序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇企業(yè)并購財務問題，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關鍵詞:企業(yè)并購 財務問題

企業(yè)并購即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式，企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權收購三種形式。由于規(guī)模經(jīng)濟、交易成本、價值低估以及理論等的長足發(fā)展，使得企業(yè)并購理論的發(fā)展非常迅速，也在推動我國經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財務問題方面還處于起步階段，有必要對企業(yè)并購財務管理問題進行研究，進一步規(guī)范并購行為，為企業(yè)并購的制度化提供一些借鑒，也為并購雙方提供有益的探索及思路。

一、企業(yè)并購形式

(一)從行業(yè)角度可劃分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類

橫向并購是指同屬于一個產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，或產(chǎn)品處于同一市場的企業(yè)之間發(fā)生的并購行為；縱向并購是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關的企業(yè)之間的并購行為；混合并購是指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有關聯(lián)的產(chǎn)品或服務的企業(yè)之間的并購行為。

(二)按企業(yè)并購的付款方式可分以下八類

用現(xiàn)金購買資產(chǎn)、用現(xiàn)金購買股票、以股票購買資產(chǎn)、用股票交換股票、債權轉(zhuǎn)股權方式、間接控股、承債式并購以及無償劃撥。

(三)從并購企業(yè)的行為來劃分，可以分為善意并購和敵意并購

善意并購主要通過雙方友好協(xié)商，互相配合，制定并購協(xié)議；敵意并購是指并購企業(yè)秘密收購目標企業(yè)股票等，最后使目標企業(yè)不得不接受出售條件，從而實現(xiàn)控制權的轉(zhuǎn)移。

二、企業(yè)并購應注意的財務問題

(一)企業(yè)并購的財務風險控制

企業(yè)并購財務風險是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合等，而這些環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風險。企業(yè)應做好并購財務風險的事前、事中和事后控制：事前謹慎選擇并購目標企業(yè)，企業(yè)除了要重視對目標企業(yè)價值的評估外，還要對其自身實力，特別是資金實力進行客觀分析和評價，盡量避免惡意收購；事中控制主要體現(xiàn)在融資手段、支付方式和并購方式上；建立財務預警管理系統(tǒng)進行事后控制，并購企業(yè)應該適時建立科學的財務預警管理系統(tǒng)，把并購企業(yè)在整合期內(nèi)的財務管理失誤和財務過程波動以及由此引發(fā)的財務風險和財務危機作為研究對象，并對其進行監(jiān)測、管理，做到未雨綢繆。此外，目前我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，其相關規(guī)定也多為原則性的內(nèi)容，可操作性并不強，加之會計、審計方面會計計量上的變更和缺陷以及虛假出資等都會為企業(yè)帶來不可估量的風險。因外，需要對被并購企業(yè)的財務報表、審計報告、評估報告進行深入分析，以防止資產(chǎn)不實帶來的財務風險。

(二)控制好企業(yè)并購成本

企業(yè)并購成本是指企業(yè)因并購而發(fā)生的一系列費用的總和，它除了包括購買目標企業(yè)的成本和并購后進行整合管理的成本外，還包括企業(yè)為并購而放棄其他投資所獲得的收益，企業(yè)并購成本可以分為直接成本和間接成本。關于直接成本的控制方法，首先密切關注目標企業(yè)的資產(chǎn)和負債，資產(chǎn)的組合和內(nèi)部構成形形，某些資產(chǎn)還有著自身的特殊性，而有的缺少必要的確認條件，主觀操作空間較大，對它們的確認和計量要科學、嚴謹。其次，合理評估商譽的價值，合創(chuàng)商譽在數(shù)值上就是并購的增值部分，這部分是并購雙方協(xié)商確定的，是可變部分，并購方可以向有利于自己的方向去努力，以降低這方面的成本支出。最后，選擇適當?shù)脑u估機構和評估方法，權威機構不僅擁有優(yōu)質(zhì)的評估隊伍，也有著良好的敬業(yè)精神，在選擇評估方法時，要注意評估方法必須與評估的價值類型相匹配、評估方法必須與評估對象相匹配。對于間接成本的控制方法包括企業(yè)應根據(jù)自身情況對并購行為量力而行、綜合運用各種融資方式、選擇合理的并購方式以及合理編制并購預算，強化預算控制等。

