序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇期貨博弈本質(zhì)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

表與里：形形的“事業(yè)合伙人制度”

“事業(yè)合伙人制度”到底是怎樣一種現(xiàn)代公司制度，現(xiàn)在還沒有統(tǒng)一和明確的實質(zhì)含義。實踐中，不同企業(yè)采取的具體做法也各不相同，甚至出發(fā)點也不一樣。HR轉(zhuǎn)型突破工作室創(chuàng)始人康至軍先生所著的《事業(yè)合伙人：知識時代的企業(yè)經(jīng)營之道》一書，對萬科、阿里巴巴、華為、海爾四家國內(nèi)企業(yè)的事業(yè)合伙人實踐展開了深度剖析，并借用“股神”巴菲特、管理學家德魯克的經(jīng)典論述，特別是巴菲特伯克希爾公司的管理之道，試圖得出“知識型員工將以事業(yè)合伙人的身份，真正主導自己的事業(yè)與未來，雇用時代正在瓦解，合伙人時代即將到”的結(jié)論。

萬科實踐的“事業(yè)合伙人制度”，主要是通過股票跟投和項目跟投的方式，實現(xiàn)利益的捆綁。目前正在進一步擴大化，試圖將產(chǎn)業(yè)鏈上下游也變成事業(yè)合作伙伴。并希望在新機制驅(qū)動下，打破原來的職業(yè)經(jīng)理人的科層化、責權(quán)化和專業(yè)化的窠臼，去中心化，從金字塔式的組織機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楸馄交Y(jié)構(gòu)，實現(xiàn)共創(chuàng)、共享、共擔的分享機制與建立新型房地產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)，搭建平臺式架構(gòu)的發(fā)展機制，真正將打工者變成自己人，自己掌握自己的命運。

阿里巴巴“事業(yè)合伙人制度”的實質(zhì)內(nèi)容，就是“阿里巴巴集團上市后，阿里巴巴合伙人有權(quán)提名阿里巴巴過半數(shù)董事”；關(guān)于“合伙人”的規(guī)定是“馬云和蔡崇信為永久合伙人，其余合伙人在離開阿里巴巴或關(guān)聯(lián)公司時，其合伙人職位同時終止。在作為合伙人期間，每個合伙人都必須持有一定比例的公司股份。”其真正的實質(zhì)，就是“永遠不會讓資本控制企業(yè)”。

作為“西方電信巨頭尊敬的敵人”，“華為不招聘員工，只尋找合伙人”，從一開始就打上了“事業(yè)合伙人制度”烙印。具體實踐中，將以前的分工制度升級為合伙人品牌分制度，用品牌分來量化衡量員工對公司的業(yè)績貢獻和文化貢獻，并建立合伙人品牌分賬戶，實行虛擬合伙人股份機制，從而讓員工與公司形成利益共同體、事業(yè)共同體和命運共同體，徹底解決員工打工心態(tài)問題，讓員工為自己的合伙人事業(yè)奮斗！

海爾的“事業(yè)合伙人制度”實際上就是內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，核心是企業(yè)平臺化、員工創(chuàng)客化。把大企業(yè)做小，把整個公司的經(jīng)營單元拆分成更小的業(yè)務單元，變成一個個獨立核算、自負盈虧的業(yè)務單元，自己負責產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售過程，你為公司創(chuàng)造多少利潤，你就能分到多少錢，人單合一，人人都是CEO，激發(fā)員工的企業(yè)家精神，其實質(zhì)是重塑人與組織的關(guān)系。

實際上，目前正在探索“事業(yè)合伙人制度”的企業(yè)還有很多，但從已有的探索來看，我們很難簡單將其定義為一種公司治理機制，因為它既涉及到控制權(quán)安排，也涉及到企業(yè)的分享機制、發(fā)展機制、管理機制等，不同類型的企業(yè)、企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，實施的重點可能也不一樣。但是，各種實踐的共同點也是鮮明的，就是以人為核心、以利益為紐帶改變心態(tài)，實現(xiàn)從打工者到事業(yè)合伙人的升級，最終實現(xiàn)萬科總裁郁亮總結(jié)的四大初衷：掌握自己的命運、形成背靠背信任、做大事業(yè)、分享成就。

