序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇人民幣國(guó)際走勢(shì)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

受經(jīng)常賬戶(hù)順差收窄、資本和金融賬戶(hù)持續(xù)逆差的影響，2016年中國(guó)國(guó)際收支逆差可能小幅擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2017年中貨物貿(mào)易出口小幅增長(zhǎng)，服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)常賬戶(hù)順差基本保持在合理區(qū)間。在人民幣貶值預(yù)期及中國(guó)對(duì)外直接投資凈輸出加快背景下，資本和金融賬戶(hù)仍將維持逆差，但企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整已近尾聲，原來(lái)流入的短期資本流出壓力減弱，非直接投資逆差有望收窄，并將帶動(dòng)資本和金融賬戶(hù)逆差收窄。結(jié)匯趨于平穩(wěn)，投機(jī)性購(gòu)匯將繼續(xù)被有效抑制，外匯市場(chǎng)供求趨于平衡，資本流動(dòng)總體趨穩(wěn)。盡管人民幣匯率可能繼續(xù)承壓，但貶值幅度基本可控，匯率波動(dòng)幅度將進(jìn)一步加大。

貨物貿(mào)易順差基本穩(wěn)定，經(jīng)常賬戶(hù)順差處于合理區(qū)間

1.貨物貿(mào)易順差基本穩(wěn)定。受外需疲弱、高基數(shù)等因素影響，2016年前三季度中國(guó)貨物貿(mào)易順差3669億美元，同比下降10%。2017年中國(guó)出口或?qū)⑿》鲩L(zhǎng)，但面臨較大不確定性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快可能帶動(dòng)中國(guó)出口增長(zhǎng)，但特朗普上任后可能帶來(lái)貿(mào)易戰(zhàn)，給中國(guó)出口增長(zhǎng)帶來(lái)較大不確定性。歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)依然脆弱，而且面臨主要大國(guó)政權(quán)交替等不確定性。亞太新興經(jīng)濟(jì)體有望保持較快增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)“走出去”步伐加快，對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家出口有望保持較快增長(zhǎng)。中國(guó)穩(wěn)外貿(mào)相關(guān)政策措施將繼續(xù)發(fā)揮作用，政策仍將大力支持出口增長(zhǎng)以及出口結(jié)構(gòu)升級(jí)。人民幣貶值對(duì)出口也會(huì)有一定促進(jìn)作用。中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)回穩(wěn)，進(jìn)口需求有望保持穩(wěn)定。大宗商品價(jià)格回升一定程度上也將帶動(dòng)進(jìn)口金額增長(zhǎng)。綜合考慮，預(yù)計(jì)2017年國(guó)際收支平衡表口徑貨物貿(mào)易順差5000億美元左右。

2.服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，出國(guó)旅游仍是最大逆差來(lái)源。2016年前三季度，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差1830億美元，逆差規(guī)模同比增長(zhǎng)28%，主要是旅游逆差增長(zhǎng)較快。隨著居民收入的增長(zhǎng)和對(duì)高質(zhì)量生活品質(zhì)的追求，越來(lái)越多的中國(guó)人選擇出境旅游，加之人民幣貶值預(yù)期下，個(gè)人購(gòu)匯需求強(qiáng)烈，也可能對(duì)旅游逆差產(chǎn)生影響。預(yù)計(jì)2017年國(guó)際收支平衡表口徑服務(wù)貿(mào)易逆差將增至2600億美元左右。

3.經(jīng)常賬戶(hù)順差有望保持在合理區(qū)間。預(yù)計(jì)2017年經(jīng)常賬戶(hù)順差2400億美元左右，經(jīng)常賬戶(hù)順差占GDP的比重基本保持在2%左右，基本保持在合理均衡水平。

資本外流壓力趨緩，資本和金融賬戶(hù)逆差小幅收窄

1.直接投資逆差擴(kuò)大。2016年前三季度直接投資逆差757億美元，預(yù)計(jì)2016年中國(guó)國(guó)際收支平衡表口徑直接投資將首現(xiàn)逆差。商務(wù)部口徑的直接投資數(shù)據(jù)顯示，2016年1-11月，中國(guó)非金融類(lèi)企業(yè)對(duì)外直接投資1617億美元，同比增長(zhǎng)55.3%，實(shí)際利用外資1137.9億美元，同比增長(zhǎng)3.9%，直接投資凈輸出479億美元。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，資本和金融賬戶(hù)開(kāi)放的推進(jìn)及中國(guó)企業(yè)“走出去”加快，中國(guó)對(duì)外直接投資將繼續(xù)快速增長(zhǎng)。人民幣貶值預(yù)期一定程度上增加了企業(yè)海外資產(chǎn)配置需求。而隨著生產(chǎn)要素成本的提高，外國(guó)來(lái)華直接投資有減少態(tài)勢(shì)。綜合考慮，預(yù)計(jì)2017年國(guó)際收支平衡表口徑直接投資逆差將進(jìn)一步擴(kuò)大至1400億美元左右。

2.非直接投資（證券投資及其他投資）逆差收窄。2016年以來(lái)，盡管證券投資和其他投資項(xiàng)仍為逆差，并繼續(xù)主導(dǎo)資本外流，但逆差規(guī)模總體有所收窄。2016年前三季度證券投資逆差437億美元，同比增長(zhǎng)5.8%；其他投資逆差1807億美元，同比下降45.3%。證券投資和其他投資負(fù)債方連續(xù)兩個(gè)季度為正值，表明外資外撤壓力趨緩。2017年，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力及人民幣貶值預(yù)期等影響，證券投資和其他投資項(xiàng)仍可能出現(xiàn)一定規(guī)模的逆差。但經(jīng)過(guò)兩年多的調(diào)整，人民幣升值時(shí)期涌入中國(guó)的短期套利資金已難再起波瀾，未來(lái)證券投資和其他投資逆差將逐步由內(nèi)資外流主導(dǎo)。而且美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率可能低于預(yù)期，美元指數(shù)進(jìn)一步大幅上漲空間有限，人民幣貶值幅度可控，加之監(jiān)管部門(mén)對(duì)資本流動(dòng)的審慎管理將持續(xù)發(fā)揮作用，內(nèi)資外流規(guī)模基本可控。預(yù)計(jì)非直接投資逆差有望逐步收窄。

3.資本和金融賬戶(hù)逆差（不含儲(chǔ)備資產(chǎn)）小幅收窄，國(guó)際收支略有改善。2017年直接投資逆差可能進(jìn)一步擴(kuò)大，但非直接投資逆差規(guī)模有望縮小，并將帶動(dòng)資本和金融賬戶(hù)逆差收窄。預(yù)計(jì)2017年資本和金融賬戶(hù)逆差3800億美元左右，國(guó)際收支逆差1400億美元左右，略有改善。

