警告。2001年12月，中國證監(jiān)會(huì)在總結(jié)退市實(shí)踐的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)施過程中的有關(guān)情況和各方面的反映，修訂并了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂）》。該辦法規(guī)定：公司連續(xù)三年虧損，其股票即暫停上市。2003年4月4日并開始實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，它是在原有“特別處理”基礎(chǔ)上增加的一種特別處理，其主要措施是在其股票簡稱前冠以“*ST”字樣，以區(qū)別于其他股票；在交易方面，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示處理的股票，其報(bào)價(jià)的日漲跌幅限制為5%。這主要是考慮到上市公司如果連續(xù)三年出現(xiàn)虧損將被暫停上市，因此在其年報(bào)顯示連續(xù)兩年虧損時(shí)，有必要進(jìn)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度是根據(jù)有關(guān)暫停上市和終止上市的規(guī)定，為了向投資者充分警示上市公司存在終止上市的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又與其他異常狀況實(shí)行特別處理的風(fēng)險(xiǎn)警示區(qū)別而制定的。由于“其他狀況異常”而被特別處理的情況有很大的不確定性，難以從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行有效的預(yù)測，而“財(cái)務(wù)狀況異常”的情況符合我們一般認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不健康的判斷，所以筆者將財(cái)務(wù)失敗界定為由于財(cái)務(wù)狀況異常而被退市風(fēng)險(xiǎn)警示進(jìn)入特殊處理版塊。

二、因子分析方法簡介

設(shè)有n個(gè)樣本，每個(gè)樣本觀測p個(gè)變量。為了對(duì)變量進(jìn)行比較，消除由于觀測量綱的差異及數(shù)量級(jí)所造成的影響，筆者將樣本觀測數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使標(biāo)準(zhǔn)化后的變量的均值為0，方差為1。為方便把原始觀測變量和變換后的新變量均用X表示。設(shè)原公共因子變量為Y1，Y2，…，Ym，經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的公共因子變量記為F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m（m

三、資產(chǎn)流動(dòng)性因子分析

（一）樣本的選取

根據(jù)上述的標(biāo)準(zhǔn)，筆者隨機(jī)選定了2005年被宣布特別處理的33家上市公司中因財(cái)務(wù)狀況異常而實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的10家制造業(yè)上市公司為樣本，同時(shí)按照同時(shí)期、同行業(yè)的要求，按照一一對(duì)應(yīng)的原則，選取了10家財(cái)務(wù)健康的上市公司作為匹配的樣本，組成一個(gè)由20家組成的估計(jì)樣本組（如表1）。

（二）資產(chǎn)流動(dòng)性衡量指標(biāo)的選取

選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)要滿足全面性、可操作性及協(xié)調(diào)性等原則。流動(dòng)性指標(biāo)的選取是根據(jù)學(xué)術(shù)界對(duì)流動(dòng)性的界定作為標(biāo)準(zhǔn)的，筆者把它共分為4類，分別反映短期償債能力、長期償債能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力和現(xiàn)金流量運(yùn)行情況。其中前三類是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，符合會(huì)計(jì)上的要求，第四類是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的（如表2）。

（三）因子分析過程

把估計(jì)樣本組在被宣布*ST的前三年財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS軟件和EXCEL表格進(jìn)行因子分析，為了使變量滿足趨同性的要求，將初步選定的12個(gè)指標(biāo)中的資產(chǎn)負(fù)債率（X4）和負(fù)債權(quán)益比率（X5）進(jìn)行取倒數(shù)的運(yùn)算，為了簡化起見把它們分別記為X4*和X5*。

1. 因子分析適用條件的檢驗(yàn)

SPSS軟件提供了因子分析方法的檢驗(yàn)，一般為KMO和巴特萊特（Bartlett's）球體檢驗(yàn)，本文的檢驗(yàn)結(jié)果為0.718（見表2-表3所示），因此估計(jì)樣本組通過檢驗(yàn)可以進(jìn)行因子分析。

2. 求取因子

通過檢驗(yàn)以后，獲得12個(gè)指標(biāo)的相關(guān)矩陣，通過因子分析和數(shù)據(jù)處理的過程，得到各主成分以及貢獻(xiàn)率表格（見表4）。

因子分析一般把特征值1作為選取的標(biāo)準(zhǔn)，在表4中可以看出，特征值大于1的主成分共有4個(gè)，累計(jì)貢獻(xiàn)率為80.823％，因此采取4個(gè)主成分來代替原來的12個(gè)財(cái)務(wù)比率，這四個(gè)主成分包含了原有的80.823％的信息。

