序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇資產(chǎn)證券化融資模式，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術出售或轉(zhuǎn)讓給一個遠離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動性風險,同時也實現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。

目前,我國企業(yè)面臨的融資困境實際上是一個企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，運用資產(chǎn)證券化融資技術可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡要闡述我國企業(yè)實施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。

一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程

（一）資產(chǎn)證券化的原理

資產(chǎn)證券化原理包括1個核心原理和3個基本原理。3個基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風險隔離原理和信用增級原理。

1.核心原理

核心原理是指對被證券化的基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風險大小的核心因素是基礎資產(chǎn)能否產(chǎn)生預期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會出現(xiàn)問題。因此基礎資產(chǎn)可預測的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎。

2.資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。

資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。

3.風險隔離原理

風險隔離原理指將基礎資產(chǎn)的風險與基礎資產(chǎn)原始人的其他風險隔離開，其目的是降低證券購買者的風險。

根據(jù)風險隔離原理，證券購買者只承擔基礎資產(chǎn)的風險，不連帶承擔基礎資產(chǎn)所有者的其他風險。也就是說，證券的風險只與該證券本身的風險相關，而與基礎資產(chǎn)原始所有者的風險無關。風險隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅實的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點。實現(xiàn)風險隔離的兩個重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設立破產(chǎn)隔離。

4.信用增級原理

信用增級原理是指通過信用增級方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級別。增加金融資產(chǎn)組合的市場價值。信用增級是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個重要條件。

信用增級的作用首先在于彌補發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級為投資者提供風險分析服務。信用增級以后的債券，信譽高于基礎資產(chǎn)的信用等級，增強了債券的安全性和流動性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。

（二）資產(chǎn)證券化的運作流程

從資產(chǎn)證券化運作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):

1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；

2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；

3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；

4.信用增級；

5.進行信用評級，安排證券發(fā)行銷售；

6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；

7.積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理；

8.證券到期還本付息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。

二、我國推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸

企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國本土化進程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場環(huán)境與政策環(huán)境的制約。

（一）市場環(huán)境的障礙

1.市場供給有限

資產(chǎn)證券化順利交易的基礎之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級市場不發(fā)達。目前，我國房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應收款、信用卡應收款市場還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設計。

2.市場需求限制

新的金融工具能否順利推出，關鍵看投資者的需求。由于我國機構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對機構(gòu)投資者的投資范圍進行了較為保守的限制，法律嚴格界定了機構(gòu)投資者的準入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國家對養(yǎng)老金、保險金投資方向的規(guī)定限制了它們對資產(chǎn)支持證券的投資，機構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場的主體還需要國家對機構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。

3.信用增級和評級問題

資產(chǎn)證券化能否成功的另一關鍵因素是獲得信用評級。近幾年，盡管我國的信用評級機構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達到一定的信用級別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國際信用評級機構(gòu)進行信用評級，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級和評級同樣是我國企業(yè)要急需解決的問題之一。

（二）政策環(huán)境的制約

1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國家存在的最大障礙之一是國家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認定，方能保證我國資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。

2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個關鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國家稅務部門堅持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；是否征收預提稅。

3.會計確認方法是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。

三、我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式

（一）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇

目前國內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進行試點。

1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。

我國由于大型公用基礎設施、大型企業(yè)的貿(mào)易應收款(或銷售收入)在我國都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，比較容易剝離，適合進行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。

2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，市場化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎設施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟規(guī)模，可證券化的基礎資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時，沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識相對較強，對資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認識接受也較快，加上信用制度相對完善，金融市場比較發(fā)達，聚積了較多的金融機構(gòu)和人才，尤其是保險公司、投資基金、社保基金等機構(gòu)投資者比較多，機構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進行組合平衡投資的需求較大。

（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇

1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。

2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇

由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務機構(gòu)和信用增級方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國二級抵押市場，多用于金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。

參考文獻

[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價值探析[J].法制與社會，2007（11）

篇2

關鍵詞:基礎；設施；資產(chǎn)；證券化；模式

中圖分類號：F294文獻標識碼： A

一、前言

基礎設施的建設對于我國綜合實力的提升以及人們生活水平的提高具有非常重要的作用，但是由于我國目前發(fā)展中，投資方面不能面面俱到，而且資金水平有限，因此行業(yè)的融資對于行業(yè)的發(fā)展具有至關重要的作用，在基礎設施的建設過程中也是如此，目前基礎設施的資產(chǎn)證券化是解決公共基礎設施在建設中，資金不足的重要解決措施之一。

二、證券化的相關概念

資產(chǎn)證券化在我國起步比較晚，但是在國外有著非常悠久的歷史，對于資產(chǎn)證券化而言最初的設計目的是對購房貸款進行有效的融資，但是隨著融資的越來越收到人們的關注，另外證券化本身就具備非常大的融資功能，目前已經(jīng)在我國銀行業(yè)中基本上都會涉及到，基本上成為了我國重要的融資方式之一。

資產(chǎn)證券化的特點和傳統(tǒng)的信用模式下的特點相比無疑是有非常大的優(yōu)勢，特別是使用房產(chǎn)作為抵押的前提下，由于在進行貸款的過程中，周期比較長，因此為了有效的對資金額風險進行回避，所以增加資金的流動性無疑是非常重要的，所以解決這樣的現(xiàn)象，資本市場擴大資金的容納量就很好的對這一問題進行解決，對于貸款人的資金風險以及壓力進行了很好的緩解，促進了全世界在內(nèi)的很多國家的房地產(chǎn)事業(yè)的發(fā)展。