(三)企業(yè)并購交易價格的確定

并購價格是并購成本的重要組成部分，目標公司的價值是并購價格確定的依據(jù)，因此企業(yè)在并購決策時應對目標企業(yè)進行科學、客觀的價值評估，慎重選擇收購對象，以使自身在市場競爭的大潮中立于不敗之地。對于目標公司價值的衡量，一般有賬面價值調(diào)整法、市場價值比較法、市盈率法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、收益現(xiàn)值法等方法。

(四)完善并購支付方式

我國有關部門應努力發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化，同時大力發(fā)展資本市場，培育投資銀行、證券公司業(yè)務。多樣化的速效渠道使得企業(yè)在并購方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的機率；如果沒有中介機構向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進行大規(guī)模的并購，應該為這些中介機構提供充分的發(fā)展空間，運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟學、管理學、財務學、金融學等共同作用的產(chǎn)物；從實踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。因此，我們必須多方位看待這個問題，充分考慮各種因素，使企業(yè)并購充分發(fā)揮協(xié)同效應，迅速進入市場，提高經(jīng)營規(guī)模，挖掘公司管理經(jīng)營等各個方面的潛力。

參考文獻：

[1]王一.企業(yè)并購[M],上海財經(jīng)大學出版,1999

篇2

一、企業(yè)并購的動因分析

首先，企業(yè)并購可產(chǎn)生協(xié)同效應，即若a公司和b公司并購，則兩公司并購后價值要高于并購前各企業(yè)創(chuàng)造價值的總和。（v[，ab]＞v[，a]+v[，b]）v[，ab]與“v[，a]+v[，b]”之差就是“協(xié)同價值”-協(xié)同作用效應所產(chǎn)生的增量價值。它應是協(xié)同效應所產(chǎn)生的未來增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應主要體現(xiàn)在三個方面：

1.經(jīng)營協(xié)同。即企業(yè)并購后，因經(jīng)營效率的提高帶來的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟（尤其對經(jīng)濟互補性企業(yè)），這里的規(guī)模經(jīng)濟包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟兩個層次，規(guī)模經(jīng)濟是由于某種不可分性而存在的，譬如通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開發(fā)費用、營銷費用等投入也可分攤到大量的產(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟效益。

2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因為管理資源的使用價值具有一定的特殊性，一般只能對特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對而言，該理論對橫向一體化較具有解釋力）。

3.財務協(xié)同。即企業(yè)并購后對財務方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應的財務處理合理避稅。（2）預期效應。預期效應指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。由于預期效應的作用，企業(yè)并購往往隨著強烈的股價波動，形成股票投機機會。

其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購有以下驅(qū)動因素：

1.追求高額利潤的結果。由于一個經(jīng)濟部門的資本集中總有一定的限度，各個經(jīng)濟部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計介入多個經(jīng)濟部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤。

2.減少風險，減輕由于危機所受的損失。經(jīng)濟危機對各個經(jīng)濟部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟部門在危機期間的利潤率也不同。即使在非危機期間，各經(jīng)濟部門的經(jīng)營風險也有差別。因此，采取多部門經(jīng)營的方法，進行多樣化經(jīng)營，可在一定程度上降低經(jīng)營風險，減輕在危機中所受的損失。

二、企業(yè)并購的支付方式問題分析

1.現(xiàn)金方式并購。一旦目標公司股東收到對其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何權益。現(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標公司而言，不必承擔證券風險，交割簡單明了。缺點是目標公司股東無法推遲資本利得的確認從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權益，對于并購企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項沉重的即時現(xiàn)金負擔，要求并購方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購已越來越少了。

2.換股并購。即并購公司將目標的股權按一定比例換成本公司的股權，目標公司被終止，或成為并購公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購對于目標公司股東而言，可以推遲收益時間，達到合理避稅或延遲交稅的目標，亦可分享并購公司價值增值的好處。對并購方而言，即使其負于即付現(xiàn)金的壓力，也不會擠占營運資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結構，稀釋了原有股東對公司的控制權等。