3. 輸出因子載荷矩陣并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)解釋

我們需要得到12個(gè)指標(biāo)和4個(gè)主因子的負(fù)荷量（各主成分與原始的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)系數(shù)），因子負(fù)荷矩陣如表5所示。

從表5中可以看到：（1）在因子1中，X1，X2，X4*，X5*的因子負(fù)荷量都大于0.9以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過其他的財(cái)務(wù)比率。這說明，主成分1主要是由流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債權(quán)益比率來反映的，代表了企業(yè)的短期和長期償債能力。（2）在因子2中，X11，X12的因子負(fù)荷量比較大，它主要代表的是企業(yè)現(xiàn)金流量的狀況。（3）在因子3中，主要是X8的因子負(fù)荷量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他的財(cái)務(wù)指標(biāo)，因此代表的是存貨的周轉(zhuǎn)能力。（4）在因子4中，X9的因子負(fù)荷量是最大的，主要代表了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力。

4. 因子評(píng)分，建立模型

因子分析的數(shù)學(xué)模型是變量為因子的線性組合，而在實(shí)際中用因子代替變量更有利于描述研究對(duì)象的特征，即因子得分函數(shù)，用它來計(jì)算每個(gè)樣本的因子得分。在確定了主成分的經(jīng)濟(jì)意義之后，得到各主成分與原始財(cái)務(wù)比率之間的線性表達(dá)式，這個(gè)系數(shù)矩陣就是由因子系數(shù)矩陣來提供,最后得出因子得分函數(shù)：

設(shè)因子為Z，則（2-9）：

將估計(jì)樣本組的財(cái)務(wù)比率代入上面的公式（2-9）、（2-10）中，計(jì)算得到各上市公司的分值（如表6所示）。

把計(jì)算的結(jié)果按照從小到大的順序進(jìn)行排列，把中位數(shù)作為預(yù)測的分割點(diǎn)，力求它能有效地區(qū)分。經(jīng)計(jì)算發(fā)現(xiàn)中位數(shù)為0.018。把PS=0.018作為分界點(diǎn)時(shí)，模型的判別率最高，非*ST的公司超過0.018比率的共計(jì)9個(gè)，而*ST的公司小于0.018的也有9個(gè)，總樣本的判別率達(dá)到了90％。

5. 模型的檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證這個(gè)模型的判別效果，筆者用另外20家檢驗(yàn)樣本組進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)分值結(jié)果如表7所示。

根據(jù)PS＝0.018的分割點(diǎn)來判斷，不難發(fā)現(xiàn)，在*ST公司當(dāng)中有7個(gè)公司的PS預(yù)測分值是小于0.018的，所以判別率為70%，而在非*ST公司中，預(yù)測分值大于0.018的一共有7個(gè)，判別率為70％，所以總的看來，檢驗(yàn)樣本組的判別率為70%。

四、結(jié)論

中國把現(xiàn)金流量表納入報(bào)表體系之中以后，對(duì)現(xiàn)金流量的分析更應(yīng)該引起重視，因此應(yīng)當(dāng)把以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流動(dòng)性指標(biāo)與傳統(tǒng)的流動(dòng)性指標(biāo)結(jié)合起來，組成一個(gè)比較完善和綜合的流動(dòng)性指標(biāo)體系。研究的局限性在于由于實(shí)際中衡量上市公司的資產(chǎn)流動(dòng)性的指標(biāo)和因素遠(yuǎn)比這12個(gè)要多很多，公司遇到的財(cái)務(wù)狀況往往比預(yù)期的要復(fù)雜，所建立的模型也只能在一定程度上反映上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性的狀況。預(yù)測結(jié)果顯示，在影響財(cái)務(wù)狀況的眾多因素中，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的作用不容忽視，特別要重視考察企業(yè)的短期和長期償債能力。資產(chǎn)流動(dòng)性在一定程度上對(duì)財(cái)務(wù)失敗起著很好的警示作用。

［參考文獻(xiàn)］

［1］劉先勇，段寶福，等．SPSS10.0統(tǒng)計(jì)分析軟件與應(yīng)用［M］.北京：國防工業(yè)出版社，2002.

［2］曾志堅(jiān).上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性與財(cái)務(wù)預(yù)警的實(shí)證分析［D］.湖南：湖南大學(xué)工商管理學(xué)院，2003.