宏與微：資本、組織與情懷共生博弈的演進

實際上，“事業(yè)合伙人制度”的雛形并非來自中國。硅谷的創(chuàng)業(yè)家們、華爾街的新金融家們，都在積極推動職業(yè)經(jīng)理人制度向更融合的“利益相關(guān)者”轉(zhuǎn)變，職業(yè)經(jīng)理人不僅擁有股票，也擁有內(nèi)在的項目，包括將企業(yè)作為孵化平臺，職業(yè)經(jīng)理人變成一個內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)者。對此，康至軍在《事業(yè)合伙人：知識時代的企業(yè)經(jīng)營之道》中介紹沃倫?巴菲特的伯克希爾公司時就說，巴菲特“有深刻的認識”“股票期權(quán)機制事與愿違”，所以巴菲特從未運用過股票期權(quán)，而是采取了獨具特色的激勵機制，因而，在公司近50年的歷史上， 沒有一位首席執(zhí)行官主動離開。最后，又引用德魯克梳理管理的革命，管理1.0是“命令與控制”，管理2.0是“授權(quán)與支持”，管理3.0是“共創(chuàng)與自我管理”，從而預言“員工與管理者的關(guān)系將重塑，傳統(tǒng)上司與下屬的關(guān)系將消失”。

創(chuàng)業(yè)和企業(yè)發(fā)展的成功，首先一定要有情懷，其次是離不開資本的助力；企業(yè)本身就是一個組織，企業(yè)的成功，本身就是組織的成功。因此，在創(chuàng)業(yè)和企業(yè)成長的道路上，資本、組織與情懷的共生博弈，是伴其始終的。資本與情懷的博弈，是社會生產(chǎn)發(fā)展宏觀的視角。在人類社會早期，一方面是社會生產(chǎn)力低下，資本本身就少，加上金融極其不發(fā)達，資本與情懷的博弈，結(jié)果不言自明，資本扮演著“門口野蠻人”的角色。隨著資本越來越多，特別是金融慢慢發(fā)展起來，資本與情懷博弈的天平，開始發(fā)生傾斜，資本成了“門口的焦慮人”。隨著社會生產(chǎn)的進一步發(fā)展，特別是中產(chǎn)階級的崛起，以及現(xiàn)代金融業(yè)的不斷改革創(chuàng)新，資本的稀缺性日益降低，資本的回報率也總體下降，資本與情懷的博弈，對那些有情懷的企業(yè)家和已經(jīng)證明了自己的企業(yè)，資本不可避免地要逐步學會“謙卑”，“事業(yè)合伙人”高于資本的控制權(quán)就是體現(xiàn)之一。

在微觀的視角，人的發(fā)展必然向著“人的全面自由發(fā)展”邁進，情懷也逐漸進入膨脹的狀態(tài)，尤其是越來越多的人，已經(jīng)實現(xiàn)了財務自由，情懷就成為更主要的因素，于是組織與情懷的博弈也就愈發(fā)激烈。在生理需求和安全需求是最主要需求的階段，企業(yè)總體業(yè)務和結(jié)構(gòu)都相對單一，是“個體戶”為主的時代，人的需求的滿足主要是依賴于自然，組織與情懷的博弈幾乎可以忽略。到了尊重需求、社會需求和自我實現(xiàn)的需求為主的階段，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理都日益復雜，人類從整體上進入依賴于組織的階段，博弈的結(jié)果自然就是“職業(yè)經(jīng)理人制度”的應運而生。現(xiàn)在，對那些已經(jīng)或者正在進入財務自由的人來說，其需求也更多的是自我超越的需求，情懷逐步占了上風，企業(yè)更多面對的是不確定性的生存與發(fā)展環(huán)境，這時候“自由人的自由聯(lián)合”可能便是最好的妥協(xié)了，于是“事業(yè)合伙人”的探索開始興起。