當然，任何一個國家的資產(chǎn)證券化和銀行以及該國的外匯儲備有一定的關系，目前依然有很多的國家是依靠股票對儲蓄資金進行流通，雖然在一定程度上能夠緩解部分的眼里，但是從根本上沒有解決這樣的問題，而銀行的競爭更是無法通過股票太體現(xiàn)，已草擬資產(chǎn)證券化是這方面最好的體現(xiàn)。

三、公用基礎設施建設項目資產(chǎn)現(xiàn)金流動的特點和風險特點

公共基礎設施的建設主要就是有這樣的資金特點：首先，公共基礎的建設對于每一個消費者，每一個普通民眾而言都是必須的；所有的公共基礎設施也都同時屬于公家的財產(chǎn)；公共基礎設施建設的價格彈性是比較小的。可以說公共基礎設施和我國如今大多數(shù)建筑物一樣，都是屬于現(xiàn)代化建筑的產(chǎn)品，但是兩者本質(zhì)的性質(zhì)上還是存在很大的區(qū)別；由于公共基礎設施建設的剛性需求較大，因此政府在公共基礎設施建設上投資的規(guī)模也就比較大；所以公共基礎設施的價值衡量較為穩(wěn)定；穩(wěn)定也就促進了項目資金的流動，同時促進了整個基礎設施建設資產(chǎn)的證券化，形成了商品的流動性。同時公共設施的證券，化保證了公共設施的資金的儲備，對于公共設施的建設和利用具有較大的作用。

我們在這需要強調(diào)的是，對于一個國家而言，公共基礎設施的建設，不管是公路的建設還是其他方面的建設，都是社會運行中最為基礎。特別在我國還處于發(fā)展階段，因此公共基礎的建設無疑顯得非常重要，是社會發(fā)展中重要的指標。因此政府一般是作為這些風險的擔保者，所以降低了實際存在的信用風險。從另外一個角度來講，公共基礎由于屬于固定投資，投資的金額數(shù)量較大，例如在鐵路建設的過程中，投入的金額是其他行業(yè)不能比擬的，但是從收益的角度上面來講，由于國家調(diào)控等一系列的原因在回報上比較小，而且回報的周期也比較長，但是在經(jīng)營性上都是非常不錯的，例如城市地鐵的收入和國家道路以及鐵路的收入都是非常可觀的，完全可以作為證券化的基礎財產(chǎn)。

四、基礎設施建設中采用資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)越性和困境

資產(chǎn)證券化在基礎設施中的運用可以在某種程度上緩解資金不足的問題。從世界各國的角度上面來講，基礎建設已經(jīng)是衡量一個國家發(fā)展水平非常重要的指標，對于國家的基礎建設而言，教育，交通以及環(huán)境都是基礎建設中非常重要的因素。由于投資的金額非常大，而且相關的部門在資金上存在很大的問題，因此使用資產(chǎn)證券化能夠緩解在建設過程中的不足，解決了很多實際的難題。 （基礎設施一般情況下投資額較大，投資回收期較長，通過資產(chǎn)證券化可以提前融通資金，加快建設）

從資產(chǎn)證券化的角度上面來講，通過這樣的方式很好的解決了我國民間資本的積累和我國公共建設等問題，這樣對于我國發(fā)展民間資本經(jīng)濟的發(fā)展具有非常重要的作用。由于資產(chǎn)的證券化建設過程中，項目是“實體”也就是說可觀上的的確確的存在，所以降低了投資者帶來的風險。

但是不能否認，我國基礎設施資產(chǎn)證券在發(fā)展的過程中依然存在許多的問題，只要表現(xiàn)在：

1、目前由于我國在建設范圍上非常大，以及建設面非常廣，因此對于各地政府部門而言，對于投資過程中資金的問題是非常難以解決的。從目前實際的情況來看，在我國的很多位置，很多基礎設施都不能很好的完成和政府在投資資金上面的缺乏還是有一定的關系。可以說，資金的缺乏是我國公共設施建設過程中最大的問題，所以找到合適的融資方式，以及融資的廣泛性相當?shù)闹匾＃ㄓ袝r候BOT等形式，投資建設方受資產(chǎn)付債率等影響不能夠再次融資，通過證券化方式盤活存量資產(chǎn)）

2、目前銀行對于我國城市和鄉(xiāng)村的公共建設的投入其實是非常大的，貸款的力度大，償還能力有效了，導致了下一次在公共設施建設過程中貸款的難度會有所上升。

3、利用外資規(guī)模小。目前從投資以及從建設角度上面來講，對于我國基礎建設基本上都是我國企業(yè)進行自己制造，和國外公司進行合作非常少見，幾乎看不到和國外的金融機構(gòu)存在合作。一方面，本身我國在進出建設的融資過程中，有些條件非常苛刻，另外有些政治因素的原因，國外對我國基礎建設的投資比較謹慎，除此之外，股權(quán)的紛爭也是目前外資投入規(guī)模較小的重要原因。