［3］Stephen A.Ross，Randolph W，Westerfield.jerry F.Jaff．公司理財(cái)［M］.吳世農(nóng)，等譯.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2000．

篇4

流動(dòng)性偏好即“一個(gè)人以貨幣形式加以保存資產(chǎn)價(jià)值的偏好”（凱恩斯，1936），流動(dòng)性所指的就是貨幣，也正是受此影響，盡管各個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)流動(dòng)性的理解有所不同，但總體上均將流動(dòng)性視為和“貨幣特性”具備等同的經(jīng)濟(jì)含義，一般從兩個(gè)角度定義流動(dòng)性：

（1）用資產(chǎn)到期曲線來界定流動(dòng)性。主要通過資產(chǎn)的變現(xiàn)所需要時(shí)間的長短及交易費(fèi)用的高低進(jìn)行衡量，流動(dòng)性能力與剩余期限成反比。國外較早的是從動(dòng)態(tài)視角闡述了資產(chǎn)價(jià)格形成過程中買賣價(jià)差是如何產(chǎn)生的，并提出了基于交易即時(shí)性和買賣報(bào)價(jià)差（Bid-ask Spread））的流動(dòng)性概念，開創(chuàng)了以金融產(chǎn)品的市場流動(dòng)性為核心的微觀結(jié)構(gòu)研究之先河（Demsetz，1968）。國內(nèi)學(xué)者有認(rèn)為流動(dòng)性是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)購買力的速度（錢小安，2007），也有將流動(dòng)性定義為資產(chǎn)短時(shí)間內(nèi)以低成本完成市場交易的能力（黃峰，2007），也有學(xué)者認(rèn)為從期限結(jié)構(gòu)來理解流動(dòng)性更為準(zhǔn)確，并以此解釋了我國金融市場流動(dòng)性過剩下資產(chǎn)價(jià)格上漲與收益率曲線平坦化兩個(gè)典型現(xiàn)象（彭興韻，2007）。

（2）從總量的角度定義流動(dòng)性。為貨幣余額與產(chǎn)出的比率，該比率反映貨幣對(duì)產(chǎn)出的效率，在產(chǎn)出值固定的情況下，越高的比率意味著貨幣的生產(chǎn)力效率越低（G. Kaminsky，1999），國內(nèi)部分學(xué)者將流動(dòng)性理解為貨幣總量（盧萬青，2008；談?wù)_(dá)，2012），他們具體的差別只在于采取的口徑不同，這一定義的主要問題在于將流動(dòng)性過剩等同于貨幣的超額供給，但單純的從量的角度對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行的界定容易忽略深層次的金融特征。在我國事實(shí)上存在流動(dòng)性過剩的情況下，學(xué)術(shù)界對(duì)流動(dòng)性的研究主要集中于貨幣層面，屬于“量”的研究，其主要從短期商品市場與貨幣市場的均衡角度進(jìn)行分析。實(shí)際上流動(dòng)性過剩導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等社會(huì)福利損失都只是表面征象，流動(dòng)性過剩背后的問題是中國國民財(cái)富積累的渠道缺失，大量的財(cái)富被占用在低效率的資產(chǎn)之上。在金融創(chuàng)新的深化與金融市場快速發(fā)展的背景下，金融逐漸成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心部分，在外圍經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策之下，后金融危機(jī)時(shí)代的國際經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的流動(dòng)性過剩與金融體系改革的再平衡時(shí)期，在對(duì)流動(dòng)性過剩問題進(jìn)行研究時(shí)，需從傳統(tǒng)的貨幣與商品市場二元視角轉(zhuǎn)向貨幣市場、產(chǎn)品市場、金融市場的三元平衡問題，這也要求我們要從期限結(jié)構(gòu)考慮流動(dòng)性的“結(jié)構(gòu)”與從資產(chǎn)選擇與收益率的角度考慮流動(dòng)性的“金融力”，即從流動(dòng)性的第三個(gè)含義對(duì)其進(jìn)行探討與研究。已有文獻(xiàn)的流動(dòng)性研究大部分集中于貨幣的供給角度，本文從貨幣的需求入手，先對(duì)貨幣需求進(jìn)行論述，將貨幣的需求與資產(chǎn)的供給聯(lián)系在一起，結(jié)合資產(chǎn)短缺對(duì)流動(dòng)性問題進(jìn)行分類探討，探討流動(dòng)性過剩在資產(chǎn)短缺情況下解決路徑是否有其他選擇。