4.資本流動(dòng)各項(xiàng)數(shù)據(jù)趨穩(wěn)。受人民幣貶值預(yù)期等影響， 2016年以來(lái)，市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿持續(xù)低迷，購(gòu)匯需求增強(qiáng)。2016年1-11月，銀行代客結(jié)售匯逆差2764億美元。2017年人民幣仍面臨貶值壓力，銀行代客結(jié)售匯逆差局面難以根本扭轉(zhuǎn)，但外匯供求趨于改善。2016年前11個(gè)月銀行代客結(jié)匯月均規(guī)模已萎縮至1000億美元左右，企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)需要一定的流動(dòng)資金，結(jié)匯進(jìn)一步萎縮空間不大；監(jiān)管部門(mén)仍將持續(xù)加強(qiáng)對(duì)投機(jī)性購(gòu)匯需求的抑制。同期，銀行遠(yuǎn)期凈售匯721億美元，同比收窄近六成，遠(yuǎn)期結(jié)售匯改善一定程度上有助于未來(lái)外匯供求趨向平衡。預(yù)計(jì)2017年銀行代客結(jié)售匯逆差收窄至2300億美元左右。考慮到央行調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求關(guān)系可能對(duì)外匯占款產(chǎn)生一定影響，預(yù)計(jì)2017年央行口徑外匯占款降幅2.5萬(wàn)億元左右。結(jié)售匯逆差背景下，中國(guó)企業(yè)“走出去”、“一帶一路”建設(shè)、多邊金融機(jī)構(gòu)投資及央行外匯市場(chǎng)操作等都將對(duì)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成影響，未來(lái)外匯儲(chǔ)備或?qū)⒗^續(xù)減少。

人民幣匯率貶中趨穩(wěn)，波動(dòng)幅度擴(kuò)大

1.2017年人民幣仍面臨一定的貶值壓力。從國(guó)際因素看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望溫和增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2017年加息預(yù)期增強(qiáng)，這仍將是未來(lái)人民幣貶值最主要的外部壓力。從國(guó)內(nèi)因素看，盡管近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行多項(xiàng)指標(biāo)企穩(wěn)回升，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨諸多不確定性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能繼續(xù)放緩。2017年中國(guó)加息的可能性不大，中美利差總體仍處在低位，從而給人民幣帶來(lái)進(jìn)一步貶值壓力。中國(guó)對(duì)外直接投資凈輸入步伐加快。資本外流和人民幣貶值相互促進(jìn)、相互加強(qiáng)，容易形成“資本外流-人民幣貶值-貶值預(yù)期增強(qiáng)-資本外流壓力加大-貶值預(yù)期再增強(qiáng)”的循環(huán)。

2.人民幣貶值幅度基本可控。20世紀(jì)70年代以來(lái)美元指數(shù)的走勢(shì)表明，美元指數(shù)頂部呈下降趨勢(shì)。最近一次美元指數(shù)接近120出F在2001年，彼時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球的比重超過(guò)30%，但目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的地位已今非昔比。加息預(yù)期可能提前透支，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)美元指數(shù)的推動(dòng)作用趨于減弱。因此，盡管美元仍可能走強(qiáng)，但難以恒強(qiáng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)，監(jiān)管部門(mén)針對(duì)外匯和資本流動(dòng)的宏觀(guān)審慎管理仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，資本流動(dòng)趨于平衡。人民幣貶值和資本外流風(fēng)險(xiǎn)已受到監(jiān)管部門(mén)高度重視，針對(duì)外匯和資本流動(dòng)的宏觀(guān)審慎管理或?qū)⒊掷m(xù)加強(qiáng)，人民幣匯率貶值幅度可控。

3.人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性增強(qiáng)，匯率指數(shù)保持基本穩(wěn)定。未來(lái)，在人民幣匯率“參考收盤(pán)匯率”+“參考一籃子貨幣匯率”的雙參考定價(jià)模式下，雙向浮動(dòng)特征將更加明顯，匯率彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)。波動(dòng)幅度加大也是分化市場(chǎng)預(yù)期、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的重要手段。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，必將推動(dòng)國(guó)際資本回流美國(guó)，包括中國(guó)在內(nèi)的非美貨幣仍將普遍面臨貶值壓力。但從各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，相較于其他貨幣對(duì)美元的跌幅，人民幣的下跌或?qū)⑾鄬?duì)溫和，這將有助于穩(wěn)定人民幣對(duì)一籃子匯率的貶值幅度，從而保持人民幣匯率指數(shù)的基本穩(wěn)定。

外匯儲(chǔ)備應(yīng)發(fā)揮平衡國(guó)際收支和維護(hù)匯率穩(wěn)定的功能

截至2016年11月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備3.05萬(wàn)億美元，較2015年初下降7914億美元。外匯儲(chǔ)備持續(xù)縮減引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，消耗大量外匯儲(chǔ)備來(lái)維護(hù)匯率穩(wěn)定會(huì)造成財(cái)富損失，這種做法并不可取。我們不認(rèn)同這一觀(guān)點(diǎn)。外匯儲(chǔ)備是由一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的、可隨時(shí)運(yùn)用的對(duì)外資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備的主要功能是滿(mǎn)足潛在的國(guó)際收支需要、維持匯率穩(wěn)定和緩沖外部流動(dòng)性。歷次國(guó)際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明，充足的外匯儲(chǔ)備是新興經(jīng)濟(jì)體抵御外部沖擊、防范危機(jī)和減少危機(jī)沖擊最重要的安全墊。

中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備主要是被動(dòng)積累起來(lái)的。前幾年，由于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施量化寬松政策，導(dǎo)致資本大量流入，人民幣面臨升值壓力，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行不得不大舉買(mǎi)入美元，使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)。既然前幾年人民幣升值壓力較大時(shí)，央行在外匯市場(chǎng)上投放人民幣以避免人民幣過(guò)度升值，從而形成巨額外匯儲(chǔ)備“蓄水池”，那么當(dāng)前人民幣面臨貶值壓力時(shí)的應(yīng)對(duì)思路也是類(lèi)似的，即在外匯市場(chǎng)上投放外匯以防止人民幣過(guò)度貶值，因而消耗一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備也是正常的。而從減輕貶值預(yù)期及打擊投機(jī)活動(dòng)來(lái)看，外匯儲(chǔ)備的消耗也是不可避免的。

對(duì)于目前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)的外匯儲(chǔ)備消耗過(guò)快問(wèn)題，我們認(rèn)為大可不必?fù)?dān)心。中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅下降是由多重因素導(dǎo)致的，包括央行在外匯市場(chǎng)的操作、非美元貨幣貶值、市場(chǎng)主體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整及儲(chǔ)備支持“走出去”的資金運(yùn)用等，如果通過(guò)消耗一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備可以有效減弱貶值預(yù)期，穩(wěn)定人民幣匯率，為中國(guó)的結(jié)構(gòu)性改革及經(jīng)濟(jì)觸底回升贏得時(shí)間，那么，消耗一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備可謂正當(dāng)其時(shí)。當(dāng)然要警惕短期內(nèi)外匯儲(chǔ)備消耗過(guò)快可能會(huì)影響人民幣的信心，但如果人民幣出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值，資本持續(xù)大規(guī)模外逃，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，那持有再多的外匯儲(chǔ)備也毫無(wú)意義。