4、發(fā)行國債融資局限大。目前我國對于基礎設施證券融資雖然有了一定的起色，但是由于國債等因素，對于基礎設施的融資是非常不利的，特別是目前我國國債發(fā)行量過大，造成了一系列不正常的經(jīng)濟現(xiàn)象，例如我國目前的通貨膨脹系數(shù)較大，對于我國整體經(jīng)濟而言是非常不利的，因此對于我國的整體投資的分配是非常不利的，已經(jīng)造成了我國內(nèi)部經(jīng)濟的問題，所以對于政府的決策會帶來非常嚴重的影響，直接影響到基礎設施資產(chǎn)證券化的融資。

5、股票市場融資難。目前股票融資在我國受到了非常大的阻力，一方面企業(yè)的業(yè)績對融資會造成非常大的影響，而股市的監(jiān)管以及規(guī)章制度較為嚴格，所以很多城市公共設施基本上沒有實現(xiàn)股市化。股市的股權(quán)問題一直都是一個比較敏感的話題，對于公共設施而言，由于國家占據(jù)了主導地位，這和實際規(guī)定的股份制有非常大的區(qū)別。因此我國公共設施的建設在股份制的實施上還有非常多的路要走，也就是說股份制這一條道路在實施起來有非常大的困難。

五、結(jié)束語

總之，未來我國在基礎設施的建設過程中一定會加大力度，如何平衡基礎設施的建設以及資金投入的問題是未來重點研究的方向，而資產(chǎn)證券化是一個非常有效的解決途徑，但是目前依然存在很多不利因素，所以有效的采取措施，促進我國基礎設施資產(chǎn)證券化良好發(fā)展無疑是未來需要關注的重點。

參考文獻

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[4]林炳華，張曉丹.海西基礎設施資產(chǎn)證券化融資研究[J].東南學術，2010，（5）：99-106.

篇3

【關鍵詞】資產(chǎn)證券化 現(xiàn)金流原理 貼現(xiàn)理論 產(chǎn)品定價 效應估計

一、引言

張家界旅游業(yè)發(fā)展迅速，面對日益增多的旅游人數(shù)，景區(qū)的基礎設施和服務機構(gòu)亟待完善和發(fā)展，因此景區(qū)對資金的需求也越來越強烈。為了解決景區(qū)開發(fā)資金缺乏問題，本文試圖通過科學論證與組織優(yōu)化相結(jié)合的方式，對張家界景區(qū)開發(fā)融資模式進行探索，構(gòu)建以景區(qū)未來門票收入為支持的資產(chǎn)證券化融資模式，實現(xiàn)張家界旅游景區(qū)取得突破性發(fā)展，達到優(yōu)化景區(qū)服務建設，促進旅游產(chǎn)業(yè)升級的效果。與此同時，本課題著眼于張家界旅游景區(qū)的長久健康發(fā)展，試圖通過引入旅游收入資產(chǎn)證券化的觀點，讓旅游景區(qū)解決其資產(chǎn)或業(yè)務在產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的情況下存在的流動性不足問題，實現(xiàn)開創(chuàng)新型融資建設模式，創(chuàng)新旅游景區(qū)的經(jīng)營理念的目的。對張家界旅游景區(qū)門票收入實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的根本目的在于將張家界景區(qū)缺乏流動性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，改變其單一的融資模式，解決張家界旅游景區(qū)的資產(chǎn)流動性風險，實現(xiàn)投資者和管理者的雙贏。

二、張家界旅游景區(qū)資產(chǎn)證券化方案

（一）資產(chǎn)證券化定義

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券化的一種融資方式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行以企業(yè)為基礎，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化作為一項金融技術，最早起源于美國的住宅抵押貸款類證券。

（二）張家界財務分析

財務分析是企業(yè)經(jīng)營、管理的重要組成部分，通過對企業(yè)報表和其他相關資料的分析，對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果進行剖析，可以反映出企業(yè)在經(jīng)營中的利得損失，為經(jīng)營決策提供參考依據(jù)，對張家界景區(qū)的資產(chǎn)證券化具有深遠的參考借鑒價值。

1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量代表的是企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有的交易和事項產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。其數(shù)據(jù)結(jié)果相對于凈利潤而言，更能直觀的反映出企業(yè)真實的經(jīng)營成果。通過對張家界旅游集團股份有限公司現(xiàn)金流量的分析，可以判斷出張家界旅游景區(qū)的現(xiàn)金流量持續(xù)狀況。

表1 張家界經(jīng)營現(xiàn)金流量 （單位：元）

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報。

由張家界經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額顯示結(jié)果可知，近幾年公司經(jīng)營有序，現(xiàn)金流入穩(wěn)定，具有較好的現(xiàn)金流模式。

2.資產(chǎn)負債分析。資產(chǎn)負債表是根據(jù)“資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益”的原則所編制而成的。反映的是企業(yè)在某一特定日期的全部資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益情況的會計報表，是企業(yè)經(jīng)營活動的靜態(tài)體現(xiàn)。對于張家界旅游景區(qū)負債情況進行深度分析，可以作為衡量該地未來發(fā)展活力和趨勢性的重要參考。

表2 張家界負債總額 （單位：元）

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報。

最近四年，張家界負債規(guī)模呈現(xiàn)出增長規(guī)模，主要是因為景區(qū)業(yè)務擴張，開發(fā)旅游項目所致。負債項目雖然持續(xù)增加，但是償債能力較強，未來收入有望增加。

3.EPS分析。每股盈余（EPS）=盈余/總股本，EPS的數(shù)值反應的是公司獲利能力的最后結(jié)果。EPS的數(shù)值越高，表明每單位資本額的獲利能力高，代表企業(yè)或者公司可以運用較少的的資源創(chuàng)造出較高的獲利。