二、 從貨幣需求與資產(chǎn)選擇角度考察流動(dòng)性過剩

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)的不斷深化，對(duì)金融資產(chǎn)的需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了貨幣支付類為主金融資產(chǎn)向價(jià)值儲(chǔ)藏類金融資產(chǎn)和資本投資類金融資產(chǎn)的演變，主要表現(xiàn)為相對(duì)于存款需求而言，更具“金融力”的金融資產(chǎn)需求規(guī)模日益增大，借助于瓦爾拉斯一希克斯一帕廷金的理論模型分析了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣作用，證明了貨幣的職能重心正由交易媒介功能向價(jià)值儲(chǔ)藏功能轉(zhuǎn)變（范從來，2007）。據(jù)《中國金融年鑒》統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)金占總家庭金融資產(chǎn)比例從1978年的44.61%降低到2012年7.05%；存款總量穩(wěn)定增長，2008年后儲(chǔ)蓄存款占家庭金融資產(chǎn)之比有明顯的上升，2012年為57.75%；股票從無到有，2012年占比15.45%；基金與銀行理財(cái)產(chǎn)品占6.52%。我國歷年數(shù)據(jù)表明更具“金融力”的金融資產(chǎn)需求規(guī)模正在變大，在金融資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)演變和貨幣職能重心轉(zhuǎn)變的同時(shí)，流動(dòng)性過剩的主要機(jī)理是否發(fā)生變化？基于上文三大資產(chǎn)分類，進(jìn)一步分層次梳理流動(dòng)性過剩的內(nèi)涵和類型，為以更好地探析流動(dòng)性過剩的機(jī)理，本文嘗試將流動(dòng)性過剩劃分為“摩擦型流動(dòng)性過剩”“結(jié)構(gòu)型流動(dòng)過剩”“短缺型流動(dòng)性過剩”三個(gè)層次，其中摩擦型流動(dòng)過剩對(duì)應(yīng)著運(yùn)營資產(chǎn)，結(jié)構(gòu)性流動(dòng)過剩對(duì)應(yīng)著儲(chǔ)備資產(chǎn)，本文重點(diǎn)對(duì)短缺型流動(dòng)過剩對(duì)應(yīng)著的金融資產(chǎn)加以分析，最后周期型流動(dòng)過剩則是作為一種資產(chǎn)短缺經(jīng)濟(jì)中容易發(fā)生的危機(jī)形勢加以分析。

（1）摩擦型流動(dòng)性過剩。摩擦型流動(dòng)性過剩是一種初級(jí)形態(tài)下的流動(dòng)性能力過剩的狀況，主要對(duì)應(yīng)貨幣需求的三個(gè)分類中的第一類“運(yùn)營資產(chǎn)”，是基于商品市場與貨幣市場的兩部門經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的過剩，在貨幣供給與經(jīng)濟(jì)實(shí)際產(chǎn)出所共同決定的貨幣需求的背離時(shí)，表現(xiàn)在現(xiàn)有物價(jià)水平?jīng)]有大幅上漲的情況下，具有一定持續(xù)性的貨幣存量相對(duì)于商品的過剩。摩擦型流動(dòng)性過剩主要的存在于貨幣層面，并不必然會(huì)引起物價(jià)上漲吸納過剩的流動(dòng)性，傳統(tǒng)的流動(dòng)性分析采用的M2/GDP衡量的即摩擦型流動(dòng)性過剩狀況，是基于商品市場與貨幣市場失衡的角度的分析。

（2）結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過剩。從定量資金的的不同投資領(lǐng)域角度來研究流動(dòng)性過剩問題，我國目前還存在一定程度的“結(jié)構(gòu)型流動(dòng)過剩”，這一部分過剩的流動(dòng)性在初始階段主要滯留在金融領(lǐng)域，并且主要以存款的形式存在，從貨幣需求的“儲(chǔ)備資產(chǎn)”角度進(jìn)行分析。如果說摩擦型流動(dòng)性過剩是基于商品與貨幣二市場的模型的分析，則結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過剩則是基于商品、貨幣、資本三市場的模型分析，并且以處于貨幣市場的主體銀行為切入點(diǎn)的研究。

我國目前結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過剩主要反應(yīng)為兩個(gè)層面，在金融領(lǐng)域與投資領(lǐng)域分布失衡。首先就金融領(lǐng)域內(nèi)部而言，不同的金融領(lǐng)域分布失衡，銀行間市場相對(duì)于債券、股票市場有著更充裕的資金，四大國有銀行相對(duì)于廣大的中小股份制商業(yè)銀行有著更充裕的資金。其次是城鄉(xiāng)與產(chǎn)業(yè)間存在結(jié)構(gòu)失衡，城市與沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)相對(duì)于農(nóng)村及中西部地區(qū)流動(dòng)性過剩。不同規(guī)模的企業(yè)之間也存在流動(dòng)性分配的不均衡情況，大企業(yè)流動(dòng)性過剩的同時(shí)中小企業(yè)流動(dòng)性不足，截止2011年底，中小企業(yè)特別是小型微型 企業(yè)已經(jīng)成為俄中國擴(kuò)大城鎮(zhèn)就業(yè)崗位的主要渠道，中小企業(yè)創(chuàng)造了GDP總量60%的最終產(chǎn)品價(jià)值與服務(wù)價(jià)值，納稅占總稅收50%以上，并完成了65%以上的發(fā)明專利與80%以上的新產(chǎn)品的研究。但是我國中小企業(yè)仍主要依賴自己的資金積累，外部金融提供的支持力度不足，我國中小企業(yè)發(fā)展的資金來源有50%以上來源于業(yè)主自身的固有資本和內(nèi)部留存收益，債務(wù)融資與股權(quán)融資等直接融資方式在1%以內(nèi)。