3.綜合證券并購方式。即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認股權證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當，選擇好各種融資工具的種類結構、期限結構以及價格結構，可以避免上述兩種方式的缺點，即可使并購方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財務結構惡化，亦可防止并購方企業(yè)原有股東的股權稀釋，從而控制股權轉(zhuǎn)移。

4.杠桿收購方式。即并購方以目標公司的資產(chǎn)和將來的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機構貸款，再用貸款資金買下目標公司的收購方式，杠桿收購有以下幾個特點：（1）主要靠負債來完成，收購方以目標企業(yè)作為負債的擔保；（2）由于目標企業(yè)未來收入的不確定性和高風險性，使得投資者需要相應的高收益作為回報；（3）具有杠桿效應，即當公司資產(chǎn)收益大于其借進資本的平均成本時，財務杠桿發(fā)揮正效應，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負效應會使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購方只需出極少部分自有資金即可買下目標公司，從而部分解決了巨額融資問題。其次，并購雙方可以合法避稅，減輕稅負。再次，股權回報率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應。缺點是資本結構中債務比重很大，貸款利率也較高，并購方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營不善，極有可能被債務壓垮。

三、對我國企業(yè)并購的思考

下面筆者就結合我國的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購成功需注意幾個問題：

首先，從企業(yè)并購動因來分析。企業(yè)并購是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購的動因應主要體現(xiàn)為企業(yè)的動機。但從我國企業(yè)并購產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購并不是純粹的市場經(jīng)濟行為，在很大程度上是政府的動機代替了企業(yè)的動機；從政府動機看，實行企業(yè)并購主要是從擺脫企業(yè)嚴重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國企業(yè)并購的局限性：（1）并購動機單一。即企業(yè)動機由政府動機所取代，政府以減虧、緩解財政壓力為出發(fā)點；20世紀90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購動機又以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購效益不佳。（2）產(chǎn)權界定不清，產(chǎn)權明晰是企業(yè)并購順利進行的基本前提。而在我國，尤其是國有企業(yè)之間的并購，出現(xiàn)復雜的產(chǎn)權關系，使并購遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費歸誰所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問題。甚至造成并購中的國有資產(chǎn)流失。（3）政府干預較多。我國企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預，給企業(yè)兼并帶來一定的負效應，也限制了兼并市場的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無償劃撥，等等。雖然存在上述問題，但可喜的是，我國的企業(yè)并購正走上規(guī)范化的軌道，如“萬科申華事件”、“無極小飛之爭”以及法人股市場上的“光大標購玉柴”等收購事件，表明我國企業(yè)并購正由政府行為向市場行為過渡。不容忽視的是，我們必須進一步實現(xiàn)政企分開，明確產(chǎn)權界定，完善市場機制，特別是加快企業(yè)并購中的法律建設問題。

其次，從企業(yè)并購支付方式來分析。和西方發(fā)達國家企業(yè)并購的支付方式對比，我國企業(yè)并購支付方式主要有以下問題：（1）發(fā)達國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步，企業(yè)并購的證券化程度低。我國企業(yè)并購中被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復雜化，從而并購的成交率低。（2）中介機構薄弱。企業(yè)并購以及相應的并購支付方式的多樣化，需要中介機構，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營和管理。但是我國投資銀行業(yè)務則滯后于企業(yè)并購的需要，如杠桿收購中，垃圾債權的發(fā)行和過渡性貸款的安排都強烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國企業(yè)并購的充分發(fā)展。針對上述情況，我國企業(yè)并購需從以下兩個方面努力：（1）發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的幾率。我們可借鑒外國經(jīng)驗，在發(fā)展資本市場的同時推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國內(nèi)首只向社會公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準發(fā)行，同時上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則。可以預見，可轉(zhuǎn)換債券，在我國企業(yè)并購中會成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運用。為了使杠桿收購能順利完成，高成本暫時不宜列示在并購公司的資產(chǎn)負債平衡表上，這時投資銀行在實際操作過程中可利用表外工具。（2）大力發(fā)展資本市場，培育投資銀行、證券公司業(yè)務。如果沒有中介機構向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進行大規(guī)模的并購。如上述表外工具的運用主要靠投資銀行來具體操作。我國間接融資市場是資本市場的主體，作為直接融資市場的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應給這些中介機構提供充分的發(fā)展空間，運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。

最后，我們應認識到：從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟學、管理學、財務學、金融學等共同作用的產(chǎn)物。從實踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個問題。作為企業(yè)的財務管理人士，在從財務上對企業(yè)并購行為進行合理的分析和選擇的同時，還應考慮到市場、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營者提供全方位的最有效的信息。

[參考文獻]

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[2]p.s.sudersanam.the essence of mergers and acquisitions.