媾與離：“事業(yè)合伙人制度”也不完美

互聯(lián)網(wǎng)時代大的變化，是知識經(jīng)濟的全面崛起。在知識經(jīng)濟時代，知識資本將取代實物資本，成為活躍的經(jīng)濟資源。相對于“共同投資、共同經(jīng)營、共享價值、共擔風險”經(jīng)典法律意義上以貨幣資本為紐帶的合伙人制度，當下時髦的“事業(yè)合伙人制度”實際上是以人力資本為紐帶的合伙人制度，其堅持以人為核心，基于共享愿景、共享目標、共同的價值取向、共同的事業(yè)平臺，讓人力資本在與貨幣資本的博弈中占據(jù)主導作用。大的方向無疑是合乎趨勢的，正因為如此，康至軍在《事業(yè)合伙人：知識時代的企業(yè)經(jīng)營之道》中才稱其為“比互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)更大的風口”。

相比于“職業(yè)經(jīng)理人制度”，“事業(yè)合伙人制度”可以在一定程度上淡化“職業(yè)經(jīng)理人就是為股東打工的”的觀念；在共創(chuàng)、共享的基礎(chǔ)上加入了共擔的內(nèi)容，可以在一定程度上化解“危機時期的離心現(xiàn)象”，對留住核心人才、激發(fā)奮斗精神大有裨益。事業(yè)合伙人強調(diào)團隊能力，能夠形成一種互補性的智慧，這對克服“專業(yè)主義的迷信”、推進“跨界主義的好奇”的益處也顯而易見。事業(yè)合伙人制度的去中心化結(jié)構(gòu)、扁平化管理，對改變金字塔結(jié)構(gòu)、科層制管理下的按部就班、效率低下，形成基于信任基礎(chǔ)上的互相支持配合的協(xié)同性以提升效率，好處也顯而易見。然而，“事業(yè)合伙人制度”至少目前還處于探索階段，正在試錯中前行。

比如，關(guān)于公司控制權(quán)的問題。礙于我國的法律規(guī)定，類似阿里巴巴這樣由“合伙人”而不是股東來控制的企業(yè)，根本就無法在國內(nèi)上市。如萬科一樣，已經(jīng)在國內(nèi)上市的企業(yè)，在現(xiàn)有法律框架內(nèi)探索“事業(yè)合伙人制度”，也不時會面對寶能這樣的“門口野蠻人”的干擾。即使阿里巴巴已在美國成功上市，未來也可能面臨著董事會提名僵局，如果“合伙人”所提名的董事人選一而再、再而三未能獲得股東會通過，怎么辦？

篇2

關(guān)鍵詞：股指期貨 博弈論 均衡解 證券 政府

股指期貨是一種以股票指數(shù)作為買賣基礎(chǔ)的期貨，買賣雙方根據(jù)事先約定好的價格同意在某一特定的時間進行股票指數(shù)交易的一種協(xié)定。股票指數(shù)交易和其他種類期貨交易原理是一樣的，即利用進出差價來獲利。它具有股票市場和期貨市場的共同特點。例如，股指期貨沒有真實的資產(chǎn)標的；交易成本較低；市場及流動性較高，以現(xiàn)金方式進行結(jié)算等。市場引入股指期貨主要是為了規(guī)范證券市場，使得證券市場的交易具有“有效性”。即希望在證券市場中，證券價格可以正確的反映其內(nèi)在價值，從而使市場投資者可以從公共信息中獲取更多有利于自己判斷行情的信息，獲得盡量高的利益。