（3）資產(chǎn)短缺型流動(dòng)性過剩。“資產(chǎn)短缺”假說是進(jìn)行短缺型流動(dòng)性過剩分析的理論基礎(chǔ)，其主要從宏觀視角對(duì)金融資產(chǎn)供求進(jìn)行均衡分析，其基本架構(gòu)是金融資產(chǎn)需求由價(jià)值貯藏需求與抵押需求共同構(gòu)成，金融資產(chǎn)的價(jià)值貯藏需求由儲(chǔ)蓄水平?jīng)Q定，金融資產(chǎn)的抵押需求由金融業(yè)的發(fā)達(dá)程度決定。金融資產(chǎn)的價(jià)值等于資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值和泡沫價(jià)值的加總，基礎(chǔ)價(jià)值部分取決于其未來凈收益流的累計(jì)貼現(xiàn)額。經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長的新興經(jīng)濟(jì)體由于普遍存在金融資產(chǎn)短缺，才導(dǎo)致實(shí)際利率的內(nèi)生性下降與長期利率與短期利率之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的扭曲（Caballero，2006）。

為測量我國資產(chǎn)短缺現(xiàn)狀，對(duì)金融資產(chǎn)的供求差異角度構(gòu)建資產(chǎn)短缺“C-I指數(shù)”（陳嘉千，2011）進(jìn)行修正：

AS=1-■

其中，AS為本國的資產(chǎn)短缺指數(shù)；S為本國的國內(nèi)國民儲(chǔ)蓄；B為本國的債券發(fā)行規(guī)模；E為本國的股票發(fā)行規(guī)模；L為本國的貸款發(fā)放規(guī)模；？駐S.D.為本國的短期存款變化量。將樣本期間擬定為1978年～2010年間，對(duì)我國C-I資產(chǎn)短缺指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，其中國內(nèi)的名義GDP、名義的最終消費(fèi)、名義的存貨增加額以及名義的凈出口年度數(shù)據(jù)均來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，如圖2所示。

1978年～1993年間中國交替出現(xiàn)過資產(chǎn)短缺及其過剩現(xiàn)象，此后中國的資產(chǎn)短缺現(xiàn)象一直存在。2003年起，隨加入WTO中國國民財(cái)富水平迅速上升，資產(chǎn)短缺程度也日趨嚴(yán)重，2007年達(dá)24%。結(jié)合我國要素稟賦結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的金融快速發(fā)展的條件下，流動(dòng)性已經(jīng)不僅僅是貨幣的同義語，它還囊括了商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、各類金融企業(yè)、政府、居民等所有經(jīng)濟(jì)主體持有金融資產(chǎn)的狀況。在事實(shí)上存在資產(chǎn)短缺的背景之下，無論是從摩擦型流動(dòng)性過剩角度以M2/GDP為論據(jù)提出的控制貨幣投放總量，還是從結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過剩角度以存貸比為論據(jù)提出的在既定總量之下優(yōu)化資金投放渠道，均對(duì)發(fā)展中國家市場金融市場發(fā)育程度低、經(jīng)濟(jì)非均衡等問題缺乏深入認(rèn)識(shí)，中國現(xiàn)存的摩擦性流動(dòng)性過剩與結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過剩都是資產(chǎn)短缺經(jīng)濟(jì)下必然會(huì)發(fā)生的情況。