篇2

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)在逐步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，人民幣國(guó)際化將對(duì)目前國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。目前對(duì)于人民幣國(guó)際化的研究主要是對(duì)人民幣國(guó)際化策略的研究，尹亞紅（2010）分析發(fā)現(xiàn)人民幣――港元一體化可以很好促進(jìn)人民幣國(guó)際化；王元龍（2009）和陳雨露（2012）指出了人民幣國(guó)際化要走的三步路；蘇治和李進(jìn)（2013）指出人民幣實(shí)現(xiàn)區(qū)域化是國(guó)際化進(jìn)程中的重要戰(zhàn)略步驟。可以看出，人民幣國(guó)際化的路徑是當(dāng)下研究的重點(diǎn)。

二、人民幣國(guó)際化的背景研究

（一）從國(guó)內(nèi)層面來(lái)看，1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要人民幣國(guó)際化。因?yàn)殡m然中國(guó)即將成為全球最大的貿(mào)易國(guó)，但是中國(guó)絕大部分的國(guó)際貿(mào)易仍然是以其他貨幣尤其是美元結(jié)算的，這給中國(guó)參加國(guó)際貿(mào)易的廠(chǎng)商帶來(lái)了匯率風(fēng)險(xiǎn)。2.人民幣國(guó)際化也是合理控制和化解中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的需要。中國(guó)作為一個(gè)非國(guó)際貨幣的發(fā)行國(guó)，事實(shí)上存在著國(guó)際收支的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）從國(guó)際層面來(lái)看，人民幣國(guó)際化也是全球經(jīng)濟(jì)再平衡及可持續(xù)發(fā)展的需要。國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，人民幣國(guó)際化可以讓國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融逐步多元化從而增加穩(wěn)定性。

三、人民幣國(guó)際化的潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)

（一）潛在收益

1.提高資金配置效率。通過(guò)國(guó)內(nèi)外兩個(gè)融資渠道，一些國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)將能夠避開(kāi)國(guó)內(nèi)政策管制和體制束縛；另一方面，國(guó)內(nèi)銀行和企業(yè)也能利用海外投資機(jī)會(huì)、獲得更高回報(bào)。2.減少匯率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)定價(jià)能力。3.加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革和發(fā)展。人民幣國(guó)際化會(huì)增加對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求、推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)加快改革。人民幣國(guó)際化及其相伴的更大規(guī)模跨境資本流動(dòng)也意味著加快推進(jìn)利率和匯率改革勢(shì)在必行。

（二）潛在成本

1.人民幣持續(xù)升值可能傷及國(guó)內(nèi)制造業(yè)部門(mén)。2.國(guó)內(nèi)資金成本或上升。人們通常認(rèn)為，進(jìn)一步的資本賬戶(hù)開(kāi)放會(huì)增加新興經(jīng)濟(jì)體的海外融資，從而降低其資金成本、促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資。3.經(jīng)濟(jì)和金融部門(mén)或受到?jīng)_擊。人民幣國(guó)際化過(guò)程中，資本流動(dòng)的波動(dòng)可能會(huì)增大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)更容易受到全球市場(chǎng)波動(dòng)的影響，匯率波動(dòng)更加劇烈，并且由于離岸活動(dòng)更加頻繁、離岸和在岸聯(lián)系更加緊密，流動(dòng)性條件也因此變得更加復(fù)雜。這些因素可能會(huì)使人民銀行對(duì)貨幣信貸條件的管理變得更復(fù)雜，影響國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

四、人民幣國(guó)際化進(jìn)展

(一）促進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易及直接投資中的使用

1.發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2009年4月，中國(guó)啟動(dòng)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，允許國(guó)內(nèi)5個(gè)城市符合要求的外貿(mào)企業(yè)與其香港貿(mào)易伙伴進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2010年6月，試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大20個(gè)省市區(qū)（占中國(guó)貿(mào)易總額的95%）。2013年3月，范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至全國(guó)所有從事經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)算的企業(yè)。

2.人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)進(jìn)展緩慢。2013年，人民幣貿(mào)易結(jié)算總額達(dá)4.63萬(wàn)億元，較2012年增長(zhǎng)40%。2013年上半年，中國(guó)約11%的貨物貿(mào)易以人民幣結(jié)算。不過(guò)，大多數(shù)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易活動(dòng)仍以其他主要貨幣計(jì)價(jià)，尤其是美元。

3.推進(jìn)跨境人民幣直接投資。從2011年1月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以使用人民幣進(jìn)行對(duì)外直接投資。當(dāng)年10月該政策范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至外商直接投資，并且簡(jiǎn)化了人民幣結(jié)算流程。2012年，跨境直接投資人民幣結(jié)算額達(dá)到5337億元，比2012年增長(zhǎng)88%，其中外商直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模大幅升至4481億元。

（二）提供人民幣流動(dòng)性、放松證券投資管制

1.與其他央行簽訂人民幣互換協(xié)議。自全球金融危機(jī)以來(lái)，人民銀行已與22個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行或貨幣管理局簽訂了人民幣互換協(xié)議，總額超過(guò)2萬(wàn)億元人民幣。

2.放松對(duì)證券投資的資本管制。提高在岸人民幣金融資產(chǎn)的可得性對(duì)促進(jìn)人民幣的國(guó)際使用意義重大。近年來(lái)這個(gè)方面有不少進(jìn)展，包括：擴(kuò)大QFII額度，出臺(tái)人民幣QFII (RQFII)使離岸人民幣能投資于中國(guó)大陸。截至2013年6月，QFII投資總資產(chǎn)達(dá)到約450億美元，截至7月RQFII投資總額達(dá)到1220億元人民幣。

3.除了加快審批投資額度，外國(guó)投資者的投資選項(xiàng)也日益豐富，國(guó)內(nèi)銀行間債市逐步對(duì)外開(kāi)放。2010年8月份，參與人民幣清算及貿(mào)易結(jié)算的離岸銀行以及一些外國(guó)央行獲準(zhǔn)可以投資于國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)。2013年3月，這一范圍擴(kuò)大至18家RQFII和部分QFII投資者（需獲得人民銀行批準(zhǔn)）。2013年7月，人民銀行將RQFII范圍擴(kuò)大至新加坡和倫敦。

4.發(fā)展人民幣離岸中心及產(chǎn)品。中國(guó)政府一直鼓勵(lì)并支持香港成為人民幣離岸中心，新加坡、臺(tái)灣及倫敦最近也加入了這個(gè)行列。目前香港仍然是最大的人民幣離岸中心，流動(dòng)性充足，占人民幣貿(mào)易結(jié)算總額的80%，人民幣產(chǎn)品種類(lèi)也最多。

（三）外國(guó)央行持有更多的人民幣資產(chǎn)