表3 張家界每股收益 （單位：元）

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報。

根據(jù)張家界上市公司的EPS結(jié)果顯示，張家界景區(qū)近四年經(jīng)營狀況良好，每股收益穩(wěn)定，公司經(jīng)營未出現(xiàn)大幅度波動。說明公司的運營狀況良好，獲利能力穩(wěn)定。

（三）基礎資產(chǎn)及產(chǎn)品設計

1.基礎資產(chǎn)構(gòu)成。張家界的營業(yè)收入構(gòu)成，主要包括景區(qū)門票，酒店住宿，環(huán)保車服務，廣告，房屋租賃等。其中旅行社服務，環(huán)保車服務和門票收入服務所占比例均大于10%，是景區(qū)現(xiàn)金流收入的主要來源。

2.未來現(xiàn)金流分析。現(xiàn)金流量預測是基于企業(yè)現(xiàn)金流量歷史數(shù)據(jù)，對未來時間段內(nèi)企業(yè)資金的流出與流入進行預測。其預測結(jié)果可以較為合理的分析企業(yè)現(xiàn)金收支情況，反應出企業(yè)協(xié)調(diào)現(xiàn)金收支與經(jīng)營、投資、融資活動的關系，保持現(xiàn)金收支平衡和償債能力。

表4 張家界景區(qū)旅游2013年～2015年經(jīng)營現(xiàn)金流量（單位：元）

通過對景區(qū)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析，我們假設張家界景區(qū)的經(jīng)營活動每年以5%的速度來增長。運用現(xiàn)金流公式，進而可預測出2016～2018年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流。

表5 張家界未來三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流預測（單位：元）

從分析結(jié)果來看，我們預測的張家界景區(qū)的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)出增長的趨勢，這表明該地的經(jīng)營狀況良好，發(fā)展?jié)摿^大，經(jīng)營狀況處于上升期。

利用靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法進行基礎資產(chǎn)價值評估的公式如下：

其中：P-Present Value現(xiàn)值，CF――Cash Flow現(xiàn)金流，y- 預期收益率，通過運用MATLAB編程，假設Y值為8%，可算出p值為：

3.產(chǎn)品等級劃分。根據(jù)基礎資產(chǎn)特點，結(jié)合張家界模式下的融資方式，將本次發(fā)行產(chǎn)品設定為A，B，C三個等級，其中A級優(yōu)于B級，B級優(yōu)先于C級。不同等級風險不同，收益不同，可滿足不同投資者。其中A級產(chǎn)品為期1年，到期支付本息。B級產(chǎn)品為期24個月，C級產(chǎn)品為36個月，每12個月支付利息。按照每年基礎資產(chǎn)池的利潤比重，A，B，C三種產(chǎn)品分別發(fā)行比重分別為30%，35%，35%。對應發(fā)行金額為3000萬，3500萬，3500萬。

表6 各級產(chǎn)品發(fā)行金額及比重（單位：萬元）

（四）產(chǎn)品收益率的確定

產(chǎn)品收益率的確定，基于我國國情的特點，首先收益率必須優(yōu)于銀行定期利息，投資者的機會成本價值才能得以體現(xiàn)，其次，債券發(fā)行方在償還本息之后必須處于盈利狀態(tài)。基于國債的收益率三年期4%，五年期4.42%以及企業(yè)融資利息高于國債的特點，各級產(chǎn)品收益率如下：

表7 各級產(chǎn)收益率

（五）模型檢驗下的項目效應估計

基于旅游業(yè)的8%的行業(yè)折現(xiàn)率，可計算出設計產(chǎn)品到期應支付的本息為11731.4萬元。

=（6.4043e+004）-11731.4>0

上式計算結(jié)果表明，此款產(chǎn)品的帶來的額外效益大于此次募集資金的本息合計。從長遠結(jié)果看，此款產(chǎn)品可給張家界旅游帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收益.

三、結(jié)論與建議

長期以來，學術界對旅游業(yè)融資存在很大的爭議。本項目以張家界旅游區(qū)為例，為中國旅游景區(qū)提供了全新的融資模式，具有一定的應用價值和可操作性，并以此提高了旅游區(qū)資產(chǎn)的流動性，降低了融資成本。本文對資產(chǎn)證券化過程中可能會出現(xiàn)的風險做了詳盡全面的估計，并有針對性地提出防范措施，運用數(shù)學金融相結(jié)合設計出合理模型并定價，為資產(chǎn)證券化融資模式在旅游區(qū)的第一次運作做了盡可能詳盡的準備。本文對張家界景區(qū)開發(fā)融資模式進行探索，構(gòu)建景區(qū)未來門票收入支持的資產(chǎn)證券化融資模式，幫助張家界旅游景區(qū)取得突破性發(fā)展，促進張家界旅游景區(qū)門票收入資產(chǎn)證券化模式的設計，達到優(yōu)化景區(qū)服務建設，促進旅游產(chǎn)業(yè)升級的效果。但由于景區(qū)收入的隨機性較大，產(chǎn)品定價存在缺陷，未考慮突況下的項目結(jié)果，這也是以后的研究方向。