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【論文文章摘要】企業(yè)并購現(xiàn)象在企業(yè)發(fā)展過程中越來越普遍。本文試圖通過對企業(yè)并購進行動因機理和財務分析，對企業(yè)并購中的幾個重要問題進行探討，從中找出解決企業(yè)并購財務問題的相應對策。

企業(yè)并購，是企業(yè)發(fā)展到一定階段進行快速擴張的有效途徑，目前世界500強企業(yè)大都是通過資產(chǎn)聯(lián)營、兼并、收購、參股、控股等并購手段發(fā)展起來的。作為市場經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，它促進了社會資本的集中，企業(yè)結構的變遷，產(chǎn)業(yè)結構的升級誕生了一批世界航母級企業(yè)。

本文試圖用經(jīng)濟學理論解釋企業(yè)并購的內(nèi)在動因機理，合理定位財務分析在企業(yè)并購過程和并購后的作用，并對企業(yè)并購中的幾個重要財務問題進行簡單分析力求找到共性的東西。

一企業(yè)并購的動因機理分析

(一)企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和企業(yè)收購的總稱。企業(yè)并購是在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權，從而取得對該企業(yè)控制的一種投資行為。國際上將企業(yè)并購稱為企業(yè)兼并與收購。

(二)企業(yè)并購的動因機理

絕大部分經(jīng)濟學家把企業(yè)并購看作是出于轉(zhuǎn)移組織資本的目的，或者是為了獲得目標企業(yè)的某項組織資本而采取的一種理性行為。

財務問題在企業(yè)并購中起到非常重要的作用，如何設計一個可以全面反映出組織資本的財務指標體系和實施方式，不僅是企業(yè)并購jl~1]完成的關鍵，也是避免以企業(yè)常規(guī)運營財務體系代替企業(yè)并購財務體系的關鍵。

(三)企業(yè)并購動因的財務表現(xiàn)

1、謀取財務協(xié)同效應

財務協(xié)同是指并購對企業(yè)的財務方面所產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。

2、獲得資本市場的籌資能力

上市公司的上市資格對企業(yè)而言是一種資源。通過上市，企業(yè)可以從資本市場上募集一筆數(shù)額巨大而無需還本付息的資金，而且上市公司還具有利用資本市場進一步融資的能力。除了上市公司在融資方面的特殊地位之外，上市公司的價值還表現(xiàn)在其作為一個公眾公司和資本市場參與者的身份以及與之相聯(lián)系的特殊權益。

3、獲得低價資產(chǎn)

收購公司的收購動機是多種多樣的，如果動機在于獲得低價資產(chǎn)，當企業(yè)股票市值低于其每股賬面凈資產(chǎn)時，這意味著收購者可以低于企業(yè)凈資產(chǎn)價值的價格獲得一個企業(yè)，這在財務上是可行的。

4、一些企業(yè)并購的特殊動機的財務表現(xiàn)

(1)政府動機代替了企業(yè)動機。

(2)買殼上市。

(3)追求“財務報表”重組。

(四)企業(yè)并購失敗的原因

企業(yè)并購失敗的原因很多。我國目前主要有來自政府和企業(yè)兩個層面，政府方面，主要是政策不完善和不兌現(xiàn)等；企業(yè)方面，主要是涉足新行業(yè)的風險高，缺乏核bi競爭能力導向的并購思維，對目標企業(yè)調(diào)查分析的客觀難度大，收購成本高和企業(yè)文化沖突的存在等。