從嚴格意義上講期貨市場并不是“零和博弈”市場，零和博弈只是期貨市場中的一個特例狀態(tài)。期貨市場中的大小投機者都希望獲得最大利益，而政府參與期貨市場的博弈只是為了監(jiān)管市場，抑制市場中違規(guī)的交易。國內(nèi)已經(jīng)有許多學者分析研究了期貨市場中的一些博弈關(guān)系，包括期貨市場中的風險研究。如龍梅、吉余峰（2007）提出了股指期貨風險的防范與管理的措施，證明了貝葉斯網(wǎng)絡是識別和預測估值期貨風險的有效工具。田祥新（2003）提出政府為規(guī)范證券市場推出了股指期貨制度，建立了政府與投資者之間的貝葉斯博弈模型，理論上證明了推出股指期貨的必要性。張惠茹、李海東（2005）探討了如何運用股指期貨規(guī)避股市系統(tǒng)風險。張杰（2008）提出政府推出股指期貨制度對我國股市發(fā)展的積極作用。但是這些文獻只從文字敘述上描述和探討問題，或只是針對一種成本的投資商和政府之間的博弈。本文建立了政府與兩種成本投資者之間的博弈模型，分別考慮新舊制度對不同成本類型的投資者的影響，并求得均衡解。

模型描述

假設(shè)一：我國期貨市場采取噪聲交易策略的投資者比例已超出其合理范圍。

假設(shè)二：政府對證券市場進行監(jiān)管和調(diào)控，并且調(diào)控是正面的、積極的。

假設(shè)三：政府調(diào)控需要付出成本。

假設(shè)四：投資者的成本有高低之分。

參數(shù)說明：

α1（α1∈[0，∞]）：投資者投入市場的資金數(shù)額。

α2（α2∈[0，∞]）：政府股指期貨對市場調(diào)控的影響力度因子。

CH：投資者屬于高成本；CL：投資者屬于低成本。

CN；市場引入新制度后的成本；CO：市場引入新制度前的成本。

pb：買入價；ps：賣出價。

u（α1，α2，CH）：高成本投資者的效用函數(shù)；u（α1，α2，CL）：低成本投資者的效用函數(shù)。

u（α1，α2，CN）：政府引入股指期貨制度的效用函數(shù)；u（α1，α2，CO）：政府未引入股指期貨制度的效用函數(shù)。

模型分析

為了討論方便，本文只考慮一個相對短暫的時間段dT內(nèi)證券市場只存在一只股票的情況。在這個短暫的時間內(nèi)，政府希望股票價格波動幅度盡量小，這樣證券價格可以正確的反映其內(nèi)在價值，市場才是有效的。而投資者希望通過買入和賣出的差價來獲取利潤，力求利潤最大化。

（一）投資者的效用函數(shù)

投資者通過買入和賣出的差價來獲取利潤，故投資者的效用函數(shù)為：

⒈投資者是高成本的前提下：

⒉投資者是低成本的前提下：

其中在時間段dT內(nèi)pb、ps可以近似看做常數(shù)；α2α1是新制度帶給投資者的損失。

（二）政府的效用函數(shù)

政府只是不希望投資者從投機中獲取高額利潤，故政府的效用函數(shù)為：

⒈新制度下的效用函數(shù)：

⒉舊制度下的效用函數(shù)：

其中b＞1，政府希望投資者在證券市場中回歸價值理性，不要遭受太大損失，所以將上面效用函數(shù)中新制度對投資者造成的損失α2α1中的影響因子指數(shù)化為α2b。

（三）利益最大化

⒈ 在以上模型中，投資者應選擇α1*（CH）、α1*（CO）使期望利潤最大化。

如果投資者是高成本，則α1*（CH）應滿足：

其中描述給定投資者是高成本情況下，政府采取新制度的概率，描述給定投資者是高成本情況下，政府采取舊制度的概率。

如果投資者是低成本，則α1*（CO）應滿足：

其中描述給定投資者是低成本情況下，政府采取新制度的概率，描述給定投資者是低成本情況下，政府采取舊制度的概率。

⒉ 政府的期望利潤。

如果政府取成本CN，則α*2N（CN）應滿足：

如果政府取成本CO，則α*2O（CO）應滿足：

模型求解

在不影響問題本質(zhì)的前提下，為了討論方便，在以上模型中，本文取b=2；CH=kHα1；CL=kLα1；CN=kNα2；CO=kOα2；其中kH＞kL，kN＞kO，0＜kH＜1，0＜kL＜1，kN，kO均大于0；P（CN/CH）=θ（0＜θ＜1）；P（CO/CH）=1-θ；P（CN/CL）=λ（0＜λ＜1） ；P（CO/CL）=1-λ。