2006年12月，馬來(lái)西亞正式宣布將人民幣納為主要儲(chǔ)備貨幣，泰國(guó)、韓國(guó)及尼日利亞也先后跟進(jìn)。2012年3月，日本也公布了購(gòu)買(mǎi)中國(guó)國(guó)債的計(jì)劃，日本成為首個(gè)將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的發(fā)達(dá)國(guó)家。2013年4月，澳大利亞宣布計(jì)劃將不超過(guò)5%的外匯資產(chǎn)投資于中國(guó)國(guó)債。

五、人民幣國(guó)際化的走向

（一) 匯率制度改革：漸進(jìn)可控的市場(chǎng)化道路

人民幣匯率形成機(jī)制改革的方向應(yīng)當(dāng)是浮動(dòng)區(qū)間放開(kāi)，而體現(xiàn)政府管理的匯市日常干預(yù)減少，但政府管理匯率的能力絕不會(huì)降低。中期來(lái)看，匯率中間價(jià)形成機(jī)制越透明，人民幣匯率離市場(chǎng)化浮動(dòng)就越近。另外，匯率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大降低了貨幣當(dāng)局干預(yù)匯市的壓力，為外匯管理制度改革提供了更大的操作空間。中國(guó)外匯管理的原則已由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“雙向均衡管理”轉(zhuǎn)變，其間伴以逐步減少行政管制，逐步取消內(nèi)資與外資企業(yè)之間、國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)之間、機(jī)構(gòu)與個(gè)人之間的差別待遇。

（二）利率市場(chǎng)化

利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，一方面，應(yīng)當(dāng)促進(jìn)和鼓勵(lì)銀行間拆借市場(chǎng)、企業(yè)債市場(chǎng)以及國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，建立完整的利率聯(lián)動(dòng)體系，實(shí)現(xiàn)中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作影響市場(chǎng)利率這一機(jī)制的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。另一方面，中央銀行應(yīng)該依照“先長(zhǎng)期后短期，先大額后小額”的順序，循序漸進(jìn)地放棄對(duì)商業(yè)存貸款利率的直接干預(yù)，控制短期信貸的增長(zhǎng)速度，減少短期沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

（三）資本賬戶(hù)開(kāi)放：循序漸進(jìn)的有限自由化

在匯制改革逐步推進(jìn)的支撐下，中國(guó)的資本賬戶(hù)會(huì)隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)而逐步自由化。但是，資本賬戶(hù)開(kāi)放也是一把雙刃劍。國(guó)外大量的危機(jī)經(jīng)驗(yàn)表明，在資本賬戶(hù)開(kāi)放過(guò)程中，如不注重必要的管理和引導(dǎo)，容易出現(xiàn)短期資本逆轉(zhuǎn)、過(guò)度借貸等種種問(wèn)題，對(duì)本國(guó)金融體系穩(wěn)定造成沖擊，不少經(jīng)濟(jì)體因?yàn)楦鞣N沖擊，經(jīng)歷了長(zhǎng)期的資本賬戶(hù)自由化進(jìn)程，中間不乏反復(fù)。

（四）在境內(nèi)建立具有國(guó)際水平的金融中心

篇3

由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯的廣泛波及，未來(lái)美、歐、日經(jīng)濟(jì)走向，以及他們可能的貨幣政策，都會(huì)增加美元匯率走向的不確定性，并將導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)性的提高。

罕見(jiàn)的長(zhǎng)時(shí)間盤(pán)整

自從2005年7月21日人民幣匯率機(jī)制改革以來(lái)，一直到2008年7月16日，人民幣兌美元的匯率基本維持單邊升值的態(tài)勢(shì)，人民幣兌美元匯率的中間價(jià)從8.11升值至6.8128。尤其是進(jìn)入2008年，人民幣展開(kāi)了一輪凌厲的攻勢(shì)，接連突破數(shù)個(gè)整數(shù)關(guān)口。如此升值速度令業(yè)內(nèi)學(xué)者和專(zhuān)家始料不及，更令眾多外貿(mào)企業(yè)遭受重創(chuàng)。

然而，人民幣兌美元匯率的中間價(jià)自7月16日創(chuàng)下紀(jì)錄6.8128元之后，一直在6.81-6.87區(qū)間寬幅震蕩，期間只有9月23日突破6.81，報(bào)價(jià)6.8009，基本回到了6月底時(shí)的水平。此輪人民幣匯率的盤(pán)整時(shí)間，長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月左右。這是匯改以來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間的盤(pán)整。

人民幣兌美元之所以出現(xiàn)這一盤(pán)整走勢(shì)，與前期人民幣升值太快和目前國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩有密切關(guān)系。在國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩的背景下，盡管近期美元方面的利空不斷，但是長(zhǎng)期來(lái)看，相對(duì)非美貨幣來(lái)說(shuō)， 仍將相對(duì)堅(jiān)挺，這是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于非美貨幣的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退將不可避免地拖累其他經(jīng)濟(jì)體，一方面投資者擔(dān)心歐洲金融公司的健康狀況，另一方面歐洲經(jīng)濟(jì)基本面趨弱，因此歐元處于下降趨勢(shì)中。

這從最近人民幣兌非美元貨幣的走勢(shì)可看出端倪，最明顯的是人民幣兌歐元的匯率走勢(shì)。與人民幣兌美元相反，從今年7月開(kāi)始，人民幣兌歐元從此前的貶值走勢(shì)調(diào)轉(zhuǎn)方向，展開(kāi)了一輪凌厲的升值攻勢(shì)，從10.8升值到9.10一線(xiàn)。而人民幣兌美元與非美元貨幣匯率的走勢(shì)，一直以來(lái)恰恰相左。當(dāng)人民幣對(duì)美元升值的時(shí)候，往往對(duì)非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等貨幣貶值；當(dāng)人民幣對(duì)美元貶值的時(shí)候，往往對(duì)非美元貨幣升值。

當(dāng)然，由于受前期大幅升值的影響，出口快速下滑，加上國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)弱化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放慢，人民幣對(duì)美元大幅升值將進(jìn)一步對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生負(fù)面影響，中國(guó)政府對(duì)出口增長(zhǎng)的關(guān)注度將會(huì)提高，因此人民幣匯率政策亦將有所調(diào)整，延續(xù)3年的人民幣兌美元單向升值走勢(shì)將告一段落。分析師表示，在年內(nèi)余下時(shí)間，人民幣或保持適度穩(wěn)步升值的格局，預(yù)計(jì)近期美元對(duì)人民幣匯率仍將維持窄幅波動(dòng)。

升值遭遇“天花板”？

不過(guò)，很顯然的是，人民幣匯率目前的情況和過(guò)去3年有了很大不同。

現(xiàn)在坊間流行著一種觀(guān)點(diǎn)：隨著中國(guó)出口放緩，人民幣的升值步伐便會(huì)停止，甚至?xí)诙唐趦?nèi)貶值。渣打銀行全球研究部指出，隨著通脹擔(dān)憂(yōu)的減弱以及歐美經(jīng)濟(jì)放緩，中國(guó)內(nèi)地的出口增長(zhǎng)率將持續(xù)回調(diào)，到今年底實(shí)際增長(zhǎng)率可能降為負(fù)值。基于此，2009年上半年，人民幣對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元溫和貶值將成為市場(chǎng)共同的預(yù)期。