二、企業(yè)并購中的財務分析

(一)企業(yè)并購財務功能

1、并購財務分析可以實現(xiàn)資源的有效配置

2、并購財務分析保證了并購活動的順利進行

3、并購財務分析有助于形成企業(yè)核心競爭力

(二)目標企業(yè)價值評估

i、對目標企業(yè)價值評估的主要內(nèi)容

(i)企業(yè)并購可行性財務分析

從經(jīng)濟上分析，企業(yè)并購經(jīng)濟上可行的必然條件是企業(yè)并購的凈收益必須大于零。

(2)目標企業(yè)價值評估的定量分析

對目標企業(yè)價值評估是企業(yè)并購財務分析的重要內(nèi)容之一。對目標企業(yè)價值進行評估的定量模式主要有貼現(xiàn)模式、市盈率模式和市場價值模式三種。

(3)企業(yè)并購融資分析

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)融資方式大體上可分為內(nèi)源融資和外源融資。

(三)目標企業(yè)價值評估的主要方式

i、現(xiàn)金并購方式分析

2、股票并購方式分析

三、當前我國企業(yè)并購不可回避的幾個財務問題和對策

(一)我國企業(yè)并購發(fā)展概況

我國企業(yè)并購的方式多種多樣，有購買吸收式并購、承擔債務式并購、控股式并購、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)式并購、協(xié)議授讓國有股和法人股和買殼上市等形式。

(二)實際操作中企業(yè)并購不可回避的幾個實際性財務問題

1、信息不對稱，導致企業(yè)價值評估難于做到非常準確

2、占用企業(yè)大量的流動性資源，導致企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低

3、需要籌集大量資金，導致企業(yè)融資困難限制了企業(yè)正常運作與開展，甚至使企業(yè)的資金運作受到較大的限制，使資金周轉(zhuǎn)不靈。

(三)解決企業(yè)并購財務問題的相應對策

l、改善信息不對稱狀況，采用恰當?shù)氖召徳u估模型，合理確定目標公司的價值。

2、合理安排資金支付方式、時間和數(shù)量，降低融資成本。

3、創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強營運資金的管理。

4、根據(jù)自身特點，選擇適當?shù)臅嬏幚矸椒ā?/p>

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關鍵詞：企業(yè)并購；財務問題；處理對策

一、企業(yè)并購原因

（一）企業(yè)發(fā)展動機

并購企業(yè)利用富余的資產(chǎn)資源，優(yōu)化配置，快速擴大生產(chǎn)規(guī)模，最大限度的爭取市場競爭份額，增強市場競爭能力。

（二）發(fā)揮協(xié)同效應

并購企業(yè)充分發(fā)揮經(jīng)營、管理、財務協(xié)同效應，創(chuàng)造企業(yè)最佳經(jīng)濟效益。

二、企業(yè)并購流程中面臨的財務問題

（一）目標企業(yè)價值評估問題

評價目標企業(yè)市場價值和并購過程中對目標企業(yè)付出成本的多少，都會涉及對目標企業(yè)財務數(shù)據(jù)的準確評估，以達到對目標企業(yè)價值進行合理評估。往往在實際操作中，采用不同的方法來評價，也會對企業(yè)評估價值有不同影響。

（二）企業(yè)并購的融資問題

在并購中，支付對價往往需要付出成本。資金來源是解決對價成本的重要途徑。往往并購企業(yè)不能僅僅依靠有資金提供。更需要對外進行融資來解決。并購企業(yè)將如何選擇合理的融資方式呢？債務融資、權益融資，還是混合融資方式？如果并購企業(yè)選用的融資方式不夠科學合理，將會使得企業(yè)面臨重大的財務危機，擴大了經(jīng)營風險，也會造成企業(yè)融資成本過高，對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

（三）并購企業(yè)的財務風險

并購企業(yè)債務融資，向銀行借貸時，企業(yè)擁有更多的抵押資產(chǎn)，良好信譽狀況，融資能力自然會比較強，但融資額度也不是越多越好，必須充分考慮自身資金營運能力以及資本成本。如何規(guī)劃企業(yè)的資本結構是當前并購的一項財務問題。并購企業(yè)對目標企業(yè)的原有資產(chǎn)和負債如何識別與分析，怎樣的資本結構既才能滿足經(jīng)營需要，又能夠保障償債能力？如何應對并購中的財務風險對并購企業(yè)提出一項新的挑戰(zhàn)。