則有：

投資者效用函數(shù)：

政府的效用函數(shù)：

于是高成本投資者選擇α*1（CH）使得期望利潤最大化：

（1）

低成本投資者選擇α*1（CO）使得期望利潤最大化：

（2）

如果政府取成本CN，則α*2N（CN）應滿足：

（3）

如果政府取成本CO，則α*2O（CO）應滿足：

（4）

上述四個最優(yōu)化問題的解為：

均衡分析

第一，當CH=CL=C1=k1α1，CN=CO= C2=k2α2（k1≠k2）時，即投資者只有一種成本，政府只有一種成本（不采取新制度），此時的模型是完全信息靜態(tài)博弈，由上式產(chǎn)生的納什均衡為：

，。

第二，當0＜θ＜1，當0＜λ＜1，即出現(xiàn)不完全信息時，依假設(shè)kH＞kL，kN＞kO，所以有α*2NH＞α*2OH，α*2NL＞α*2OL成立。這說明政府引入股指期貨，對市場調(diào)控是有效的。

第三，當θ=λ時，也就是不論投資商是高成本還是低成本，政府在采取與不采取新制度之間無差異。此時α*1H＞α*1L，這意味著此種情況下，高成本投資者比低成本投入更多的資金在證券市場中。

第四， 從均衡解可以看出，隨著|ps-pb|的增大α*1逐漸減小，說明隨著政府調(diào)控的影響力度因子的增大，投資者在證券市場中的資金投入有所減少，也就是說政府的調(diào)控是有效的，在較短時間段內(nèi)保障了市場的相對穩(wěn)定。同理，隨著|ps-pb|的增大α*2逐漸增大，說明市場價格波動幅度越大，投機行為越嚴重，政府對市場的調(diào)控影響力度因子越大。這些結(jié)論是符合現(xiàn)實的。

第五，當θ=0時，；當θ=1時，我們有。同理可以得到。這說明投資商不論是高成本還是低成本，均在政府對市場進行調(diào)控后，在市場中投入更大金額。這說明政府調(diào)控的有效性。

結(jié)論

股票價格的升跌會對投資者帶來系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性兩種股價風險。非系統(tǒng)性風險可以通過采取一些措施，如采取投資組合的方法得以分散和減少，但對于非系統(tǒng)性風險，采取投資組合的方法就顯得軟弱無力了，而股票指數(shù)期貨交易的價格風險轉(zhuǎn)移，套期保值等功能較好地防止或減少這種風險。股票指數(shù)期貨交易實際上是把股票指數(shù)按點數(shù)換算成現(xiàn)金進行交易，最終以現(xiàn)金結(jié)算，而不是用股票進行交割，這就有效地防范了系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風險。

規(guī)避系統(tǒng)風險需要運用投資組合理論，這里的組合是指現(xiàn)貨市場與期貨市場之間的投資組合，主要是利用期貨市場套期保值功能來達到避險的目的。股指期貨就是應人們管理股票市場系統(tǒng)風險的需要而被設(shè)計出來的。所以為規(guī)避風險，規(guī)范證券市場中的不合理投機行為，政府采取股指期貨對市場進行調(diào)控。

本文就從博弈論的角度對政府在證券市場中引入股指期貨對投資者的影響做出了理論分析，分別討論了政府采取和不采取新制度對高成本和低成本投資者的影響力度，得出一些符合現(xiàn)實情況的結(jié)論，對政府進行市場調(diào)控有一定的理論指導意義。