作為一個(gè)發(fā)展中國家，從要素稟賦結(jié)構(gòu)上而言也屬于資本稀缺型，中國當(dāng)前的流動(dòng)性過剩這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中必然蘊(yùn)含著與要素稟賦結(jié)構(gòu)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，要素稟賦結(jié)構(gòu)決定的資產(chǎn)稀缺是導(dǎo)致我國流動(dòng)性過剩的根源。首先以銀行體系內(nèi)積聚大量財(cái)富為特征的摩擦性流動(dòng)性過剩問題，關(guān)鍵原因正于資產(chǎn)短缺，在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中財(cái)富創(chuàng)造過程產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出由實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)供應(yīng)量，居民的可支配收入與財(cái)富缺乏投資的渠道，本質(zhì)是快速增長的高額國民儲(chǔ)蓄與資產(chǎn)供給相對(duì)不足所產(chǎn)生的矛盾，一方面會(huì)助長經(jīng)濟(jì)的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也影響著經(jīng)濟(jì)發(fā)展給居民帶來的財(cái)富增值效應(yīng)，削弱了經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量與福利。其次無論是區(qū)域間還是產(chǎn)業(yè)間的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性失衡狀態(tài)的改善，均離不開金融市場的長足發(fā)展，因?yàn)榻鹑谑袌霭l(fā)展與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給增加不僅提高貨幣流動(dòng)速度，還能實(shí)現(xiàn)貨幣在區(qū)域、產(chǎn)業(yè)、時(shí)間上更有效率的配置，這也契合我國當(dāng)前提出的“執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，用好增量、盤活存量，充分發(fā)揮金融業(yè)在支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)中的積極作用”的政策導(dǎo)向。

三、 我國流動(dòng)性過剩危機(jī)的防范與治理機(jī)制

經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的經(jīng)濟(jì)體在面臨資產(chǎn)短缺時(shí)為了安置流動(dòng)性，往往存在利率管制，在現(xiàn)金流不變時(shí)，低的折現(xiàn)率可以增加資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值滿足市場需求，同時(shí)還存在資產(chǎn)泡沫的傾向，通過資產(chǎn)價(jià)格的上漲吸納流動(dòng)性，在金融創(chuàng)新的推動(dòng)之下，衍生產(chǎn)品也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的供給量來滿足市場對(duì)資產(chǎn)的需求。無論是利率管制、資產(chǎn)泡沫還是衍生品脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)供給量，都是在資產(chǎn)短缺的驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)生的，這種為解決流動(dòng)性過剩而存脆弱的金融體制反過來又加劇了流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的可能性與危害性。在資產(chǎn)短缺的背景之下一旦經(jīng)濟(jì)基本面與投資者情緒發(fā)生變化，或者在宏觀政策調(diào)節(jié)下，強(qiáng)行刺穿資本市場泡沫回歸最初的平衡，流動(dòng)性過剩瞬間向流動(dòng)性緊縮的方向發(fā)展，這種流動(dòng)性的反轉(zhuǎn)變化勢必會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。從我國現(xiàn)實(shí)情況來看，這種資產(chǎn)短缺型流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)路徑是我國需要密切關(guān)注并積極預(yù)防的，這也是前文將流動(dòng)性過剩劃分為摩擦型、結(jié)構(gòu)型、短缺型三個(gè)不同形態(tài)的意義所在。

根據(jù)上文對(duì)流動(dòng)性過剩不同層次的研究與流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的分析，無論是貨幣總量層面的摩擦型流動(dòng)性過剩，還是產(chǎn)業(yè)地區(qū)間的結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過剩，或是為了滿足對(duì)資產(chǎn)的超額需求，通過泡沫化與利率扭曲等方式而導(dǎo)致的周期性泡沫崩塌所形成的流動(dòng)性危機(jī)，根源都在于我國資產(chǎn)供給不足與資產(chǎn)交易能力的缺失。對(duì)待我國當(dāng)前存在的“資產(chǎn)短缺型流動(dòng)性過剩”宜“梳”不宜“堵”，中國的流動(dòng)性管理方式需要做出一定轉(zhuǎn)型，要從被動(dòng)的總量控制與表層結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)向供給激勵(lì)，政策重點(diǎn)也應(yīng)從抑制流動(dòng)性轉(zhuǎn)向如何有效利用過剩的流動(dòng)性上來，這樣才有助于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，在供給激勵(lì)下的增加資產(chǎn)供給的實(shí)現(xiàn)路徑轉(zhuǎn)變。