三、企業(yè)并購中財務問題的處理對策

（一）對目標企業(yè)價值評估的對策

1.對目標企業(yè)財務和會計調(diào)查，要求提供詳盡的資料和信息，尤其是不對外公開的資料。

2.財務數(shù)據(jù)，企業(yè)價值的評估依賴對財務數(shù)據(jù)的分析和利用。財務數(shù)據(jù)的真實可靠性，應經(jīng)第三方有資質(zhì)的會計師事務所審計過的報表數(shù)據(jù)作為使用來源。還應該充分分析資產(chǎn)負債的構成明細。資產(chǎn)方向，是否存在不可收回的應收款項，負債方向，有否有附有追索權的債務，以及其他擔保事項。

3.采用合理的評估方法。價值評估是企業(yè)并購的核心環(huán)節(jié)，也是取得并購談判的衡量籌碼。企業(yè)價值評估通常使用的一般方法有：成本法，收益法，市場法。成本法，是以目標企業(yè)原始賬面價值為基礎，是一種靜態(tài)的評估方法，沒有考慮資產(chǎn)的市場價值，也沒有考慮資產(chǎn)的收益。多用于企業(yè)集團內(nèi)部間的并購。收益法其理論與實際都比較成熟，廣泛被應用于企業(yè)并購的價值評估中。 此方法考慮了預期的現(xiàn)金流量折現(xiàn)成現(xiàn)值，并與原始投資額比較來進行并購決策。市場法包括可比企業(yè)分析法、可比企業(yè)交易法。可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的和財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算主要的財務比率作為乘數(shù)，來確定目標企業(yè)的市場價值。目前，可比企業(yè)分析法比可比企業(yè)交易法更廣泛的應用于企業(yè)并購中。

（二）對企業(yè)并購融資問題的對策

通常企業(yè)貸款是融資的一個直接途徑，融資成本相對比較低，但是考慮企業(yè)的償債能務，面對每年的貸款利息與本金的償還，直接影響企業(yè)自身的運營流動資金使用。股權融資，相對來講，雖然不用按期償還本息，但相對債務融資來講，資本成本過高。

如何選擇債務、權益、混合融資方式，企業(yè)應根據(jù)與之匹配的內(nèi)外環(huán)境，現(xiàn)狀與發(fā)展，采用適合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略的融資需要。采用合理的企業(yè)融資方式，優(yōu)化企業(yè)資本結構，選擇符合低資本成本，風險可控的基本原則的融資方案。

（三）財務風險應對策略

在并購支付對價時，并購企業(yè)應結合自身的實際狀況，選擇合理的支付方式，安排對價支付，資產(chǎn)或現(xiàn)金支付、債務與股權組合，以便彌補性的滿足企業(yè)的需要。企業(yè)并購對目標企業(yè)的不良債務進行風險識別，分析在并購企業(yè)的風險承受度范圍內(nèi)采用相應的對策。一般對目標企業(yè)的財務風險對策方法有：嚴格控制企業(yè)的資產(chǎn)負債率，分別考慮并購前并購企業(yè)、目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率，以及合并后滿足企業(yè)發(fā)展需求的資產(chǎn)負債率；嚴格控制擔保事項；加強財務整合。

四、結束語

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關鍵詞:并購整合財務整合績效評價

引言

企業(yè)的并購是一種有效的資本運營方式，而且越來越受到企業(yè)經(jīng)營者的重視。雖然很多的企業(yè)并購行為取得了較大的成功，但是還是由大量的失敗案例存在，而且這些成功及失敗的案例都表明――企業(yè)在進行并購重組之后的整合是決定企業(yè)并購行為成功與否的關鍵所在。而財務整合作為整個并購整合行動的核心內(nèi)容以及重要的環(huán)節(jié)，是企業(yè)實現(xiàn)并購目標的基本保障，同時對財務整合進行專門的探討和研究也顯得相當?shù)谋匾?/p>