參考文獻：

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3.劉培杰.博弈論精粹[M].哈爾濱工業(yè)大學出版社，2008

4.龍梅，吉余峰.博弈論視角：中國商品期貨市場價格風險的形成[J].山東濰坊經(jīng)濟，2007

5.田祥新.運用股指期貨規(guī)避股市系統(tǒng)風險[J].廣西商業(yè)高等專科學校學報，2003

6.臧玉衛(wèi)，王萍，吳育華.貝葉斯網(wǎng)絡在股指期貨風險預警中的應用[J].科學學與科學技術(shù)管理，2003

7.張惠茹，李海東.金融期貨[M].科學出版社，2005

8.張杰.股指期貨推出對我國股市發(fā)展的積極作用[J].商場現(xiàn)代化，2008

9.張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟學[M].上海人民出版社，2004

10.朱國華.奇妙的期貨[M].上海財經(jīng)大學出版社，2002

作者簡介：

篇3

從事期貨行業(yè)十余年，始終有個不變的愿望，就是通過期貨穩(wěn)定的投資獲利，達到財務上自由，實現(xiàn)既擁有財富，又有自由支配的時間的理想。這些年在期貨市場的投資經(jīng)歷也是沒齒難忘，但是總感覺缺乏有效的總結(jié)，《期貨投資的藝術(shù)》幫我完成了這必須而又有意義的工作。

作者黃圣根通過自己真實的交易經(jīng)歷和感受，幫助大家詮釋了期貨市場的真是本質(zhì)，經(jīng)歷了期貨市場又勝到衰，從低谷回到健康發(fā)展之路，作為見證者和親歷者，從客觀層面幫我們還原了中國期貨市場的本來面目，同時也為參與期貨市場提供了正確的方向。

《期貨投資的藝術(shù)》書中提到了牛皮市的突破，也就是我們常說的盤整突破，以往這是個看起來很主觀的交易策略，但是作者通過量化的方式幫助我們詮釋了這一在技術(shù)分析領(lǐng)域運用最為廣泛的交易策略，特別是在我的交易頭腦中使這一策略獲得了新生，解決了我對主觀交易策略多年來存在的困惑。

時間是要付出很多精力和成本的，精力包括時間和體力，而對于期貨投資，成本就意味著大量的金錢的投入。這就引入了止損的問題，初涉市場的人多半會理解為簡單的虧損離場，而作者讓大家更明晰了止損的真諦，止損是個體系，有時候是以退為進，正如《潛伏》里的一句經(jīng)典臺詞有一種勝利叫“撤退”。止損的目的是保存實力，通過有效的保護自己的資金，等待機會的出現(xiàn)，應該跟兵法不謀而合吧。期貨市場即戰(zhàn)場。“兵者，國之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。”所以期貨投資也是生死存亡事，止損是期貨生存之王道。

作為久經(jīng)沙場的老期貨人，把自己在期貨中經(jīng)歷和見識過的投資心態(tài)與大家分享，這在市場很多相關(guān)書籍中很少見到，這說明作者不僅具有堅實的理論基礎(chǔ)，而且一直身處期貨市場的交易最前線，分享的東西恰恰是交易者的心聲，能與之產(chǎn)生巨大的共鳴，也為屢戰(zhàn)屢敗的投資者指明了正確的方向。投資心態(tài)是參與期貨交易的核心，無法解決心態(tài)問題就始終無法形成投資上的跨越，這也是作者給參與期貨的投資者最大的警醒之處，而不是像大多數(shù)投資者認為的，期貨市場的成敗取決于看對看錯。

篇4

今年的市場是流動性收縮和業(yè)績上升的博弈。隨著股指期貨漸行漸進，市場走勢更為撲朔迷離。國泰金馬穩(wěn)健基金經(jīng)理程洲認為，股指期貨并不會影響估值，但是在短期內(nèi)對市場和投資者行為會產(chǎn)生很大的影響，同時股指期貨也可能推動杠桿基金在二級市場的活躍度。