因此，要解決流動(dòng)性過剩問題，關(guān)鍵還是要依靠加快國內(nèi)金融市場的發(fā)展解決資產(chǎn)短缺問題，從外匯與本幣、貸款與存款等機(jī)制改革推動(dòng)金融市場的廣度與深度，將過剩流動(dòng)性的金融力與財(cái)富效應(yīng)充分的發(fā)揮出來。有效的發(fā)揮利率在引導(dǎo)流動(dòng)性方面的機(jī)制作用，以高效率的金融機(jī)構(gòu)來弱化現(xiàn)存的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，提高金融市場運(yùn)作效率；通過金融市場發(fā)展來提供更多的優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品，引導(dǎo)流動(dòng)性的合理分配并提高貨幣流通速度。期中政府債務(wù)證券化是值得注意的增加資產(chǎn)供給的途徑，財(cái)政赤字可作為政府債務(wù)的證券化的來源，同時(shí)政府債務(wù)的債券化還可以作為其他經(jīng)濟(jì)主體的金融資產(chǎn)的 供給與創(chuàng)造的定價(jià)基準(zhǔn)。我國目前的債務(wù)證券化主要來自由中央的財(cái)政赤字，而地方債券的證券化率則較低，當(dāng)前的債權(quán)市場無法滿足微觀經(jīng)濟(jì)主體在創(chuàng)造金融資產(chǎn)的過程中多樣化的基準(zhǔn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)收益需求。最近開展的全國政府債務(wù)審計(jì)，暫估的地方債規(guī)模在12.1億元～20億元之間，對(duì)其中有優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的債務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)證券化處理有著積極的作用與深遠(yuǎn)的意義。

篇5

【關(guān)鍵詞】封閉抗體不足；自然流產(chǎn)；淋巴細(xì)胞；主動(dòng)免疫

【中圖分類號(hào)】R457.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1004-7484（2013）11-0635-02

反復(fù)性自然流產(chǎn)（RSA）是指臨床上連續(xù)2次或2次以上的自然流產(chǎn)，發(fā)生率占妊娠總數(shù)的0.4%～1.0%，如按連續(xù)發(fā)生2次計(jì)算則為5%[1]。對(duì)RSA患者采用淋巴細(xì)胞主動(dòng)免疫治療（lymphocyte immunotherapy，LIT）在上世紀(jì)80年代獲得成功，并在國內(nèi)臨床上逐漸推廣應(yīng)用[2]。反復(fù)性自然流產(chǎn)病因復(fù)雜、容易復(fù)發(fā)，是一種較難治愈的不育癥，研究發(fā)現(xiàn)病因有染色體異常、母體生殖道解剖結(jié)構(gòu)異常、內(nèi)分泌失調(diào)、生殖道感染及自身免疫缺陷等，但有40%～60%的患者病因不明。對(duì)經(jīng)檢查患者體內(nèi)不存在封閉抗體的，采用淋巴細(xì)胞主動(dòng)免疫療法，刺激封閉抗體產(chǎn)生，阻止胚胎遭受母體免疫攻擊而流產(chǎn)。本文回顧性分析2010年6月～2012年6月，對(duì)194例患者采用及不采用LIT的妊娠情況進(jìn)行對(duì)比，探討LIT治療封閉抗體不足復(fù)發(fā)性流產(chǎn)患者的必要性。

1 資料與方法

1.1 研究對(duì)象 2010年6月～2012年6月在濰坊市婦幼保健院生殖健康科門診就診的患者中，2次或2次以上自然流產(chǎn)患者472例，經(jīng)嚴(yán)格篩查病因后，排除生殖器官解剖異常、內(nèi)分泌異常、夫婦雙方和胚胎染色體異常、生殖道感染等所致習(xí)慣性流產(chǎn)。丈夫無肝炎、HIV、梅毒等傳染病，肝、腎功能正常，結(jié)果正常的194例封閉抗體不足的RSA患者分為兩組：免疫組98例要求接受淋巴細(xì)胞主動(dòng)免疫治療；非免疫治療組96例按常規(guī)治療。

1.2 治療方法

1.2.1 淋巴細(xì)胞主動(dòng)免疫療法 夫妻雙方對(duì)LIT有充分的了解，并簽署知情同意書。抽取丈夫空腹血20 ml，加入含肝素的無菌培養(yǎng)瓶中。主動(dòng)免疫原首選丈夫，若丈夫不宜作為免疫原供者（如HBsAg陽性）則選用其他的健康個(gè)體。在超級(jí)凈化工作臺(tái)上分離淋巴細(xì)胞，生理鹽水洗滌2次，獲取淋巴細(xì)胞（2～3）×109/L，吸取1.5ml細(xì)胞懸液于妻子前臂內(nèi)側(cè)皮內(nèi)注射6～8點(diǎn)，每點(diǎn)0.2 ml。每療程皮內(nèi)注射新鮮淋巴細(xì)胞3次，間隔3～4周；孕前療程結(jié)束后鼓勵(lì)婦女在3個(gè)月內(nèi)妊娠，如獲妊娠則再進(jìn)行孕后療程治療；孕7周時(shí)做超聲確定胎兒存活，排除宮外孕，若發(fā)生難免流產(chǎn)則給予清宮術(shù)；孕32～36周發(fā)放孕婦分娩隨訪表，采用信件及電話核實(shí)圍生期的母嬰情況。如未妊娠則在排除不孕癥后重新進(jìn)行1個(gè)療程免疫治療。