事實(shí)上，還在人民幣今年上半年一路飆升的過(guò)程中，中國(guó)銀行的一位高級(jí)分析師也指出：“目前人民幣升值已超過(guò)可承受范圍，不利中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，因此，政策管理層可考慮，在合適時(shí)機(jī)采取一次性貶值對(duì)策，打消國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的升值預(yù)期，以維護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整和企業(yè)利益需求。”

對(duì)于該份報(bào)告拋出的“人民幣應(yīng)當(dāng)一次性貶值”的觀(guān)點(diǎn)，業(yè)內(nèi)大多并不認(rèn)同。他們只是強(qiáng)調(diào)人民幣升值不宜過(guò)快。大多專(zhuān)家預(yù)計(jì)，“貶值不會(huì)那么快，短期內(nèi)貶值不現(xiàn)實(shí)”，并進(jìn)一步估計(jì)，到年底人民幣兌美元價(jià)格可能會(huì)達(dá)到6.7元左右。分析師認(rèn)為，人民幣的升值趨勢(shì)并沒(méi)有改變，“只是步伐較以前有所不同，可能有更多反復(fù)”。根據(jù)貿(mào)易加權(quán)推算，許多觀(guān)望者已認(rèn)定人民幣兌美元的升值幅度將十分有限。同時(shí)，雖然通脹壓力仍然存在，且官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較樂(lè)觀(guān)，政府的反通脹斗爭(zhēng)似乎進(jìn)行得很順利。未來(lái)12個(gè)月人民幣不會(huì)有大幅升值，至2009年第3季度結(jié)束，美元兌人民幣中間價(jià)將在6.75的水平。

雙向波動(dòng)預(yù)期提高

眼下，美國(guó)正面臨二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這關(guān)系到美國(guó)乃至全球的發(fā)展前景，在多重利空的打壓下，各種貨幣之間難以保持單邊升值或貶值的態(tài)勢(shì)，上下波動(dòng)會(huì)更加頻繁，抑或更加劇烈。

人民幣匯率的未來(lái)走勢(shì)也不會(huì)例外。盡管許多學(xué)者認(rèn)為人民幣仍然會(huì)繼續(xù)保持升值態(tài)勢(shì)，但延續(xù)3年的人民幣單向升值走勢(shì)將告一段落，人民幣匯率雙向波動(dòng)預(yù)期進(jìn)一步提高。

從推動(dòng)人民幣升值的因素看，雖然我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面臨一定的困難，如外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等，但國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍然保持平穩(wěn)較快地發(fā)展，因此宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面仍然支持人民幣走強(qiáng)，同時(shí)國(guó)外投資者仍然對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿(mǎn)信心，有利于吸引國(guó)外投資；我國(guó)的貿(mào)易盈余仍然保持在較高水平，外匯儲(chǔ)備不斷增加，這決定了人民幣仍然存在升值的趨勢(shì)；公眾預(yù)期的變化會(huì)影響外匯市場(chǎng)的供給和需求，會(huì)放大匯率變動(dòng)的幅度，在人民幣升值預(yù)期下，市場(chǎng)參與者會(huì)盡量減少對(duì)外匯的需求，并減持外匯。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)外匯存款基本保持在1500億美元至1600億美元左右，始終沒(méi)有大的變化。這說(shuō)明了在人民幣有升值預(yù)期的情況下，居民更愿意結(jié)匯，而不是愿意存款。

然而，人民幣持續(xù)的單邊升值已對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。比如，紡織品、服裝等勞動(dòng)密集行業(yè)的出口企業(yè)，其利潤(rùn)遭到人民幣匯率升值等因素的不斷擠壓，已經(jīng)無(wú)利潤(rùn)可言，許多企業(yè)面臨破產(chǎn)或已經(jīng)關(guān)門(mén)停業(yè)。面對(duì)這類(lèi)企業(yè)的困境，中央銀行在進(jìn)行包括人民幣匯率在內(nèi)的貨幣政策調(diào)控時(shí)，必須權(quán)衡其間利弊。一旦匯率的變動(dòng)超出央行匯率目標(biāo)波動(dòng)的幅度，央行就會(huì)在外匯市場(chǎng)干預(yù)。

篇4

關(guān)鍵詞：國(guó)際金融危機(jī)；人民幣匯率：美元匯率

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.92　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1428(2009)02-0059-03

自2005年7月匯改以來(lái)，人民幣匯率就一直保持著穩(wěn)步單邊上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，而其升值速度也在2008年上半年達(dá)到3年多以來(lái)的頂點(diǎn)。中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，2008年上半年人民幣累計(jì)升值達(dá)6.1％，接近2007年全年6.9％的升值幅度，升值步伐明顯加快。進(jìn)入8月以后，人民幣快速升值的節(jié)奏打亂了，人民幣對(duì)美元匯率上升速度開(kāi)始放緩，其中第三季度僅升值0.6％。在此期間，人民幣匯率在多數(shù)時(shí)間內(nèi)均圍繞6.82至6.85的匯率區(qū)間窄幅波動(dòng)，升值趨緩的態(tài)勢(shì)已較為明顯。進(jìn)入第四季度后，受到了美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)、中美利差下降、出口數(shù)據(jù)疲弱以及市場(chǎng)預(yù)期等因素影響，人民幣對(duì)美元匯率則進(jìn)一步走出了顯著回調(diào)、小幅走貶的行情。

同時(shí)，由于政府及央行態(tài)度紛紛從上半年防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱向下半年促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健較快增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，人民幣對(duì)美元在這種大環(huán)境中突然停止穩(wěn)步升值的走勢(shì)，使得市場(chǎng)猜測(cè)央行可能讓人民幣貶值來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民幣有了貶值壓力嗎?在國(guó)際金融危機(jī)的國(guó)際背景和國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生改變的國(guó)內(nèi)背景下，分析人民幣匯率短、中、長(zhǎng)期的走勢(shì)，對(duì)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)以及外匯投資者有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、影響人民幣匯率走勢(shì)的國(guó)際因素分析

人民幣對(duì)美元匯率在過(guò)去四個(gè)多月里一直在6.83左右徘徊，這是匯改以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率最長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定期，我認(rèn)為其主要原因和國(guó)際市場(chǎng)上美元的反彈有關(guān)。