看好消費及航空股

對于市場未來走勢，程洲認為，“3到4月份可能會好一些，總體來說今年比校復雜”。

程洲尤其看重內(nèi)需消費性行業(yè)的機會。他認為，消費類的股票會受益于通脹，但對板塊的主題熱點參與不多，不會刻意去炒作板塊概念，“我們也買過一些現(xiàn)在所謂的世博概念股，但是我們買它們并不是因為世博。目前我們比較看好航空行業(yè)的整體復蘇，因為航空業(yè)的供需發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，這是這個行業(yè)產(chǎn)生機會的根本性原因”。

程洲認為，經(jīng)過2008、2009年行業(yè)性的衰退后，在油價高漲、短程交通沖擊下，航空業(yè)資產(chǎn)負債率增高，盈利率大幅下滑，但在消費升級的驅(qū)動下，航空需求的增長是一個必然的趨勢，行業(yè)盈利也將有所提升。

對于出口，程洲認為，一季度出口會比較好，但是到了三、四季度可能情況會不同，“也許那時人民幣會開始升值，其他國家貿(mào)易保護會加劇，國內(nèi)的通脹率也可能會起來。通脹一上來，成本壓力就增大，很多公司會發(fā)生較大分化。2010年繼續(xù)通過政策刺激出口的空間變小，出口的貿(mào)易條件會趨緊。而從外需來看，在美國沒有找到新的經(jīng)濟增長點之前，它的潛在增長率會系統(tǒng)性地下降。所以出口不會特別好，但肯定會比2009年好”。

期指參與度不會大

對于股指期貨的影響，程洲認為，股指期貨對投資模式和投資方法都有本質(zhì)的影響，長期而言，股指期貨并不會影響估值，但是在短期內(nèi)對市場和投資者行為會產(chǎn)生很大的影響。

程洲說：“我們基本的判斷是，市場對大盤藍籌股的投資關(guān)注度會提高，因為大盤藍籌股占股指期貨的權(quán)重比較大，對指數(shù)影響會大一些，因此市場會提高對大盤藍籌股現(xiàn)貨的需求，會提高其交易量和活躍度。

“另一個影響是，封閉式基金的折價率可能會有一個系統(tǒng)性的上升。對基金管理來說，本身對股指期貨的參與應該不會很大，一方面，我們也要等待相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的法規(guī)有更加明確的要求；另一方面，公募基金參與股指期貨交易的意義不大，因為我們參與股指期貨最主要的目的是套期保值，但套期保值最大的風險就是你放棄了反向運作可能帶來的收益，機會成本很高。所以國外公募基金對股指期貨的參與度是很低的。

“公募基金的目的是為了分享企業(yè)的增長，通過長期投資獲得回報。如果經(jīng)常地、頻繁地參與套期保值的話，就放棄了這部分的利益增長。對沖基金、私募可能會參與多一些。”

篇5

玩轉(zhuǎn)國債期貨

國債期貨的投資策略有很多，多數(shù)適合具有大資金的機構(gòu)參與，個人投資者的投資策略主要是趨勢易。國債期貨是利率期貨。利率走勢往往會在一段時期內(nèi)保持穩(wěn)定，比如在剛進入降息通道后，央行不會短期又進行升息操作，可以預期一段時間內(nèi)的債市牛市行情。

套利：攫取無風險收益

期現(xiàn)套利對于融券有優(yōu)勢的機構(gòu)而言是非常好的策略。

跨期套利交易是國債期貨套利交易中最常見的，它是指交易者利用標的物相同但到期月份不同的期貨合約之間價差的變化，買進近期合約，賣出遠期合約（或賣出近期合約，買進遠期合約），待價格關(guān)系恢復正常時，再分別對沖以獲利的交易方式。從國外市場經(jīng)驗看，跨期套利主要有兩種：臨近交割時的跨期套利和統(tǒng)計套利。從嚴格意義上講，這兩種套利方式本質(zhì)上都不是一種“無風險套利”，屬于經(jīng)驗和統(tǒng)計意義上的套利，但也具有相對的穩(wěn)定性。