一、企業(yè)并購與財務整合基本原則概述

(一)企業(yè)并購的基本含義

并購兼具兼并(Merger)和收購(Acquisition)兩個方面的含義。其中，兼并是指一家企業(yè)通過現(xiàn)金、證券或者其他的方式而購買另一家企業(yè)的產(chǎn)權，使其失去法人資格或者是改變法人代表，進而取得該企業(yè)的決策權，并獲得相應的經(jīng)濟效益的一種行為。一般包括：吸收合并與新設合并兩種方式。其中，吸收合并是將一個或多個企業(yè)并入到母公司當中的一種行為。合并之后一方的法人地位將消失，而另一方則繼續(xù)存在，也就是A+B=A(B)；而新設合并，是指兩家或者兩家以上的企業(yè)合并而成為一個新的企業(yè)，合并后兩家企業(yè)的法人地位都將消失，成為一家新的企業(yè)，也就是A+B=C。收購是指一家企業(yè)通過現(xiàn)金、債券或者是股票等方式購買另一家企業(yè)的部分或者全部的資產(chǎn)、股權，進而獲得該企業(yè)的決策權，進而獲取所需的利益。

(二)財務整合的基本原則

1、成本和效益原則

由于企業(yè)的經(jīng)營目的在于盈利，因此企業(yè)的所有決策都應該考慮到成本和效益問題，所有的經(jīng)營活動都必須在這個前提下進行。從這個角度來講，進行財務整合也必須考慮到成本和效益問題。只有當在經(jīng)過財務整合而獲得的收益超過整合所花費的成本時，這樣的財務整合才是有利的。基于這個原因，企業(yè)在決定進行整合之前需要謹慎的對比各套整合方案，從中選取效益成本比最高的方案來實施。

2、及時性原則

及時性原則，就是指參與企業(yè)財務整合的并購雙方在簽訂并購協(xié)議之后，并購方應該及時的派遣高級財務管理人員對被并購方企業(yè)的財務體系及會計核算體系進行調(diào)查和整理，分析兩方的財務制度體系與會計核算體系之間存在的差別，以防過于緩慢的過渡給并購帶來不利影響。

3、創(chuàng)新性原則

創(chuàng)新就要求在經(jīng)濟活動當中以新的思維、新的發(fā)明以及新的描述方式來對經(jīng)濟互動進行概念化的操作，其是一個企業(yè)保持持續(xù)發(fā)展動力的根本動力所在。隨著現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展以及環(huán)境變化的速度不斷加快，企業(yè)的管理體系應該隨著發(fā)生相應的變化，以更好的適應新環(huán)境和新的經(jīng)濟條件。通常而言，在企業(yè)并購之后，并購方的企業(yè)管理制度在一定程度上還不能很好的適應被并購方企業(yè)的管理體制，這就客觀的要求企業(yè)的財務管理體系必須按照創(chuàng)新的原則來進行合理的調(diào)整、改革及創(chuàng)新，以適應并購之后這個新的財務環(huán)境及體系。

二、我國并購企業(yè)財務整合過程中存在的問題及對策

(一)我國并購企業(yè)財務整合過程中存在的主要問題

國內(nèi)的企業(yè)通過對并購方式的不斷探索，以尋找更加適合本土企業(yè)的并購整合模式，而且取得了一定的成果。但是，由于面對的市場并非一個完整的資本市場，因此并購行為還存在著一定的非理性成分。同時，由于并購的歷史實踐時間相對較短，經(jīng)驗較欠缺，還存在著若干問題。

1、對并購之后的財務整合重要性認識不足

在并購的過程中，企業(yè)將太多的精力置于并購方案的實施、并購對象的搜尋以及并購手段的采用等方面，沒有重視企業(yè)并購之后的整合。雖然從理論上來分析，并購之前的準備工作以及并購方式的選擇等將對并購成功與否起到至關重要的作用，但是我們不能因此而忽視了并購完成之后的整合工作。從目前的并購實踐來看，管理層團隊并購實施之前對并購目標的篩選、并購方案的實施等都具有一套詳盡的細則，但是對于并購后的財務整合卻沒有一個相對切實可行的實施方案。因此而導致許多并購方案由于并購之后的整合不成功而失敗。在進行并購后的整合工作時，要認識到財務整合是其中的一個重要部分，要認識到其重要性。