1、在當(dāng)前的金融形勢(shì)下，美元強(qiáng)勢(shì)顯然符合美國(guó)利益。強(qiáng)勢(shì)美元有利于改善美國(guó)金融體系流動(dòng)性匱乏的局面。美次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，銀行體系和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安，與次貸相關(guān)的虧損和資產(chǎn)減值對(duì)美國(guó)銀行體系造成了極大的沖擊。盡管美聯(lián)儲(chǔ)采取各種手段向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性依然如饑似渴，美元匯率變化作為全球資本流動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)，美元的升值必將吸引大量資金從發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)回流。從而極大緩解美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性和信貸緊縮的局面，為危機(jī)的解決和經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)創(chuàng)造有利條件；各國(guó)央行持有大量美元資產(chǎn)，為避免他們拋售這些資產(chǎn)，美國(guó)貨幣當(dāng)局必須保證美元穩(wěn)定，以吸引海外機(jī)構(gòu)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，為美國(guó)的救市方案提供資金，并盡可能地降低美國(guó)政府的籌資成本。此外，美元升值有利于抑制通脹，為美國(guó)貨幣政策提供更大空間。作為全球商品主要計(jì)價(jià)方式和支付手段的美元，幣值上升將有效壓低原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格，其功效從美元指數(shù)和CRB指數(shù)走勢(shì)的對(duì)應(yīng)關(guān)系清晰可見(jiàn)，也為經(jīng)濟(jì)超預(yù)期疲弱時(shí)進(jìn)一步降息打開(kāi)了空間，這樣能為美國(guó)財(cái)政貨幣政策的運(yùn)用創(chuàng)造更大的空間。

2、除了日元近期大幅走高外，非美貨幣普遍下跌，特別是歐元對(duì)美元大幅下跌。據(jù)美國(guó)商務(wù)部10月30日公布的初步數(shù)據(jù)，由于消費(fèi)開(kāi)支緊縮等原因，美國(guó)2008年第三季度GDP按年率計(jì)算下降0.3％，為2001年第三季度以來(lái)的最大降幅，但好于預(yù)測(cè)的降0.5％：第三季度個(gè)人消費(fèi)降3.1％，個(gè)人消費(fèi)數(shù)據(jù)是自1991年來(lái)首次下滑，為1980年來(lái)最大跌幅。最近公布的數(shù)據(jù)，均顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨衰退陰影。但與美國(guó)相比，歐洲和日本等西方主要工業(yè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景更為黯淡。早在2007年9月，美國(guó)開(kāi)始運(yùn)用擴(kuò)張性的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策緩解危機(jī)，包括大幅減息和財(cái)政退稅：而歐洲央行和政府無(wú)所作為，目前經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)更大，降息的預(yù)期加大；對(duì)其金融機(jī)構(gòu)的援助將使歐洲政府債臺(tái)高筑，許多國(guó)家的債務(wù)水平可能會(huì)超過(guò)《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的GDP的60％的上限。歐洲的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與美國(guó)旗鼓相當(dāng)，但是歐洲國(guó)家宣布的金融援助計(jì)劃規(guī)模遠(yuǎn)大于美國(guó)的7000億美元。歐元區(qū)各成員國(guó)的財(cái)政狀況參差不齊，而且由于歐洲央行僅可以為歐元區(qū)15國(guó)制定貨幣政策，而財(cái)政政策掌握在各國(guó)政府手中，這一非對(duì)稱(chēng)性不僅使得歐洲救市措施的及時(shí)性和有效性大打折扣，政策行動(dòng)難以協(xié)調(diào)一致，還使得歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的持續(xù)時(shí)間和程度都可能超過(guò)美國(guó)。從金融系統(tǒng)的傳導(dǎo)來(lái)看，歐洲受到的沖擊并不比美國(guó)弱。歐洲公布的數(shù)據(jù)加劇了匯市的緊張氣氛，10月30日的歐元區(qū)數(shù)據(jù)顯示，10月份商業(yè)信心指數(shù)由9月的87.5降至80.4，為1993年以來(lái)的最低水平。同時(shí)10月商業(yè)景氣指數(shù)由0.83降至-1.34，為2001年以來(lái)的最低：服務(wù)業(yè)信心指數(shù)由0降至－6，為12年來(lái)最低水平，工業(yè)信心指數(shù)由12降至-18；消費(fèi)者信息指數(shù)由-19降至－24，為15年來(lái)最低。這些數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)消費(fèi)者信心、工業(yè)信心、商業(yè)信心等幾乎所有部門(mén)信心都各自創(chuàng)下近年來(lái)低點(diǎn)。英鎊和歐元的下跌，原因基本上是一致的，都是因?yàn)槊涝磸椉由辖鹑谖C(jī)。英鎊的下跌幅度更大是因?yàn)榻鹑跇I(yè)在英國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重較大，而會(huì)融業(yè)的悲慘現(xiàn)狀導(dǎo)致了英鎊的更大幅度下跌。人民幣對(duì)美元的匯率仍繼續(xù)保持穩(wěn)定，但在美元上揚(yáng)、非美貨幣普遍下跌的形勢(shì)下，人民幣匯率繼續(xù)持穩(wěn)的難度不斷增加，對(duì)其他非美貨幣也被動(dòng)地升值。

3、美元的走勢(shì)受石油走勢(shì)的影響也較大，石油價(jià)格直接影響了美元的走勢(shì)。2008年，石油價(jià)格在7月16日的147美元之上見(jiàn)頂，然后連續(xù)100多天持續(xù)下跌，最低跌到61美元附近，跌幅高達(dá)59％，這是歷史上非常罕見(jiàn)的走勢(shì)。而黃金價(jià)格也同時(shí)從1043美元，一度下跌到700美元以下。受此影響，全球大宗商品價(jià)格也不能幸免，連續(xù)下挫，屢創(chuàng)新低。

4、美國(guó)利率已經(jīng)處于歷史低位，從而使得非美貨幣高利率更顯突出。2008年12月16日，因經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，美國(guó)為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將利率水平從1％下調(diào)到了0至0.25％的范圍，這已降到歷史最低點(diǎn)，美元的利率可能已經(jīng)觸底，而歐元、英鎊等貨幣才剛剛開(kāi)始其減息周期，歐元、英鎊基準(zhǔn)利率目前為止為2.5％、2％、2.75％，歐盟統(tǒng)計(jì)局2009年1月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)12月通脹率降幅超出預(yù)期，降至1.6％，低于11月的2.1％，亦遠(yuǎn)低于歐洲央行略低于2％的目標(biāo)位，為歐洲央行更大幅降息應(yīng)對(duì)惡化的經(jīng)濟(jì)敞開(kāi)大門(mén)。非美貨幣未來(lái)利率下調(diào)的空間很大，導(dǎo)致市場(chǎng)不愿過(guò)多地持有非美貨幣。

(五)國(guó)際金融危機(jī)并未真正撼動(dòng)美元體系的基礎(chǔ)。盡管金融危機(jī)爆發(fā)后，以美元為核心的國(guó)際貨幣信用體系備受詬病，但美元地位尚未出現(xiàn)根本性動(dòng)搖。現(xiàn)在，美國(guó)仍控制著全球24％的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，擁有11％的世界貿(mào)易份額，在短期乃至今后較長(zhǎng)一段時(shí)間，人們還無(wú)法找到美元的替代品。同時(shí)，目前全球風(fēng)險(xiǎn)交易資金的出逃對(duì)美元起到了支撐作用，由于金融