參考文獻

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篇4

關鍵詞：項目融資 資產(chǎn)證化 ABS模式

一、項目融資的概述

（一）項目融資的定義

隨著經(jīng)濟全球化的不斷推進，國際競爭日趨激烈，世界各國在不斷發(fā)展自身實力的同時，積極尋求國際間的合作，加強自身的基礎設施建設，提高自身在國際市場上的競爭力。然而在許多國家，尤其是發(fā)展中國家，單靠自身的實力，很難得到有效的發(fā)展，大多數(shù)發(fā)展中國家的基礎設施建設，都有建設周期長，投資大，回報率低的特點，在當今的中國當然也存在諸如此類的問題，因此，必須要找到一條有效的途徑，來解決這一問題，項目融資就是這樣一種有效的途徑。對于項目融資的定義，現(xiàn)在還沒有一個國際上通用的統(tǒng)一的定義，一般來說，可以給項目融資給出一個定義：項目融資就是指項目發(fā)起人為某項工程建設而成立一家項目公司，以項目公司的名義貸款，以該項目現(xiàn)金流量及所產(chǎn)生的收益作為還款的資金來源的一種融資方式。除此之外，資金提供方不得向項目以外其他實體追索，不得要求以項目以外的資產(chǎn)償還融資。項目融資的主要形式包括貸款和發(fā)行項目債券。一般項目融資與資產(chǎn)證化的技術相結(jié)合的ABS項目融資方式在近幾年不斷發(fā)展，這也是本文著重論述的。

（二）項目融資的特點

根據(jù)上述定義，我們可以對項目融資的特點做出一個歸納，隨著項目融資形式的不斷發(fā)展，其形式也變得多樣化，但是，他們都有共同的特點，大致包括以下幾點：

（1）項目融資的成功與否主要依賴于項目自身的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)狀況，而非依賴于項目的投資者或發(fā)起人的資產(chǎn)和信用，這是不同學者在對項目融資下定義時所必須體現(xiàn)出來的法律特征，也是項目融資與傳統(tǒng)的融資方式（如貸款）的重要區(qū)別之一。這是項目融資非常重要的一個特點，和普通融資不同，在普通融資中，項目發(fā)起人的資產(chǎn)和信用是融資過程中中非常重要的一個環(huán)節(jié)，是不可分割的，但是在項目融資中，是由成立的特別的項目公司來完成融資，進行融資的基礎資產(chǎn)，也是和項目投資人的資產(chǎn)以剝離開的，因此，對與項目融資來說，并不會對項目的投資人的資產(chǎn)和信用產(chǎn)生過度的依賴，項目融資的所有活動，都以項目為中心進行。

（2）由于項目融資多數(shù)都具有涉外性質(zhì)，因此，項目融資在承擔的風險方面，還是面臨著比較復雜的情況。

（3）在項目融資中，對于項目投資的人追索權(quán)是有限追索權(quán)，這也是項目融資一個非常重要的特點。具體來說，就是指，對于項目投資人項目資產(chǎn)外，不能對項目投資人的其他資產(chǎn)進行追索。但是要注意的是，有限追索只是針對于項目投資人，對于項目投資人為了進行項目融資而特別設立的項目投資公司，追索權(quán)還是完全的。這一特點也是后來，我要著重論述的項目融資中的破產(chǎn)隔離制度的基礎。

二、資產(chǎn)證化的項目融資

（一）資產(chǎn)證化的含義

但是由于資產(chǎn)證化作為一種新型的金融產(chǎn)品，其具體操作十分靈活，而且作為一種金融現(xiàn)象，又是出于一種不斷變化的發(fā)展過程中，也就是說他一直處于一種動態(tài)的過程，因此要想給他下一個國際通行的完整的標準定義還是有一定的難度的。但是，從已有的定義中，我們還是可以歸納出資產(chǎn)證化的共性，從而對資產(chǎn)證化得到一個比較全面的認識，大概說來，可以說是，資產(chǎn)證化是以流動性較差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為信用基礎，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級等措施，發(fā)行證券以籌措資金的過程。

（二）資產(chǎn)證化與項目融資的關系

資產(chǎn)證化與項目融資，都是現(xiàn)在國際上比較通行而且有效的融資方式，正是因為如此，這兩者之間，必然存在著某種聯(lián)系，從法律的角度來看，在許多法律關系上，二者也是相互關聯(lián)，密不可分的。

（1）首先是從對債券的追索權(quán)來看，資產(chǎn)證化與項目融資都不同于傳統(tǒng)的融資，傳統(tǒng)的融資一般都是無限追索權(quán)，但是不論是對于資產(chǎn)證化還是項目融資的融資技術來說，這二者都是有限追索權(quán)。

（2）從上述第一點所述，我們可以引申出第二點的聯(lián)系，即，融資的破產(chǎn)隔離保護，也就是說，債權(quán)的有限追索權(quán)是實行融資破產(chǎn)隔離保護的基礎，而且從這兩者的融資結(jié)構(gòu)來看，因為他們都要求設立獨立的項目公司，這也能夠在一定程度上實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的保護。而基于同樣的原理，資產(chǎn)證化，則是通過專門的資產(chǎn)證化的證發(fā)行人（SPV）來實現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護的。

（3）從融資過程中個方所處的法律關系來看，我們也可以看出，不論是項目融資結(jié)構(gòu)還是資產(chǎn)證化結(jié)構(gòu)，項目投資人都是處于一個間接融資的地位，直接融資人，應該是專門設立的項目公司或者SPV。

以上是對項目融資和資產(chǎn)證化在共性上進行的分析，除了二者之間的共性外，他們之間還存在著互補性，這樣也進一步的說明了，有將二者相結(jié)合運用的可能性。