2、缺乏戰(zhàn)略性的思維與規(guī)劃

基于戰(zhàn)略的高度來制定一個完整的并購之后財務整合計劃，并認真的將計劃進行實施，是確保并購成功的關鍵因素之一。在并購完成之后，財務整合的決策者不僅要對企業(yè)所在行業(yè)的生命周期成長的空間、企業(yè)的真實實力、發(fā)展遠景等之外，還必須考慮到并購雙方進行財務整合所需的成本、財務整合所需的時間等，這樣才能從較為深入的層次來對企業(yè)進行并購。假若沒有一個全面而深入的考慮，并購后的財務整合將很難保證正確的目標，由此而容易導致預期目標的流產(chǎn)。我國企業(yè)并購之后的財務整合主要表現(xiàn)為隨意性過大，整合僅僅停留在表層，沒有拔高到戰(zhàn)略層面上來考慮，這就容易導致并購之后的財務整合難以順利進行。

3、并購之后的財務整合缺乏針對績效評價體系的整合

績效評價體系對于我國企業(yè)來講具有非常重要的意義。其一，我國企業(yè)在管理方面還存在著規(guī)章制度執(zhí)行不到位的現(xiàn)象，在執(zhí)行的過程中喜歡給人“留面子”，導致在對員工進行評價和考核過程中界限不夠明晰，缺少區(qū)分度，同時還容易造成情感上的主觀評價，不能給員工進行正確的引導。其二，受計劃進行體制影響較嚴重，“重資歷、輕能力”的現(xiàn)象比較嚴重，導致紀律的執(zhí)行有失偏頗。

(二)應對我國并購企業(yè)財務整合過程中主要問題的對策

1、加強對企業(yè)并購之后的財務整合重要性的認識

并購之后的增值是企業(yè)并購的源動力，通過協(xié)同效應、優(yōu)勢互補以及規(guī)模效應等方式來實現(xiàn)企業(yè)的增值，也就是通常所說的“1+1>2”。為了實現(xiàn)這個目標，首先應該保證“1+1=1”，并購之后通過合理的整合，使得被并購的企業(yè)與并購企業(yè)能有機的融合于一起。而當前企業(yè)并購中存在的一個重要問題就是胡斯了并購之后的整合，導致并購目標不能實現(xiàn)。為了實現(xiàn)“1+1>2”的目標，應該做到這樣幾點：在原有企業(yè)所包含的不同發(fā)展戰(zhàn)略基礎之上，形成一個共同的戰(zhàn)略目標；做好組織整合工作，整合后的企業(yè)之間通過精簡與調(diào)整，建立起一個高效的組織機構；做好文化整合工作，將雙方企業(yè)的企業(yè)文化、經(jīng)營理念以及思維方式等融為一體，對企業(yè)的核心競爭力進行深化。

2、必須充分發(fā)揮專業(yè)中介機構的作用

“聞道有先后，術業(yè)有專攻”，企業(yè)在進行并購之后的整合可以考慮雇傭?qū)I(yè)機構進行操作和設計。同時，由于企業(yè)單方面能力的欠缺以及財務整合工作的專業(yè)性較強，從客觀上要求中介機構的參與。

但是我國在這方面的推廣還較為欠缺，基本上依靠并購企業(yè)自身去獲得所需的信息、對整合方案進行設計和政策的制定等。結果往往容易出現(xiàn)由于缺乏整合經(jīng)驗而白白的浪費大量時間，同時還不能達到預期的效果。這時，企業(yè)應該充分的利用投資銀行、商業(yè)會計師事務所以及律師事務，對這些社會資源加以充分的利用，發(fā)揮出其功能，促進企業(yè)并購之后的整合工作順利完成。

3、并購后財務整合要注重對績效評價體系的整合

并購之后的整合應該是全面的整合，將被并購企業(yè)納入到并購企業(yè)的控制之下，確保二者合二為一。尤其應該對績效評價體系進行全面的整合，確保績效評價體系的完整性與全面性。

結束語

企業(yè)并購之后的財務整合工作是一項復雜的工程，內(nèi)容繁多，專業(yè)性較強。因此在整合的過程中，首先要認識到其重要性，在此基礎上采用科學合理的方式來實現(xiàn)財務整合。

參考文獻：

[1]李春梅.企業(yè)并購后財務整合問題研究[D].東北財經(jīng)大學.2006―12