危機(jī)引發(fā)的大規(guī)模提前還貸必須用美元進(jìn)行償付，對(duì)美元的需求隨之增加，從而帶動(dòng)美元升值。

二、影響人民幣匯率走勢(shì)的國(guó)內(nèi)因素分析

1、國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2008年10月30日公布了一系列最近重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。中國(guó)2008年前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)9.9％，比去年同期回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。第三季度GDP同比增長(zhǎng)9％。自2007年第二季度開(kāi)始，GDP增速已連續(xù)五個(gè)季度呈回落走勢(shì)，9月CPI同比上升46％，中國(guó)2008年前三季度的GDP和CPI增速雙雙走低。通脹水平下降得較快，第四季度可能會(huì)到3.5％的水平。中國(guó)9月份宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)為105.3，比上月的108.0明顯下降，達(dá)到自2007年7月以來(lái)的最低點(diǎn)。此外，財(cái)政收入指標(biāo)在最近12個(gè)月首次出現(xiàn)偏冷的淺藍(lán)色狀態(tài)。由于宏觀(guān)調(diào)控重點(diǎn)從防止通貨膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐菇?jīng)濟(jì)下滑，通過(guò)人民幣升值來(lái)抑制通貨膨脹的操作手法。可能讓位于通過(guò)維持人民幣匯率穩(wěn)定來(lái)保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2、出口和貿(mào)易順差實(shí)際增速下降。由于國(guó)際金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，國(guó)外需求的萎縮，中國(guó)貿(mào)易順差增速回落明顯。2009年1月4日海關(guān)總署在官方網(wǎng)站上公布了2008年前11個(gè)月的對(duì)外貿(mào)易數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)進(jìn)出口形勢(shì)在11月時(shí)急轉(zhuǎn)直下，月度進(jìn)出口總值自2001年10月份以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，月度進(jìn)、出口增速則為1998年10月來(lái)首次同時(shí)呈現(xiàn)下降走勢(shì)。2009年中國(guó)進(jìn)出口可能出現(xiàn)持續(xù)下滑，增速可能在5％以下，國(guó)際收支失衡的改善減緩了人民幣升值的壓力。

3、資本管制力度的加強(qiáng)和國(guó)內(nèi)樓市、股市進(jìn)入下行周期遏制了短期國(guó)際資本的流入。7月14日起，外管局、商務(wù)部和海關(guān)總署開(kāi)始對(duì)出口收匯結(jié)匯實(shí)施聯(lián)網(wǎng)核查管理。同日起，外管局也加強(qiáng)了對(duì)出口預(yù)收貨款與進(jìn)口延期付款的管理與監(jiān)測(cè)。7月18日起，發(fā)改委了《進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范外商投資項(xiàng)目管理的通知》，嚴(yán)防外匯資金通過(guò)FDI渠道的異常流入。6月18日起，外管局出臺(tái)了“報(bào)送非居民人民幣賬戶(hù)數(shù)據(jù)”的有關(guān)規(guī)定，加強(qiáng)了對(duì)非居民八類(lèi)人民幣賬戶(hù)的統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測(cè)。境外對(duì)我國(guó)證券投資凈流入減少。2008年上半年境外證券投資凈流入同比下降51％。其中，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行股票募集資金38億美元，下降49％；QFII凈匯出03億美元，2007年同期為凈流入15，2億美元。境外對(duì)我國(guó)證券投資下降的主要原因，一是2008年企業(yè)境外上市規(guī)模明顯下降；二是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)價(jià)格和交易規(guī)模大幅回落，對(duì)境外投資者吸引力減弱；三是美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)境外投資者資金緊張，對(duì)我國(guó)證券投資減少。

4、中美利差縮小是最近人民幣升值乏力的主要原因之一。央行自2008年9月份以來(lái)連續(xù)五次降低利率、四次降低存款準(zhǔn)備金率。我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)目前仍然比較明顯，市場(chǎng)普遍預(yù)期接下來(lái)仍會(huì)進(jìn)一步降息，而目前美聯(lián)儲(chǔ)已將利率水平下調(diào)到了O至0.25％的范圍，這已降到歷史最低點(diǎn)，美元的利率可能已經(jīng)觸底，中美利差已自2007年最高的200個(gè)基點(diǎn)以上水平降低至150個(gè)基點(diǎn)，在人民幣目前已經(jīng)進(jìn)入降息通道的背景下，未來(lái)中美利差也會(huì)進(jìn)一步縮小，這將直接對(duì)人民幣的匯率水平帶來(lái)較大壓制。

篇5

在市場(chǎng)人士紛紛猜測(cè)究竟人民幣是否該升?以何種方式升?對(duì)市場(chǎng)又會(huì)帶來(lái)什么樣的影響的時(shí)候,6月20日,中國(guó)人民銀行表示根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支狀況,決定進(jìn)一步推進(jìn)匯率改革,增強(qiáng)人民幣匯率彈性,同時(shí)表示人民幣匯率不會(huì)進(jìn)行一次性重估調(diào)整。這也就意味著人民幣升值的路徑應(yīng)是一種保守的路徑:恢復(fù)執(zhí)行2005年7月到2008年7月之間的浮動(dòng)機(jī)制,讓人民幣對(duì)美元小幅漸進(jìn)升值。

人民幣緩慢升值對(duì)股市的影響

從2005年7月人民幣匯改以來(lái),人民幣兌美元匯率連續(xù)跌破1:8、1:7大關(guān),從2008年下半年開(kāi)始至今,人民幣匯率開(kāi)始走平,維持1:6.8的水平。而這段時(shí)期內(nèi),中國(guó)股市也經(jīng)歷了大起大落,經(jīng)筆者研究,兩者之間存在緊密聯(lián)系:

首先,我們可以看到從2005年6月份開(kāi)始,股市開(kāi)始走進(jìn)波瀾壯闊的牛市行情。當(dāng)然,正如市場(chǎng)所認(rèn)為的一樣,這邊牛市行情要?dú)w功于2005年進(jìn)行的股權(quán)分置改革,我們不否認(rèn)股改是推動(dòng)本次行情的核心動(dòng)力,但在這個(gè)過(guò)程中,更多的人忽略了匯改的作用,人民幣匯率先是跌破1:8關(guān)口,繼而逼近7.6的水平,人民幣大幅升值無(wú)疑對(duì)股市走牛作出了自己的貢獻(xiàn)。匯改和股改幾乎出現(xiàn)在同一時(shí)點(diǎn),也意味著兩者之間存在著一定聯(lián)系,如果細(xì)分,此輪人民幣升值略早于股市啟動(dòng),也反映出人民幣升值對(duì)股市行情啟動(dòng)有一定前兆預(yù)示。