（1）我們先從資產(chǎn)證化的會計安排來看，資產(chǎn)證化的會計安排可以有多種不同的形式，既可以采取表內(nèi)方式，也可以采取表內(nèi)的模式，這都是根據(jù)資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)讓來確定的，而對于單純只依靠表內(nèi)安排的項目融資來說，則能夠豐富其投資模式。具體來說，則是在表外模式下，項目投資人，也就是真正的原始權(quán)利人，將其所有的基礎資產(chǎn)，完全轉(zhuǎn)讓給SPV，其最后所融得的資金是因為轉(zhuǎn)讓所得，最后應該屬于非債務性融資。

（2）從融資的風險來看，由于資產(chǎn)證化的融資方式，是對既存權(quán)利的進行的證化，法律已經(jīng)對其采取來一系列的保障措施，再加上，一般情況下，在進行資產(chǎn)證化的融資過程中，都會有第三方對其進行信用等級增級，對其進行信用保障，這樣也使得資產(chǎn)證化的融資方式具有投資風險低，融資成本低，但是最后融資效率高的特點。而對于一般的項目融資，一般是都是對還沒完工的項目進行擔保，其融資的擔保是該未完成項目未來的收益、效益以及第三方的保證，因此相對于資產(chǎn)證化模式，其風險明顯是偏高的，一旦項目工程出現(xiàn)問題而不能按時完工，那么預期的經(jīng)濟效益就不可能出現(xiàn)，那么出現(xiàn)的經(jīng)濟損失將是不可估量的。

正是因為項目融資與資產(chǎn)證化的融資模式，存在著共性與互補性，這樣也才有可能實現(xiàn)二者之間的聯(lián)合，為這兩種技術相互借鑒提供了可能。因此，也就產(chǎn)生了現(xiàn)在最新的項目融資模式，也就是項目融資與資產(chǎn)證化相結(jié)合的產(chǎn)物――ABS。

三、ABS項目融資模式

隨著世界經(jīng)濟的飛速發(fā)展，世界各國在加強自身基礎設施建設的時候，都亟需大量的資金，因此推動的融資技術的飛速發(fā)展，項目融資技術在原有的基礎上，不斷地適應新時代的要求，不斷地衍生出新的模式，從現(xiàn)在已經(jīng)在中國比較成熟的BOT模式，一直到90年代引進中國的ABS模式，都說明了，隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，融資技術和融資模式都在不斷的進步。雖然，現(xiàn)在ABS模式，在中國應用的領域還不算多，人們對其的認識程度也還非常有限，但是，ABS模式確實具有其他融資模式所不能比擬的優(yōu)勢，我認為對這種新型融資模式的發(fā)展和應用，對中國適應國際經(jīng)濟發(fā)展趨勢，進一步完善我國的基礎設施建設是非常有必要的。

ABS項目融資，是指以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，通過在國際高等證市場發(fā)行證來籌集資金，在融資的過程中，除了包含項目融資的基本結(jié)構(gòu)外，還加入了資產(chǎn)證化的技術，例如破產(chǎn)隔離制度以及信用增級制度，以實現(xiàn)在國際證市場上的發(fā)行，值得注意的是，這些資產(chǎn)必須是要能夠產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，并將項目可預期的未來現(xiàn)金流和收益作為償還項目債券本息的資金來源。

四、ABS項目融資的主要制度

（一）ABS項目融資的破產(chǎn)隔離制度

由于在項目融資與資產(chǎn)證化模式下，都存在著破產(chǎn)隔離制度，由此可以看出該制度不論對項目融資還是資產(chǎn)證化，都是非常重要的，對于由這兩項制度相結(jié)合而產(chǎn)生的ABS項目融資模式，破產(chǎn)隔離制度的重要性不言而喻。

既不同于傳統(tǒng)的項目融資模式，也不同于單純的資產(chǎn)證化融資模式，ABS破產(chǎn)隔離制度既有二者共同的特點，也有自己獨有的特點。最值得一提就是SPV與項目公司之間的破產(chǎn)隔離制度。

由于SPV是資產(chǎn)證化融資模式里獨特的機構(gòu)，而項目公司是項目融資模式里的必要組成部分，因此，這兩者之間的破產(chǎn)隔離機制，既體現(xiàn)出了ABS項目融資模式與這兩者之間的聯(lián)系，也體現(xiàn)出了自己獨特之處。

SPV在法律地位上，應該具有當然的獨立性，不附屬于項目公司，一般而言，只要能夠有效實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，SPV可以采取的形式主要有公司、信托和合伙。而且由于ABS是以發(fā)行證的形式來實現(xiàn)融資，因此必須要所成立的SPV必須要有能夠發(fā)行證的資質(zhì)。同時，要真正的做到破產(chǎn)隔離保護，必須還要防止項目公司與SPV進行實質(zhì)性的合并，這是由于，項目公司仍然掌握了對SPV轉(zhuǎn)讓的項目資產(chǎn)債權(quán)的所有權(quán)，這就產(chǎn)生了所有權(quán)與收益權(quán)相分離的特殊形式，因此，我們不僅要保證SPV在形式上的獨立性，還必須要在保持其在實質(zhì)上的獨立，這樣才能防止在項目公司遭遇破產(chǎn)的時候，由于ABS特殊的融資模式，而被法院判處實質(zhì)合并的可能。真正的實現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護。