國債期貨的跨品種套利，是指投資者買進或賣出一個國債期貨合約，同時賣出或買進另外一個不同品種的國債期貨，利用這兩個不同品種國債期貨合約價差變化獲取利潤的交易方式。套利者進行跨品種套利交易時，著眼點不在于債券現(xiàn)貨市場上漲或下跌的整體運動方向上，而是相對于另一種國債期貨合約而言，某種國債期貨合約在多頭市場上是否上漲幅度較大或在空頭市場中下跌幅度較小，由此確定該種國債期貨合約是否為相對強勢合約。

套保：機構(gòu)投資者首選

在沒有國債期貨之前，基金公司等機構(gòu)在預期收益率上漲時只能通過賣出長久期的債券買入低久期的債券實現(xiàn)組合久期的下降，成本高周期長，但是有了國債期貨之后可以直接通過賣空國債期貨來實現(xiàn)保值。另外，有了國債期貨之后，預期未來收益率會下降，可以提前通過買入國債期貨來實現(xiàn)套期保值。這樣一種靈活的多空工具，給了機構(gòu)投資者靈活的管理組合的方法，必將引起機構(gòu)投資者的共鳴。

投機：考驗三大因素判斷力

國債期貨作為一種期貨，同樣具有投機功能，如長期的趨勢交易和短期的波段交易。如果預計未來國債期貨價格將上漲，可以在當前價格低位時建立多頭倉位，等價格上漲之后通過平倉獲利；同理，如果預計價格將下跌，可以建立空頭倉位，等價格下跌之后平倉獲利。

影響國債期貨價格走勢的因素主要有：宏觀經(jīng)濟前景（GDP、工業(yè)增加值）、通脹（CPI）和資金面的松緊（銀行間質(zhì)押式回購利率、Shibor利率）。需要說明的是，所謂收益率就是“要求的投資回報率”，因此“要求的投資回報率”上升，必須讓對方賣得便宜些，否則就得賣貴些，即收益率和價格是一一對應的反向關(guān)系。另外，收益率往往是提前反應的，投資者需要提前判斷。

A股市場影響

對于A股而言，國債期貨的正式上市，對市場本身不會帶來太大的所謂資金分流的影響，但肯定會對未來股指博弈的方向帶來一定的引導或影響作用。正如股指期貨對市場帶來的沖擊類似，不一定要去把握，但必須要懂得去分析看待明白其對市場的影響，國債期貨上市可能會對以下上市公司產(chǎn)生影響，見附表。

個人參與國債期貨交易準備工作

申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于50萬元人民幣；具有累計10個交易日、20筆以上的金融期貨仿真交易成交記錄，或者最近3年內(nèi)具有10筆以上的期貨交易記錄等；具備金融期貨基礎(chǔ)知識，通過相關(guān)測試；到開辦了相關(guān)業(yè)務的期貨公司網(wǎng)點辦理國債期貨開戶手續(xù)，如果已有股指期貨開戶，可直接用于國債期貨交易；下載期貨公司軟件，擇機購買合約，開始投資。開倉后需有足夠時間盯盤，若不在規(guī)定時限內(nèi)補足保證金，將面臨被強行平倉的風險。

交易要素

首批上市合約 2013年12月（TF1312）、2014年3月（TF1403）和6月（TF1406）

一手費用 按期貨公司4%的最低保證金算，4萬元可買賣一手合約。

保證金 暫時定為3%～5%，期貨公司可能會再追加1%以上的保證金

漲跌停板幅度 為上一交易日結(jié)算價的2%，上市首日漲跌停板為4%

手續(xù)費 5年期合約暫定為每手3元，交割標準為每手5元

報價方式 百元凈價報價（不含利息）