其次,一直到2007年10月份之前,人民幣升值與股市走勢(shì)都呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系,兩者互為影響的成分更多。但當(dāng)股市瘋狂到極致的時(shí)候,也就是在10月16日出現(xiàn)頂部之后,市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下,一路狂瀉。而這個(gè)時(shí)候人民幣升值的步伐不但沒(méi)有停止,反而在股市見(jiàn)頂之后,出現(xiàn)了加速升值,直到次年的4月份。4月份之后,人民幣升值的步伐才有所減弱,直至走平。那么,我們也可以看出在股市走熊的過(guò)程中,股市的反應(yīng)明顯早于人民幣匯率的反應(yīng),股市行情對(duì)人民幣匯率有一定拐點(diǎn)指引。

最后,讓我們一起看看人民幣匯率溫和升值時(shí)股市的表現(xiàn)。從2008年下半年開(kāi)始一直到目前,人民幣匯率變動(dòng)不大,基本維持在6.8的水平,處在溫和升值的過(guò)程。與前期大起大落走勢(shì)相比,這個(gè)時(shí)期的股市無(wú)疑呈現(xiàn)出溫和上漲走勢(shì)。從時(shí)間段上看,人民幣匯率走平的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2008年7月份,而股市企穩(wěn)回升出現(xiàn)在2008年10月份,再次說(shuō)明在牛市行情到來(lái)前,人民幣匯率的表現(xiàn)對(duì)股市行情有一定的先行特征。

整體上看,股市的表現(xiàn)和人民幣匯率的表現(xiàn)互為牽引。在牛市行情中,人民幣匯率的反應(yīng)要早于股市的反應(yīng);而在熊市行情中,恰好相反,股市的反應(yīng)要早于人民幣匯率的反應(yīng)。另外,人民幣升值對(duì)股市短期內(nèi)還是具有利好效應(yīng)的,投機(jī)性資本的流入會(huì)在一定程度上推動(dòng)股市行情,但這里面有一個(gè)人民幣兌美元臨界值的問(wèn)題,臨界值究竟是1:5還是1:6,并不好確定,有一點(diǎn)是肯定的,就是如果人民幣持續(xù)升值,將會(huì)發(fā)生一系列連鎖反應(yīng),對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響勢(shì)必會(huì)傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)上來(lái),那個(gè)時(shí)候就會(huì)給股市帶來(lái)負(fù)面影響。

緩慢小幅升值,將會(huì)強(qiáng)化國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣長(zhǎng)期將陸續(xù)穩(wěn)步升值的預(yù)期,他們會(huì)通過(guò)外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等資本市場(chǎng)進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地,推高中國(guó)內(nèi)地的資產(chǎn)價(jià)格。而境外資金的流入再加上國(guó)內(nèi)民間資本的共同作用,無(wú)疑對(duì)股價(jià)帶來(lái)長(zhǎng)期性的利多。從目前中國(guó)滬深300的走勢(shì)來(lái)看,在形態(tài)上形成了一種收斂三角形,價(jià)格存在向上突破的跡象。從過(guò)往人民幣升值后的證券走勢(shì)來(lái)看,進(jìn)一步加大了其向上突破的可能。

人民幣緩慢升值對(duì)期貨市場(chǎng)的影響

人民幣升值對(duì)期貨市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在幾個(gè)重要的進(jìn)出口品種上面。其中大豆、橡膠、銅以及鋼鐵影響最大。

人民幣升值利于進(jìn)口、不利于出口,短期會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格形成壓力。大豆、銅、橡膠等品種的進(jìn)口依存度較高,人民幣升值后對(duì)這些品種的利空影響較大。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2005年7月21日,央行實(shí)行更富彈性的匯率機(jī)制,第二天人民幣對(duì)美元升值2%,但對(duì)期貨市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明確,各品種漲跌不一,大豆下跌2.45%,銅上漲0.39%,橡膠上漲1.76%。

但是中長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣升值在一定程度上造成期貨市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱的局面,國(guó)內(nèi)進(jìn)口的增加,擴(kuò)大了國(guó)際商品的需求,有利于國(guó)際商品價(jià)格的上漲,而國(guó)際商品價(jià)格的上漲又會(huì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的上漲。2005年7月人民幣升值后,橡膠內(nèi)外盤(pán)比價(jià)短期走勢(shì)雖然不明顯,但在之后兩年的時(shí)間里,日本橡膠與上海橡膠比價(jià)是持續(xù)走低的,由95下跌到67,下跌幅度超過(guò)30%;大豆在之后兩年半的時(shí)間里基本保持外強(qiáng)內(nèi)弱格局,比價(jià)由2005年7月的3.8下滑到2008年2月份的2.41,下降幅度達(dá)到36%;金屬銅也保持了近兩年多的外強(qiáng)內(nèi)弱走勢(shì)。但人民幣匯率對(duì)商品價(jià)格的影響不是根本的,最終商品價(jià)格還是由供求關(guān)系決定。

人民幣升值有利于降低鋼鐵行業(yè)的采購(gòu)成本,進(jìn)而降低國(guó)內(nèi)的鋼鐵價(jià)格。目前鋼鐵行業(yè)中有40%的鐵礦石依賴(lài)進(jìn)口,而以鐵礦石為主的原料占到鋼材成本的40～50%。但是對(duì)于鋼材的出口不利,人民幣升值將導(dǎo)致中國(guó)的鋼鐵出口價(jià)格增加,進(jìn)口鋼鐵價(jià)格降低,由于中國(guó)目前主要出口的是低附加值的鋼坯、長(zhǎng)材、熱卷等鋼鐵產(chǎn)品,而從國(guó)外輸入的大都市高附加值的冷板、鍍鋅等產(chǎn)品。人民幣升值后會(huì)使得國(guó)外鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格偏低,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng),占有率也更高,對(duì)國(guó)內(nèi)出口的鋼鐵會(huì)產(chǎn)生擠兌作用,由此會(huì)惡化國(guó)內(nèi)鋼鐵的供大于求的狀況,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋼鐵價(jià)格的下跌。

總結(jié)

從投資機(jī)會(huì)的角度來(lái)看,本國(guó)幣種升值對(duì)股市具有利好效應(yīng)。具體到板塊,金融股無(wú)疑是幣種升值最大的受益板塊,幣種升值將支撐金融股持續(xù)走強(qiáng)。在我國(guó)股票市場(chǎng)上,金融類(lèi)股票是滬深300最大的權(quán)重板塊,也即金融板塊的表現(xiàn)成為滬深300走勢(shì)的關(guān)鍵。從人民幣升值和股市聯(lián)動(dòng)這個(gè)主線(xiàn)來(lái)看,人民幣升值給股指期貨帶來(lái)的是機(jī)遇,投資者可以從人民幣升值角度來(lái)把握股指期貨的投資機(jī)會(huì)。而對(duì)大宗商品市場(chǎng)而言,人民幣升值中長(zhǎng)期來(lái)看都會(huì)形成商品市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。因此投資者可以擇機(jī)嘗試內(nèi)外盤(pán)的套利機(jī)會(huì),即買(mǎi)CBOT大豆拋國(guó)內(nèi)大連大豆,買(mǎi)倫銅拋國(guó)內(nèi)銅等的套利操作。