除了上述之外，由于ABS的特殊復雜性，因此要實現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護，還要從多方面進行分析，比如傳統(tǒng)項目投資中破產(chǎn)隔離保護，將項目投資人項目的投資資產(chǎn)同其他資產(chǎn)隔離開來，以及將項目基礎資產(chǎn)同項目公司的破產(chǎn)隔離開來，都是ABS項目融資模式中，破產(chǎn)隔離保護制度的重要內(nèi)容。

（二）ABS項目融資的信用增級制度

由于ABS發(fā)行的證是要在國際高等證市場上發(fā)行，對于其發(fā)行的證等級要求是非常高的。因此對于尋求信用擔保機構(gòu)為ABS提供額外的信用擔保，以彌補資產(chǎn)本身的信用質(zhì)量，加強交易結(jié)構(gòu)的安全性，是十分必要的。這樣給證投資者安全性帶來了進一步的保障，這樣也為ABS發(fā)行的證等級提供了保障。

具體來說，為了實現(xiàn)信用增級，主要是通過內(nèi)部增級以及外部增級來得以實現(xiàn)。內(nèi)部增級主要是由SPV證發(fā)行人提供的，主要依靠的就是基礎資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。而對于外部增級來說，形式就要多樣話一些，可以通過銀行擔保，信用擔保以及金融擔保等不同模式來實現(xiàn)信用的增級。

ABS項目融資具有傳統(tǒng)項目融資模式不可比擬的優(yōu)越性，這種新興的融資方式，融資成本低，融資效率高，大大提高了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，而且其安全性更高，也無需擔心外匯平衡的問題，因此，鑒于它特有的優(yōu)越性，對于我國大力進行基礎設施建設，是值得利用和推廣的融資新模式。

參考文獻：

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篇5

關鍵詞：金融 租賃 資產(chǎn)證券化

1我國金融租賃租賃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.1我國租賃行業(yè)發(fā)展迅速，尚有很大發(fā)展空間

我國的民航、城市出租汽車行業(yè)、移動通訊業(yè)基本都是采用融資租賃方式引進國外飛機、汽車和設備后迅速發(fā)展起來的。但與國外相比，我國的租賃行業(yè)發(fā)展情況尚處于較低的水平。在發(fā)達國家，企業(yè)固定資產(chǎn)特別是設備工具類固定資產(chǎn)的相當比例是通過租賃獲得的。融資租賃在某些國家還具有折舊抵稅的作用，因此受到了企業(yè)的廣泛歡迎。以美國為例，其租賃市場滲透率一直維持在30%左右。對于某些發(fā)展中國家如韓國和巴西等，租賃市場滲透率也很高，普遍也在15%以上。而我國雖然租賃額呈上升趨勢，但截止到2009年末租賃市場滲透率僅為5.02%，尚有很大的發(fā)展空間。

1.2政策法律、法規(guī)日益健全

主要體現(xiàn)在四大支柱（法律、監(jiān)管、會計準則、稅收）方面。法律上的典型文件是《中華人民共和國合同法》它包含了租賃和融資租賃兩個獨立的列名合同章節(jié)。最高人民法院還了《關于審理融資租賃合同糾紛案件若干問題的規(guī)定》以及正在起草合同法租賃章節(jié)的司法解釋；監(jiān)管方面的政策文件主要體現(xiàn)在融資租賃公司，特別是金融租賃公司主要有《金融租賃公司管理辦法》以及系列相關的監(jiān)管政策文件和正在起草的《中外合資融資租賃公司管理辦法》；會計準則的典型政策有《企業(yè)會計準則―租賃》；稅收方面的典型政策是關于技術改造中使用租賃可以將租賃期間縮短不低于三年的規(guī)定。但由于目前國內(nèi)的信用體系不健全，有關租賃行業(yè)及其他的涉足行業(yè)的法律法規(guī)不完善，很大程度上限制了租賃業(yè)務的開展，同時國家相關部門對租賃行業(yè)的不夠重視，支持力度較少也影響國內(nèi)租賃業(yè)務更迅速地發(fā)展。

2資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預測的資產(chǎn)（如住房按揭貸款、信用卡貸款、企業(yè)應收款等）組建成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生之現(xiàn)金流作為償付基礎，通過風險隔離、現(xiàn)金流重組和信用升級，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）的結(jié)構(gòu)性融資行為。ABS投資者獲得資產(chǎn)池未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，最初擁有資產(chǎn)池的原始權(quán)益人通過ABS出售資產(chǎn)從而獲得現(xiàn)金。一般而言，證券的購買者是個人投資者、保險公司和基金公司等。 3租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務模式

3.1租賃資產(chǎn)證券化的含義

租賃資產(chǎn)證券化，是指金融租賃的主體金融租賃公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權(quán)），通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。

3.2租賃資產(chǎn)證券化的運作機理

3.2.1隔離風險機理。本質(zhì)上講，租賃資產(chǎn)證券化是金融租賃公司以可預期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進行融資的過程。在這個過程中，現(xiàn)金流剝離、風險隔離和信用增級構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。由于資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，因此可預期的現(xiàn)金流是進行證券化的先決條件。通過資產(chǎn)的重新組合，實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，將符合租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從金融租賃公司的全部資產(chǎn)中“剝離”出來，形成租賃資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)。該基礎資產(chǎn)的范圍可能不僅限于一家企業(yè)的資產(chǎn)，而且可以將許多不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組合為一個證券化資產(chǎn)池。隔離風險機制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術，它使金融租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風險、破產(chǎn)風險等與證券化交易隔離開來，標的資產(chǎn)的風險不會“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