1.2.2 非主動(dòng)免疫療法 孕期注意休息，保持情緒穩(wěn)定，服用含葉酸的多種維生素。

1.3 統(tǒng)計(jì)學(xué)方法 應(yīng)用SPSS 11.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，采用χ2檢驗(yàn)。

2 結(jié)果

2.1 病因及分類 2010年6月～2012年6月共有472例2次及2次以上自然流產(chǎn)患者就診。病因分析：染色體異常12例（2.54%），內(nèi)分泌因素50例（10.59%），解剖學(xué)因素26例（5.51%），感染性因素20例（4.23%），抗磷脂綜合征96例（20.34%），自身免疫性疾病10例（2.12%），兩種及以上因素共存者64例（13.56%），封閉抗體不足者194例（41.10%）。在194例封閉抗體不足患者中，進(jìn)行LIT治療組98例，非LIT治療組96例，兩組患者的年齡差異無統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。見附表。

2.2妊娠結(jié)局 LIT治療組妊娠成功率80.61%；非LIT治療組妊娠成功率47.92%。兩組差異有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P

2.3副反應(yīng) 兩組婦女在治療期間均未出現(xiàn)傳染性疾病、移植物抗宿主反應(yīng)、出血傾向、血小板減少、骨質(zhì)疏松、產(chǎn)前子癇、胎兒宮內(nèi)發(fā)育遲緩、新生兒血小板減少及顱內(nèi)出血等并發(fā)癥。

3 討論

從生殖免疫的觀點(diǎn)看來，妊娠是一種成功的半同種移植。妊娠失敗、流產(chǎn)可看為移植失敗。除常見原因（染色體、解剖、內(nèi)分泌、感染）之外，原因不明的流產(chǎn)可能與免疫排斥有關(guān)。從病因?qū)W看來，胚胎染色體正常的原因不明流產(chǎn)病例所占比例隨著流產(chǎn)次數(shù)的增加而增加，所以連續(xù)2次或2次以上原因不明流產(chǎn)與免疫排斥反應(yīng)有關(guān)，是一種同種免疫現(xiàn)象，故也稱為同種免疫型復(fù)發(fā)性流產(chǎn)。近年的研究表明，原因不明反復(fù)自然流產(chǎn)（URSA）與妊娠免疫耐受異常、生理性免疫抑制反應(yīng)減弱有關(guān)，這涉及CD4+/CD8+T淋巴細(xì)胞比例和Th1/Th2細(xì)胞比例失衡，調(diào)節(jié)性T細(xì)胞數(shù)量及功能下降，NK細(xì)胞毒力增強(qiáng)，巨噬細(xì)胞功能異常，HLA抗原組織相容性增加，封閉抗體產(chǎn)生減少等，從而導(dǎo)致胚胎遭受免疫排斥而流產(chǎn)[3]。主動(dòng)免疫治療能誘發(fā)妊娠免疫耐受，使Th1/Th2偏向Th2，提高血中CD4+/CD25+T細(xì)胞水平[4]。報(bào)道有2/3的反復(fù)性自然流產(chǎn)患者體內(nèi)缺乏封閉抗體，可見母體缺乏封閉抗體的，可導(dǎo)致習(xí)慣性流產(chǎn)的發(fā)生[5]。采用淋巴細(xì)胞主動(dòng)免疫治療封閉抗體不足復(fù)發(fā)性流產(chǎn)患者，可使妊娠獲得成功。本文回顧性分析了194例封閉抗體不足復(fù)發(fā)性流產(chǎn)的患者應(yīng)用及不應(yīng)用LIT治療的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)LIT治療組的妊娠成功率明顯高于非LIT治療組；平均分娩孕周及平均出生體重?zé)o明顯差別。本研究主動(dòng)免疫后妊娠失敗的病例，考慮由于諸多因素相互影響所致，可能這些患者抗體無明顯升高，或在升高后又下降時(shí)受孕，其妊娠預(yù)后不佳；或者還存在有其他的不明原因，需要進(jìn)一步探討。

綜上所述，充分說明封閉抗體不足引起復(fù)發(fā)性流產(chǎn)患者與免疫相關(guān)最有力的證據(jù)，對(duì)此類流產(chǎn)患者進(jìn)行淋巴主動(dòng)免疫治療是必要的。

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[3] 林其德.現(xiàn)代生殖免疫學(xué)[M] .北京：人民衛(wèi)生出版社，2006：171～173