3.2.2組合資產(chǎn)機理。是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風險，整合總體收益。組合資產(chǎn)機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的基礎。在租賃資產(chǎn)證券化運作過程中，通過匯集大量已經(jīng)存在的租賃債權(quán)，進行結(jié)構(gòu)性重組，以有價證券的形式出售給市場上的投資者。租賃資產(chǎn)證券化具有標準化、流動性強等優(yōu)點，它的出現(xiàn)改變了設備租賃流動性差、較為固定的借貸特性。由此可以看出，租賃資產(chǎn)證券化運作的本質(zhì)是將固定的債權(quán)、債務關系轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的債權(quán)、債務關系的過程。組合資產(chǎn)機理在租賃資產(chǎn)證券化運作過程中，不僅體現(xiàn)在對債權(quán)、債務關系的重新組合、分割，而且實質(zhì)上是對債權(quán)、債務關系中所包含的風險與收益要素進行分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使各參與方均受益。

3.2.3配置資源機理。是指將各種資源進行優(yōu)化重組、實現(xiàn)多方共贏。配置資源機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的推動力。在非證券化的情況下，投資者因缺少關于資金需求者的信息，不了解其財務狀況和經(jīng)營能力，只好把投資對象局限在很小的范圍內(nèi)，導致資金閑置。另一方面，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的租賃資產(chǎn)的金融租賃公司卻無法解決短期資金長期占用的問題。資金配置的特性客觀上要求構(gòu)建聯(lián)結(jié)資金供給和需求兩大主體的途徑。配置為資金的供求雙方提供了巧妙的聯(lián)結(jié)途徑，有利于提高資金的配置和利用效率。就金融租賃公司而言，可以通過租賃資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)租賃資產(chǎn)的“真實出售”，提高資產(chǎn)的流動性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進行資產(chǎn)負債管理；就證券化特設機構(gòu)SPV而言，可以通過收購租賃資產(chǎn)，發(fā)行LBS，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機會和穩(wěn)定且較高收益。而承銷、評級、擔保等市場中介機構(gòu)愿意參與租賃資產(chǎn)證券化運作也可以擴大業(yè)務領域，創(chuàng)造新的利潤增長點。

3.3租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務模式（假設案例） 假設某金融租賃公司A就一批生產(chǎn)設備（即租賃物件）與某承租企業(yè)B簽訂融資租賃合同，由承租企業(yè)B的母公司C提供租賃合同項下連帶責任擔保。假設該租賃項目要素如下：租金總額人民幣8.05億元；租賃期限3年；租金回收方式等額支付、每半年支付一次；租賃利率：7%，當央行調(diào)高法定基準利率時出租方有權(quán)調(diào)高租賃利率。A租賃公司聘請某證券公司D作為計劃管理人：

（1）租賃資產(chǎn)證券化各參與機構(gòu)主要職責：① D設立專項計劃，向合格機構(gòu)投資者發(fā)售收益憑證募集資金。②專項計劃設立后，D用募集資金向原始權(quán)益人A購買基礎資產(chǎn)：A所擁有的融資租賃合同項下，因?qū)⒆赓U物件出租給B而對B所享有的相關權(quán)益的請求權(quán)，包括但不限于對租金、擔保款項、違約賠償金、違約時剩余租賃物的請求權(quán)及相關附屬權(quán)益；A應作為計劃服務機構(gòu)在計劃存續(xù)期間提供租賃款回收等相關服務。③B按融資租賃合同約定將應付租賃款按期劃入A的收款賬戶，當B不能按約定履約時，C將擔保款項劃入外貿(mào)租賃收款賬戶；A即時將基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入劃入專項計劃專用賬戶；在兌付日，專項計劃向受益憑證持有人支付本金和預期收益。④其他各方：監(jiān)管、托管銀行分別為專項計劃提供資金監(jiān)管和托管服務；律師、評級機構(gòu)、評估機構(gòu)、會計師事務所為專項計劃提供專業(yè)服務；擔保機構(gòu)為專項計劃提供無條件的連帶責任保證。

（2）發(fā)售方案設計：發(fā)行六檔不同期限、不同利率的優(yōu)先級受益憑證和一檔次級受益憑證。 優(yōu)先級受益憑證概況： ①規(guī)模：總規(guī)模為80,500萬元，分為六個品種，各品種規(guī)模分別為12,800萬元、13,000萬元、13,300萬元、13,500萬元、13,800萬元、14,100萬元。 ②期限：各品種分別為0.5年、1年、1.5年、2年、2.5年、3年。 ③發(fā)行利率：各品種分別為3.30%、3.50%、3.70%、3.90%、4.10%、4.30%。該利率僅供參考，發(fā)行時需要根據(jù)屆時市場情況確定。 ④支付方式：各品種均為每半年付息一次，到期一次還本。 次級受益憑證概況：

三年期，規(guī)模為3200萬元，由原始權(quán)益人全額認購，且在專項計劃存續(xù)期間不得轉(zhuǎn)讓。專項計劃存續(xù)期間次級受益憑證持有人不受償，專項計劃存續(xù)期滿在支付完畢優(yōu)先級受益憑證預期支付額后，剩余金額將全部支付予次級受益憑證持有人。

參考文獻：

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